作者：王幸季发布时间：2026-06-16 08:57:42 点击数：89709

本月行业协会披露新研究动态房东加收电力维护费拒绝租客退款要求 很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下。品牌授权报修电话，快速上门服务

昌平区回龙观街道四川省遂宁市蓬溪县丰台区右安门街道行唐县龙州镇平山县岗南镇山东省青岛市城阳区鹿泉区白鹿泉乡辽宁省铁岭市清河区黑龙江省佳木斯市富锦市鹿泉区寺家庄镇蓟州区东二营镇门头沟区大峪街道平山县岗南镇密云区不老屯镇淮南市大通区福建省福州市罗源县辽宁省铁岭市开原市福建省莆田市城厢区平山县上观音堂乡防城港市东兴市山西省忻州市宁武县平顶山市湛河区江西省萍乡市上栗县乌鲁木齐市沙依巴克区甘肃省陇南市江西省吉安市永新县静海区西翟庄镇蚌埠市蚌山区昌平区回龙观街道密云区高岭镇鹿泉区白鹿泉乡福建省莆田市仙游县江西省萍乡市上栗县哈密市伊吾县平山县小觉镇黑龙江省鹤岗市山西省临汾市安泽县江苏省南京市浦口区陕西省汉中市西乡县山西省朔州市山阴县云南省普洱市景东彝族自治县北辰区广源街道辽宁省大连市旅顺口区内蒙古鄂尔多斯市鄂托克旗南开区体育中心街道四川省遂宁市蓬溪县怀柔区宝山镇四川省乐山市江苏省连云港市赣榆区广东省江门市山西省长治市襄垣县丰台区右安门街道湖北省孝感市汉川市云南省玉溪市新平彝族傣族自治县辽宁省大连市旅顺口区丰台区宛平城地区静海区西翟庄镇崇左市宁明县湖北省恩施土家族苗族自治州恩施市平顶山市湛河区黑龙江省佳木斯市富锦市静海区西翟庄镇山东省淄博市临淄区固原市西吉县江苏省苏州市相城区井陉县吴家窑乡焦作市钦州市四川省成都市金牛区内蒙古兴安盟乌兰浩特市焦作市广东省广州市越秀区内蒙古兴安盟乌兰浩特市广东省广州市越秀区湖北省宜昌市宜都市黑龙江省鹤岗市黑龙江省七台河市桃山区北辰区蚌埠市蚌山区黑龙江省七台河市桃山区甘肃省兰州市福建省南平市江西省宜春市奉新县贵州省黔东南苗族侗族自治州天柱县防城港市东兴市山东省聊城市茌平区山东省潍坊市青州市焦作市沁阳市云南省大理白族自治州云龙县陕西省西安市未央区广东省广州市越秀区甘肃省定西市渭源县四川省宜宾市江安县昌平区回龙观街道陕西省西安市未央区无极县大陈镇内蒙古兴安盟乌兰浩特市西城区月坛街道黑龙江省七台河市桃山区山西省运城市夏县

本月行业报告公开新研究成果赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下:官方服务专线，支持多品牌报修

内蒙古锡林郭勒盟镶黄旗海南省三沙市西沙区焦作市中站区大兴区青海省玉树藏族自治州治多县武清区汊沽港镇青海省海西蒙古族藏族自治州德令哈市山西省忻州市定襄县淮南市大通区淮南市大通区井陉县吴家窑乡武清区上马台镇四川省广安市岳池县上海市市辖区嘉定区防城港市东兴市江苏省南京市浦口区湖北省恩施土家族苗族自治州建始县青海省海南藏族自治州贵德县四川省广元市西城区天桥街道亳州市利辛县焦作市沁阳市江苏省徐州市洛阳市汝阳县江西省萍乡市上栗县广东省惠州市龙门县井陉县测鱼镇四川省凉山彝族自治州昭觉县山西省吕梁市中阳县湖北省恩施土家族苗族自治州建始县福建省莆田市仙游县合肥市庐阳区辽宁省锦州市义县焦作市山东省泰安市泰山区开封市通许县桥西区苑东街道辽宁省沈阳市朝阳区酒仙桥街道崇左市宁明县百色市靖西市桂林市秀峰区和平区南市街道云南省丽江市宁蒗彝族自治县重庆市市辖区北碚区西城区月坛街道河西区桃园街道贵州省安顺市普定县山西省晋城市泽州县博尔塔拉蒙古自治州温泉县山西省阳泉市平定县四川省宜宾市江安县山东省东营市垦利区江苏省连云港市赣榆区甘肃省陇南市贵州省黔南布依族苗族自治州惠水县和平区南市街道贵州省六盘水市水城县云南省怒江傈僳族自治州福贡县海南省三沙市西沙区云南省大理白族自治州云龙县北海市海城区蚌埠市龙子湖区青秀区福建省莆田市城厢区西藏拉萨市达孜区元氏县黑龙江省哈尔滨市巴彦县内蒙古鄂尔多斯市康巴什区四川省广安市岳池县黑龙江省大兴安岭地区呼玛县云南省怒江傈僳族自治州福贡县黑龙江省七台河市桃山区青海省海西蒙古族藏族自治州德令哈市山西省晋中市灵石县朝阳区小红门地区四川省广元市甘肃省天水市秦州区濮阳市南乐县西乡塘区陕西省西安市未央区南开区体育中心街道湖北省宜昌市西陵区云南省丽江市宁蒗彝族自治县朝阳区酒仙桥街道淮南市大通区云南省西双版纳傣族自治州勐腊县江西省九江市武宁县江苏省苏州市相城区江西省吉安市吉安县黑龙江省鸡西市鸡冠区青海省玉树藏族自治州治多县四川省凉山彝族自治州甘洛县朝阳区管庄地区青海省海南藏族自治州贵德县平山县上观音堂乡朝阳区双井街道亳州市利辛县丰台区长辛店镇崇左市

全球服务区域:鹿泉区寺家庄镇平顶山市卫东区广东省广州市越秀区辽宁省沈阳市沈河区山东省东营市垦利区山西省晋中市榆社县鹿泉区白鹿泉乡南阳市内乡县陕西省宝鸡市千阳县云南省红河哈尼族彝族自治州泸西县四川省凉山彝族自治州甘洛县蓟州区东二营镇赞皇县西龙门乡吉林省四平市铁西区黑龙江省绥化市明水县井陉县吴家窑乡桥西区苑东街道芜湖市南陵县福建省福州市罗源县四川省宜宾市珙县丰台区和义街道密云区不老屯镇黑龙江省哈尔滨市巴彦县新乐市协神乡辽宁省锦州市义县新乐市协神乡亳州市利辛县四川省遂宁市蓬溪县江苏省徐州市内蒙古兴安盟乌兰浩特市贵州省铜仁市玉屏侗族自治县百色市靖西市信阳市平桥区青海省海西蒙古族藏族自治州德令哈市福建省三明市梅列区黑龙江省大兴安岭地区呼玛县芜湖市南陵县伊犁哈萨克自治州昭苏县北海市海城区贵州省黔南布依族苗族自治州惠水县宝坻区牛家牌镇云南省怒江傈僳族自治州福贡县江西省景德镇市昌江区平山县东回舍镇黑龙江省鸡西市鸡冠区福建省厦门市湖里区四川省宜宾市翠屏区辽宁省辽阳市白塔区四川省成都市金牛区怀柔区宝山镇福建省厦门市湖里区贵州省黔南布依族苗族自治州惠水县黑龙江省绥化市明水县青海省果洛藏族自治州重庆市县巫山县四川省甘孜藏族自治州泸定县洛阳市汝阳县贵州省六盘水市水城县湖北省恩施土家族苗族自治州建始县重庆市县巫山县江西省景德镇市昌江区延庆区沈家营镇陕西省商洛市山阳县云南省文山壮族苗族自治州广南县青海省玉树藏族自治州治多县银川市贺兰县顺义区空港街道四川省遂宁市蓬溪县朝阳区豆各庄地区陕西省咸阳市兴平市江苏省徐州市新沂市内蒙古呼伦贝尔市阿荣旗昌平区回龙观街道黑龙江省七台河市桃山区吉林省白山市浑江区静海区西翟庄镇黑龙江省鹤岗市昌平区延寿镇四川省遂宁市蓬溪县贵州省黔东南苗族侗族自治州天柱县朝阳区酒仙桥街道北海市海城区四川省甘孜藏族自治州丹巴县福建省莆田市仙游县喀什地区叶城县江苏省徐州市丰县武清区上马台镇伊犁哈萨克自治州昭苏县蚌埠市蚌山区丰台区和义街道云南省玉溪市新平彝族傣族自治县山东省聊城市茌平区甘肃省定西市渭源县广东省汕头市南澳县江苏省南通市启东市内蒙古锡林郭勒盟正镶白旗顺义区空港街道丰台区宛平城地区甘肃省天水市秦州区大兴区

刚刚研究机构公开最新成果赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下:售后服务维修中心电话，支持多渠道服务

全国服务区域：黑龙江省鸡西市鸡冠区哈密市伊吾县江苏省连云港市赣榆区焦作市沁阳市西藏山南市朝阳区管庄地区辽宁省沈阳市沈河区哈密市伊吾县阿克苏地区拜城县江西省宜春市奉新县四川省乐山市固原市西吉县河东区大直沽街道马鞍山市博望区朝阳区小红门地区钦州市阿克苏地区拜城县顺义区空港街道蓟州区东赵各庄镇芜湖市南陵县密云区不老屯镇山东省烟台市牟平区山西省朔州市山阴县黑龙江省伊春市金林区云南省丽江市宁蒗彝族自治县云南省玉溪市新平彝族傣族自治县湖北省宜昌市夷陵区云南省红河哈尼族彝族自治州绿春县福建省漳州市龙海市四川省甘孜藏族自治州九龙县广东省深圳市丰台区宛平城地区黑龙江省大兴安岭地区呼玛县井陉县吴家窑乡井陉县测鱼镇江西省赣州市石城县长安区广安街道内蒙古呼伦贝尔市阿荣旗延庆区沈家营镇无极县大陈镇四川省成都市金牛区青海省玉树藏族自治州治多县山西省晋中市灵石县密云区高岭镇福建省福州市罗源县朝阳区小红门地区崇左市宁明县青海省海西蒙古族藏族自治州德令哈市甘肃省兰州市桥西区苑东街道喀什地区麦盖提县陕西省汉中市西乡县山西省运城市夏县陕西省汉中市留坝县山西省晋城市高平市陕西省汉中市留坝县武清区汊沽港镇山西省临汾市安泽县门头沟区大峪街道内蒙古鄂尔多斯市鄂托克旗许昌市建安区内蒙古鄂尔多斯市鄂托克旗昌平区延寿镇百色市田林县开封市通许县甘肃省兰州市濮阳市南乐县黑龙江省七台河市桃山区丰台区宛平城地区甘肃省庆阳市镇原县崇左市宁明县井陉县吴家窑乡蓟州区东二营镇怀柔区宝山镇广东省深圳市西藏拉萨市达孜区平顶山市卫东区南开区长虹街道四川省广安市岳池县江苏省徐州市丰县山西省朔州市山阴县江西省赣州市石城县山西省吕梁市岚县福建省三明市梅列区黑龙江省哈尔滨市巴彦县朝阳区管庄地区广东省广州市越秀区内蒙古锡林郭勒盟镶黄旗内蒙古兴安盟乌兰浩特市四川省乐山市江西省吉安市吉安县内蒙古鄂尔多斯市鄂托克旗蓟州区东赵各庄镇鹿泉区寺家庄镇内蒙古兴安盟乌兰浩特市江西省赣州市石城县桥西区苑东街道福建省三明市梅列区贵州省安顺市普定县吉林省四平市铁西区

售后服务上门服务电话，智能分配单据：赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转

赵伟、屠强、耿佩璇（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

2025年以来，中游出口强、下游出口弱的现象演绎得非常极致，中游与下游出口增速差值达到历史最大值，未来出口结构表现会否反转？本文分析，供参考。

一问：出口结构分化的规律正在反转？中游出口正在走弱，下游出口正在复苏。

当前中游与下游出口增速“剪刀差”达到历史最大值，也是往往会触发分化规律反转的数据水平。生产资料与消费品出口最终均是由海外终端需求驱动，两者增速差异不会单边放大，而是呈现周期性波动；当剪刀差达15个百分点时，中下游出口分化规律会反转；上一轮反转发生于俄乌冲突期间，下游开始强于中游，当前中下游差值再度达15个百分点。

在此背景下，4月出口已开始呈现“中游走弱、下游改善”的反转现象。剔除“春节错位” 对出口同比扰动后，出口增速由3月23.9%下滑至14.1%，其中消费品出口增速明显改善，玩具、家具、服装鞋帽、家电是出口反弹幅度最大的行业，增速均改善7-20个百分点。相比之下，机械、精密仪器、化学品、交运设备等前期表现较强的中游出口开始走弱。

中游出口走弱主要集中于欧盟东盟，下游出口改善包括对美国和非美经济体。拆分中游出口的国别结构，对欧盟、东盟生产资料出口明显走弱，包括机械设备、化学品等前期表现较强的领域；下游出口改善的国别结构中，对美国和非美经济体消费品出口均改善，包括欧盟、东盟、非洲等地区，说明下游改善不仅仅是受到美国关税缓和与低基数的影响。

二问：分化规律出现反转的原因何在？中东事件对出口结构的“非对称影响”。

高油价冲击欧盟生产，相应拖累我国中游出口；安全问题对中游出口的利好并不明显。俄乌冲突期间，欧盟原油敏感度较高的中间品生产大幅走弱，拖累我国生产资料出口，彼时矿物金属、机械设备、化学品等对欧洲出口均回落20-40个百分点；2026年3月欧盟中间品生产增速已下滑至-4.9%的较低水平，也相应导致了我国对欧盟生产资料出口下滑。

3月以来东盟生产走弱，也拖累了我国对东盟生产资料出口。近两年我国对东盟生产资料出口持续走强，并非源于转口，而是东盟工业化提速带来的需求释放；当前，虽然AI趋势或仍将对东盟生产形成拉动，但短期高油价已在冲击东盟工业体系，3月以来越南生产指数同比增速已下滑至6.0个百分点至8.5%，也拖累我国生产资料出口。

关税形势缓和与消费品“出口替代”，是贡献下游出口开始回升的主要力量；替代效应对中游出口影响不明显。海外生产走弱会减少从中国生产资料进口，拖累我国中游出口，而下游出口会明显受益，上述现象在2020年、2022年均有体现，数据上反映为我国生产相对优势（中国生产增速-欧盟东盟）与上文提到的“下游中游出口增速差”高度正相关。

三问：未来出口分化规律会如何演绎？出口结构的边际变化规律或与2025年相反。

AI出口与能源转型类出口高景气是未来确定性较高的领域，但也需关注潜在的宏观风险。5月以来，对AI产业趋势更敏感的韩国出口继续走强，在全球AI革命浪潮下，未来我国AI出口或保持高增长，中东事件也将利好能源转型出口；但也需关注美国AI厂房投资等前瞻指标下滑、能源问题可能影响未来AI用电、美债利率高企影响AI融资等宏观风险。

除份额替代逻辑以外，美国消费需求与消费品进口脱钩背景下，未来下游出口改善可以与美国消费走弱“共存”。受关税导致的过度去库存影响，当前美国消费品进口弱于消费需求21.9个百分点；或意味着，即使未来美国消费走弱，关税形势缓和或令美国去库存速度放缓，对应带动美国消费品进口“补缺口式”回升，3月以来已在演绎，利好下游出口。

即使未来海峡通航带动原油期货价下行，实际供给短缺或支撑原油现货价保持高位，这或令我国中游出口持续承压。不同于俄乌冲突，中东事件导致的油价飙升还面临“断供”问题。或意味着，即使未来霍尔木兹海峡通航，市场情绪缓和带动原油期货价下行，但实际供给短缺或令现货价保持高位，欧盟东盟等工业生产或仍将受到冲击，影响中游出口。

风险提示

地缘事件演变超预期，发达经济体经济压力超预期，海外央行货币政策调整。

报告正文

2025年以来，中游出口强、下游出口弱的现象演绎得非常极致，中游与下游出口增速差值达到历史最大值，未来出口结构表现会否反转？本文分析，供参考。

1. 热点思考：出口分化规律会反转吗？

1.1 一问：出口结构分化的规律正在反转？

2025年以来出口结构分化规律为“中游走强、下游走弱”，两者增速“剪刀差”达到历史最大值，也是往往会触发分化规律“反转”的数据水平。中游（生产资料）与下游（消费品）出口最终均是由海外终端需求驱动，两者增速差异不会单边放大，而是呈现周期性波动的均值回归特征；将中游出口中AI剔除后，上述“剪刀差”的均值回归特征更明显。当“剪刀差”达到15个百分点时，该指标会出现明显反转的均值回归迹象；2022年俄乌冲突期间，中游与下游出口“剪刀差”达到15个百分点时，也出现差值的均值收敛，在此过程中，出口结构表现由“下游弱于中游”扭转为“下游好于中游”，而当前中游与下游出口“剪刀差”再度达到15个百分点的水平。

在此背景下，4月出口已开始呈现“中游走弱、下游改善”的反转现象。剔除“春节错位” ①对出口同比扰动后，出口增速由3月23.9%下滑至14.1%，其中消费品出口增速明显改善，玩具（+18.4pct至-9.6%）、家具（+13.1pct至-6.6%），服装鞋帽（+12.4pct至-3.1%）、家电（+7pct至8.2%）是反弹幅度较大的行业。相比之下，机械、精密仪器、化学品、交运设备等前期表现较强的中游出口开始走弱。在此过程中，中游与下游出口增速差已收敛至3.8个百分点左右，分化反转的规律正在演绎。

①华体汇(中国)前期报告持续强调，“春节错位”导致往年1-4月出口均会出现“锯齿状”波动，3月出口增速下滑至2.5%主因春节错位（未完全复工）影响，春节调整后读数为23.9%。

中游出口走弱：对欧盟、东盟生产资料出口明显走弱，包括机械设备、化学品等前期表现较强的领域。4月中游出口内部分化非常明显，AI出口增速（59.2%）、能源转型类商品出口增速（27.1%）仍保持高位，而其他生产资料出口增速回落7.7个百分点至7.5%的较低水平。其中火车飞机船舶、面板、手机零部件等商品回落幅度较大，同比分别回落46.1、26.6、14.7个百分点至-14.5%、-9.3%、17.9%，机械设备出口同比下行幅度也较大；地区结构来看，上述生产资料出口中，对东盟及印度、非洲、欧英出口回落幅度较大，同比分别下行16.5、14.2、10.0个百分点至11.3%、15.4%、11.7%。

下游出口改善：对美国和非美经济体消费品出口均改善，包括欧盟、东盟、非洲等地区。4月消费品出口改善的国别结构中，对美国出口反弹是主线之一，其中玩具、家具、纺织服装、家电等出口增速均反弹7-18个百分点；对非美经济体消费品出口反弹是主线之二，无论是受中东事件直接冲击的中东地区，还是受中东事件间接影响的欧盟、东盟等地区，亦或是受中东事件影响不直接的非洲等地区，上述商品出口增速均出现不同程度改善；而手机、燃油车、跨境电商等出口表现仍相对偏弱。

总结：今年出口主线除AI出口更强以外，中游开始走弱、消费品出口“V型”反转是被市场忽视的变化。据上文，4月以来中游出口已开始走弱，尤其是剔除AI与能源转型后的生产资料出口，包括机械、化学品、矿物金属等前期出口表现较强领域；相比之下，下游出口出现积极改善，包括对美国和非美经济体；且拉长时间来看，消费品出口增速已出现“V型反转”，2025年3-10月为下行周期，期间增速由8%下滑至-6.7%，2025年11月至今为上行期，增速于2026年4月已回升至5.4%。已与剔除AI与能源转型的中游出口增速接近（7.5%）。

1.2 二问：分化规律出现反转的原因何在？

高油价冲击欧盟生产，相应拖累我国中游出口；安全问题对中游出口的利好并不明显。俄乌冲突期间，虽然欧盟整体生产保持韧性，但原油敏感度较高的中间品生产大幅走弱，拖累我国生产资料出口②，其中矿物金属、机械设备、化学品等对欧洲出口均回落约20-40个百分点，部分市场观点热议的“战争引发安全问题——各国培育自身产业链——拉动我国设备出口”的现象也并不明显；同时，上述现象也意味着，即使后续欧盟总生产保持韧性，中间品生产回落也会拖累我国出口。3月欧盟中间品生产增速已下滑至-4.9%的较低水平，也恰恰导致了我国对欧盟生产资料出口下滑。

②上述现象或源于欧元区对中国生产资料的需求是结构性的（对中国进口依赖度仅8.5%），更多集中在中间品环节。其资本品（机械设备等）、消费品（汽车等）等传统优势产业拥有自主产业链，对中国生产资料进口需求有限。

3月以来东盟生产走弱，也拖累了我国对东盟生产资料出口。近两年我国对东盟生产资料出口持续走强，并非源于转口，而是东盟工业化提速带来的需求释放；当前，虽然AI趋势或仍将对东盟生产形成拉动，但短期高油价已在冲击东盟工业体系，3月以来越南生产指数同比增速已下滑至6.0个百分点至8.5%，也拖累我国生产资料出口。

关税形势缓和与消费品“出口替代”，是贡献下游出口开始回升的主要力量；替代效应对中游出口影响不明显。据上文，对美国消费品出口改善主要受关税形势缓和影响，对非美经济体消费品出口改善，则反应东盟欧盟生产走弱后我国出口的“替代效应”，而且该替代效应更多利好的是下游出口而非中游出口；究其原因，海外生产走弱会减少从中国生产资料进口，拖累我国中游出口，而下游出口则会明显受益，上述现象在2020年、2022年均有体现，数据上也反映为我国生产相对优势（中国生产增速-欧盟东盟）与消费品出口超额增长（消费品出口增速-生产资料出口增速）呈现明显正相关关系。

1.3 三问：未来出口分化规律会如何演绎？

AI出口与能源转型出口高景气是未来确定性较高的领域，但也需关注潜在的宏观风险。5月以来，对AI产业趋势更敏感的韩国出口继续走强，增速由4月韩国48.0%上升至5月53.2%，在全球AI革命浪潮下，未来我国AI出口或保持高增长；中东事件也将利好能源转型商品出口；但当前AI叙事面临三个宏观层面的潜在风险，一是美国数据中心厂房投资增速已在2024年见顶、2025年以来持续回落；二是相较于半导体销售额，美国信息设备也已出现一定程度上“过度投资”的问题。对比历轮科技周期，当前半导体销售额仍低于历史周期峰值，但信息设备投资已超出历史周期峰值；三是海外能源问题若影响到后续工业用电，或也影响AI产业活动。

除份额替代逻辑以外，美国消费需求与消费品进口脱钩背景下，未来下游出口改善可以与美国消费走弱“共存”。市场部分观点担心海外终端消费需求走弱或拖累消费品出口，却忽视了两个预期差，一是海外终端消费走弱是相对滞后的，2022年欧盟消费品进口走弱晚于生产走弱近半年，“替代效应”即可演绎半年；二是受关税导致的过度去库存影响，当前美国消费品进口甚至弱于消费需求21.9个百分点，消费品进口端库存甚至低至2021年疫情时极端低位；这意味着，即使未来美国消费走弱，关税形势缓和或令美国去库存速度放缓，将对应带动美国消费品进口“补缺口式”回升（向消费需求回归），此时我国下游出口跟随的将是美国进口上行趋势，而非美国消费下行趋势；在此背景下，3月以来美国消费并未明显走强，但消费品进口已明显改善。

即使未来海峡通航带动原油期货价下行，实际供给短缺或支撑原油现货价保持高位，这或令我国中游出口持续承压。不同于俄乌冲突，中东事件导致的油价飙升还面临“断供”问题，且油价飙升前原油库存处于历史性低位。在此背景下，2022年俄乌冲突时原油期现货价格并未分化，而本轮中东事件下原油现货价明显高于期货价；这或意味着，即使未来霍尔木兹海峡通航，市场情绪缓和带动原油期货价下行，但实际供给短缺或令现货价保持高位，欧盟东盟等工业生产或仍将受到冲击；在此过程中，我国中游出口，尤其是剔除AI与能源转型后的生产资料出口，或持续面临下行压力。

在此过程中，出口结构表现或与2025年相反，中游走弱、下游复苏或是2026年出口的新特征。

风险提示

1） 地缘事件演变超预期。若中东战争演变超预期，及其他地区也爆发地缘事件，或加剧海外经济下行压力和全球供应链不确定性，影响华体汇(中国)对出口的判断。

2） 发达经济体经济压力超预期。高通胀或触发海外经济体货币政策收紧，若收紧幅度超预期、并引发发达经济体比预期更快的全面衰退，会影响出口预测。

3） 海外央行货币政策调整。若全球通胀反弹压力加大，海外央行或进行货币政策调整，进而影响未来人民币汇率。

本月监管部门发布新研究报告赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转

赵伟、屠强、耿佩璇（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

2025年以来，中游出口强、下游出口弱的现象演绎得非常极致，中游与下游出口增速差值达到历史最大值，未来出口结构表现会否反转？本文分析，供参考。

一问：出口结构分化的规律正在反转？中游出口正在走弱，下游出口正在复苏。

当前中游与下游出口增速“剪刀差”达到历史最大值，也是往往会触发分化规律反转的数据水平。生产资料与消费品出口最终均是由海外终端需求驱动，两者增速差异不会单边放大，而是呈现周期性波动；当剪刀差达15个百分点时，中下游出口分化规律会反转；上一轮反转发生于俄乌冲突期间，下游开始强于中游，当前中下游差值再度达15个百分点。

在此背景下，4月出口已开始呈现“中游走弱、下游改善”的反转现象。剔除“春节错位” 对出口同比扰动后，出口增速由3月23.9%下滑至14.1%，其中消费品出口增速明显改善，玩具、家具、服装鞋帽、家电是出口反弹幅度最大的行业，增速均改善7-20个百分点。相比之下，机械、精密仪器、化学品、交运设备等前期表现较强的中游出口开始走弱。

中游出口走弱主要集中于欧盟东盟，下游出口改善包括对美国和非美经济体。拆分中游出口的国别结构，对欧盟、东盟生产资料出口明显走弱，包括机械设备、化学品等前期表现较强的领域；下游出口改善的国别结构中，对美国和非美经济体消费品出口均改善，包括欧盟、东盟、非洲等地区，说明下游改善不仅仅是受到美国关税缓和与低基数的影响。

二问：分化规律出现反转的原因何在？中东事件对出口结构的“非对称影响”。

高油价冲击欧盟生产，相应拖累我国中游出口；安全问题对中游出口的利好并不明显。俄乌冲突期间，欧盟原油敏感度较高的中间品生产大幅走弱，拖累我国生产资料出口，彼时矿物金属、机械设备、化学品等对欧洲出口均回落20-40个百分点；2026年3月欧盟中间品生产增速已下滑至-4.9%的较低水平，也相应导致了我国对欧盟生产资料出口下滑。

3月以来东盟生产走弱，也拖累了我国对东盟生产资料出口。近两年我国对东盟生产资料出口持续走强，并非源于转口，而是东盟工业化提速带来的需求释放；当前，虽然AI趋势或仍将对东盟生产形成拉动，但短期高油价已在冲击东盟工业体系，3月以来越南生产指数同比增速已下滑至6.0个百分点至8.5%，也拖累我国生产资料出口。

关税形势缓和与消费品“出口替代”，是贡献下游出口开始回升的主要力量；替代效应对中游出口影响不明显。海外生产走弱会减少从中国生产资料进口，拖累我国中游出口，而下游出口会明显受益，上述现象在2020年、2022年均有体现，数据上反映为我国生产相对优势（中国生产增速-欧盟东盟）与上文提到的“下游中游出口增速差”高度正相关。

三问：未来出口分化规律会如何演绎？出口结构的边际变化规律或与2025年相反。

AI出口与能源转型类出口高景气是未来确定性较高的领域，但也需关注潜在的宏观风险。5月以来，对AI产业趋势更敏感的韩国出口继续走强，在全球AI革命浪潮下，未来我国AI出口或保持高增长，中东事件也将利好能源转型出口；但也需关注美国AI厂房投资等前瞻指标下滑、能源问题可能影响未来AI用电、美债利率高企影响AI融资等宏观风险。

除份额替代逻辑以外，美国消费需求与消费品进口脱钩背景下，未来下游出口改善可以与美国消费走弱“共存”。受关税导致的过度去库存影响，当前美国消费品进口弱于消费需求21.9个百分点；或意味着，即使未来美国消费走弱，关税形势缓和或令美国去库存速度放缓，对应带动美国消费品进口“补缺口式”回升，3月以来已在演绎，利好下游出口。

即使未来海峡通航带动原油期货价下行，实际供给短缺或支撑原油现货价保持高位，这或令我国中游出口持续承压。不同于俄乌冲突，中东事件导致的油价飙升还面临“断供”问题。或意味着，即使未来霍尔木兹海峡通航，市场情绪缓和带动原油期货价下行，但实际供给短缺或令现货价保持高位，欧盟东盟等工业生产或仍将受到冲击，影响中游出口。

风险提示

地缘事件演变超预期，发达经济体经济压力超预期，海外央行货币政策调整。

报告正文

2025年以来，中游出口强、下游出口弱的现象演绎得非常极致，中游与下游出口增速差值达到历史最大值，未来出口结构表现会否反转？本文分析，供参考。

1. 热点思考：出口分化规律会反转吗？

1.1 一问：出口结构分化的规律正在反转？

2025年以来出口结构分化规律为“中游走强、下游走弱”，两者增速“剪刀差”达到历史最大值，也是往往会触发分化规律“反转”的数据水平。中游（生产资料）与下游（消费品）出口最终均是由海外终端需求驱动，两者增速差异不会单边放大，而是呈现周期性波动的均值回归特征；将中游出口中AI剔除后，上述“剪刀差”的均值回归特征更明显。当“剪刀差”达到15个百分点时，该指标会出现明显反转的均值回归迹象；2022年俄乌冲突期间，中游与下游出口“剪刀差”达到15个百分点时，也出现差值的均值收敛，在此过程中，出口结构表现由“下游弱于中游”扭转为“下游好于中游”，而当前中游与下游出口“剪刀差”再度达到15个百分点的水平。

在此背景下，4月出口已开始呈现“中游走弱、下游改善”的反转现象。剔除“春节错位” ①对出口同比扰动后，出口增速由3月23.9%下滑至14.1%，其中消费品出口增速明显改善，玩具（+18.4pct至-9.6%）、家具（+13.1pct至-6.6%），服装鞋帽（+12.4pct至-3.1%）、家电（+7pct至8.2%）是反弹幅度较大的行业。相比之下，机械、精密仪器、化学品、交运设备等前期表现较强的中游出口开始走弱。在此过程中，中游与下游出口增速差已收敛至3.8个百分点左右，分化反转的规律正在演绎。

①华体汇(中国)前期报告持续强调，“春节错位”导致往年1-4月出口均会出现“锯齿状”波动，3月出口增速下滑至2.5%主因春节错位（未完全复工）影响，春节调整后读数为23.9%。

中游出口走弱：对欧盟、东盟生产资料出口明显走弱，包括机械设备、化学品等前期表现较强的领域。4月中游出口内部分化非常明显，AI出口增速（59.2%）、能源转型类商品出口增速（27.1%）仍保持高位，而其他生产资料出口增速回落7.7个百分点至7.5%的较低水平。其中火车飞机船舶、面板、手机零部件等商品回落幅度较大，同比分别回落46.1、26.6、14.7个百分点至-14.5%、-9.3%、17.9%，机械设备出口同比下行幅度也较大；地区结构来看，上述生产资料出口中，对东盟及印度、非洲、欧英出口回落幅度较大，同比分别下行16.5、14.2、10.0个百分点至11.3%、15.4%、11.7%。

下游出口改善：对美国和非美经济体消费品出口均改善，包括欧盟、东盟、非洲等地区。4月消费品出口改善的国别结构中，对美国出口反弹是主线之一，其中玩具、家具、纺织服装、家电等出口增速均反弹7-18个百分点；对非美经济体消费品出口反弹是主线之二，无论是受中东事件直接冲击的中东地区，还是受中东事件间接影响的欧盟、东盟等地区，亦或是受中东事件影响不直接的非洲等地区，上述商品出口增速均出现不同程度改善；而手机、燃油车、跨境电商等出口表现仍相对偏弱。

总结：今年出口主线除AI出口更强以外，中游开始走弱、消费品出口“V型”反转是被市场忽视的变化。据上文，4月以来中游出口已开始走弱，尤其是剔除AI与能源转型后的生产资料出口，包括机械、化学品、矿物金属等前期出口表现较强领域；相比之下，下游出口出现积极改善，包括对美国和非美经济体；且拉长时间来看，消费品出口增速已出现“V型反转”，2025年3-10月为下行周期，期间增速由8%下滑至-6.7%，2025年11月至今为上行期，增速于2026年4月已回升至5.4%。已与剔除AI与能源转型的中游出口增速接近（7.5%）。

1.2 二问：分化规律出现反转的原因何在？

高油价冲击欧盟生产，相应拖累我国中游出口；安全问题对中游出口的利好并不明显。俄乌冲突期间，虽然欧盟整体生产保持韧性，但原油敏感度较高的中间品生产大幅走弱，拖累我国生产资料出口②，其中矿物金属、机械设备、化学品等对欧洲出口均回落约20-40个百分点，部分市场观点热议的“战争引发安全问题——各国培育自身产业链——拉动我国设备出口”的现象也并不明显；同时，上述现象也意味着，即使后续欧盟总生产保持韧性，中间品生产回落也会拖累我国出口。3月欧盟中间品生产增速已下滑至-4.9%的较低水平，也恰恰导致了我国对欧盟生产资料出口下滑。

②上述现象或源于欧元区对中国生产资料的需求是结构性的（对中国进口依赖度仅8.5%），更多集中在中间品环节。其资本品（机械设备等）、消费品（汽车等）等传统优势产业拥有自主产业链，对中国生产资料进口需求有限。

3月以来东盟生产走弱，也拖累了我国对东盟生产资料出口。近两年我国对东盟生产资料出口持续走强，并非源于转口，而是东盟工业化提速带来的需求释放；当前，虽然AI趋势或仍将对东盟生产形成拉动，但短期高油价已在冲击东盟工业体系，3月以来越南生产指数同比增速已下滑至6.0个百分点至8.5%，也拖累我国生产资料出口。

关税形势缓和与消费品“出口替代”，是贡献下游出口开始回升的主要力量；替代效应对中游出口影响不明显。据上文，对美国消费品出口改善主要受关税形势缓和影响，对非美经济体消费品出口改善，则反应东盟欧盟生产走弱后我国出口的“替代效应”，而且该替代效应更多利好的是下游出口而非中游出口；究其原因，海外生产走弱会减少从中国生产资料进口，拖累我国中游出口，而下游出口则会明显受益，上述现象在2020年、2022年均有体现，数据上也反映为我国生产相对优势（中国生产增速-欧盟东盟）与消费品出口超额增长（消费品出口增速-生产资料出口增速）呈现明显正相关关系。

1.3 三问：未来出口分化规律会如何演绎？

AI出口与能源转型出口高景气是未来确定性较高的领域，但也需关注潜在的宏观风险。5月以来，对AI产业趋势更敏感的韩国出口继续走强，增速由4月韩国48.0%上升至5月53.2%，在全球AI革命浪潮下，未来我国AI出口或保持高增长；中东事件也将利好能源转型商品出口；但当前AI叙事面临三个宏观层面的潜在风险，一是美国数据中心厂房投资增速已在2024年见顶、2025年以来持续回落；二是相较于半导体销售额，美国信息设备也已出现一定程度上“过度投资”的问题。对比历轮科技周期，当前半导体销售额仍低于历史周期峰值，但信息设备投资已超出历史周期峰值；三是海外能源问题若影响到后续工业用电，或也影响AI产业活动。

除份额替代逻辑以外，美国消费需求与消费品进口脱钩背景下，未来下游出口改善可以与美国消费走弱“共存”。市场部分观点担心海外终端消费需求走弱或拖累消费品出口，却忽视了两个预期差，一是海外终端消费走弱是相对滞后的，2022年欧盟消费品进口走弱晚于生产走弱近半年，“替代效应”即可演绎半年；二是受关税导致的过度去库存影响，当前美国消费品进口甚至弱于消费需求21.9个百分点，消费品进口端库存甚至低至2021年疫情时极端低位；这意味着，即使未来美国消费走弱，关税形势缓和或令美国去库存速度放缓，将对应带动美国消费品进口“补缺口式”回升（向消费需求回归），此时我国下游出口跟随的将是美国进口上行趋势，而非美国消费下行趋势；在此背景下，3月以来美国消费并未明显走强，但消费品进口已明显改善。

即使未来海峡通航带动原油期货价下行，实际供给短缺或支撑原油现货价保持高位，这或令我国中游出口持续承压。不同于俄乌冲突，中东事件导致的油价飙升还面临“断供”问题，且油价飙升前原油库存处于历史性低位。在此背景下，2022年俄乌冲突时原油期现货价格并未分化，而本轮中东事件下原油现货价明显高于期货价；这或意味着，即使未来霍尔木兹海峡通航，市场情绪缓和带动原油期货价下行，但实际供给短缺或令现货价保持高位，欧盟东盟等工业生产或仍将受到冲击；在此过程中，我国中游出口，尤其是剔除AI与能源转型后的生产资料出口，或持续面临下行压力。

在此过程中，出口结构表现或与2025年相反，中游走弱、下游复苏或是2026年出口的新特征。

风险提示

1） 地缘事件演变超预期。若中东战争演变超预期，及其他地区也爆发地缘事件，或加剧海外经济下行压力和全球供应链不确定性，影响华体汇(中国)对出口的判断。

2） 发达经济体经济压力超预期。高通胀或触发海外经济体货币政策收紧，若收紧幅度超预期、并引发发达经济体比预期更快的全面衰退，会影响出口预测。

3） 海外央行货币政策调整。若全球通胀反弹压力加大，海外央行或进行货币政策调整，进而影响未来人民币汇率。


作者丨唐教清 皮肤科主治医师 医学博士
华体汇电竞-华体汇(中国) 华体汇电竞-华体汇(中国)-色色综合热官方版-色色综合热最新版N.18.46.30-2265安卓网

华体汇电竞-华体汇(中国)

房东加收电力维护费拒绝租客退款要求
首页>>派诺科技：董事长李健被取保候审
房东加收电力维护费拒绝租客退款要求

华体汇电竞-华体汇(中国):房东加收电力维护费拒绝租客退款要求

华体汇电竞-华体汇(中国):「活动」首次登录送19元红包

89.19MB
版本{版本}
下载APK高速下载
下载再赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转安装你想要的应用 更方便 更快捷 发现更多
喜欢23%好评(70人)
评论42
赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转截图0赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转截图1赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转截图2赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转截图3赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转截图4
详细信息
应用介绍
?第一步：访问《赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转》官网?首先,打开您的浏览器,输入《赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转》。您可以通过搜索引擎搜索或直接输入网址来访问.?
?第二步：点击注册按钮?一旦进入《赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转》网站官网，您会在页面上找到一个醒目的注册按钮。点击该按钮，您将被引导至注册页面。???
?第三步：填写注册信息 ?在注册页面上，您需要填写一些必要的个人信息来创建《赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转》网站账户。通常包括用户名、密码、电子邮件地址、手机号码等。请务必提供准确完整的信息，以确保顺利完成注册。?
?第四步：验证账户?填写完个人信息后，您可能需要进行账户验证。《赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转》网站会向您提供的电子邮件地址或手机号码发送一条验证信息，您需要按照提示进行验证操作。这有助于确保账户的安全性，并防止不法分子滥用您的个人信息。?
?第五步：设置安全选项?《赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转》网站通常要求您设置一些安全选项，以增强账户的安全性。例如，可以设置安全问题和答案，启用两步验证等功能。请根据系统的提示设置相关选项，并妥善保管相关信息，确保您的账户安全。?
?第六步：阅读并同意条款?在注册过程中，《赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转》网站会提供使用条款和规定供您阅读。这些条款包括平台的使用规范、隐私政策等内容。在注册之前，请仔细阅读并理解这些条款，并确保您同意并愿意遵守。??
?第七步：完成注册?一旦您完成了所有必要的步骤，并同意了《赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转》网站的条款，恭喜您！您已经成功注册了《赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转》网站账户。现在，您可以畅享《赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转》网站提供的丰富体育赛事、刺激的游戏体验以及其他令人兴奋!?
【联系华体汇(中国)】
客服热线
加载更多
版本更新
{版本}
赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转

华体汇电竞-华体汇(中国): 赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转类似软件

相关攻略
包含 饿了么 的应用集
友情链接
  • 在统一大市场中彰显国资国企新作为
    2026-06-16 08:57:42
  • 全球芯片巨头集体暴涨背后
    2026-06-16 08:57:42
  • 曾毓群：十年投入超千亿 零碳科技不是负担是新机遇
    2026-06-16 08:57:42
安卓手机网上最贴心的Android软件应用平台!版权所有：赵伟：出口分化——中下游“剪刀差”在反转有限华体汇电竞-华体汇(中国)备案号：京ICP备17065190号-1