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售后服务上门服务电话，智能分配单据：资本仰望星空，投资人相信“大力出奇迹”

在商业航天领域，美国以SpaceX为代表早已实现商业闭环，而中国商业航天自2015年元年起已走过十年征程，虽有成熟路径可借鉴，却在技术进展与投融资层面仍有提升空间。

在“第20届中国投资年会·年度峰会”上，元航资本创始人合伙人陈东作为主持人，携多位资深投资人与商业航天创业者齐聚圆桌，围绕中国商业航天发展现状、投资机会及未来展望展开深度探讨，直击行业痛点，分享干货见解，共同探讨中国商业航天是否仍值得“仰望星空”。

力合创投副总经理康绳祖率先发言，他认为中国商业航天的发展步伐相对没那么快，核心源于两点：一是SpaceX的垂直整合工程化经验无法跨国复制，国内企业多依赖现成供应链，底层创新不足；二是可回收火箭的失败经验与工程数据缺乏共享，国内仍处于追赶阶段，同时他也以抛砖引玉的方式，为后续讨论奠定务实基调。

作为商业航天卫星领域的资深创业者，北京零重空间技术有限华体汇电竞-华体汇(中国)董事长兰利东从从业者视角直指行业痛点：资金短缺问题突出，累计投资额远不及马斯克单枚火箭的投入；政策不确定性限制行业探索；更核心的是，国内缺乏像马斯克那样能让投资人完全信任的标志性人物，这成为行业发展的重要阻碍。而多位投资人也呼应了资金不足的问题，认为行业投资力度亟待加大。

各位投资人从不同视角分享了对行业的判断与布局：麟阁创投合伙人李昂表示，机构自2024年下半年布局商业航天，看中行业底部与技术变革的投资机会，对未来充满信心；粤财创投投资总经理李宏伟从产业资本角度，提出中美商业航天核心差异在于发展模式，中国“国家顶层设计+市场化牵引”的双引擎模式的底盘更牢固，长期竞争力可期；凯联资本创始合伙人李哂时、成都交子产业基金管理华体汇电竞-华体汇(中国)董事兼总经理杨三羊等则结合自身布局，强调运力提升、上游供应链、太空算力等领域的投资潜力，同时也提及行业存在的泡沫与机遇。

中国商业航天尽管目前仍有差距，但凭借工业化制造能力、工程化实力与资本支持，未来可期，而“大力出奇迹”“仰望星空、脚踏实地”的共识，也彰显了行业从业者与投资人共同推动中国商业航天迈向新高度的决心。

以下为现场实录，由投中网进行整理。

投资人依然仰望星空

陈东：大家好！我是元航资本创始人合伙人陈东。今天非常荣幸主持这一次商业航天的圆桌论坛。在座的各位都是商业航天的资深投资人，还有一位很难得的商业航天的资深创业者兰总兰利东，华体汇(中国)直奔主题，多讲干货。

第一个问题我先抛出来，大家畅所欲言。如果华体汇(中国)从商业航天的发展历程来看，早在上世纪80年代，在美国里根总统时代，美国就提出了商业航天的促进法，后来又诞生了轨道科学，到2000年之后诞生了SpaceX，诞生了蓝色起源，可回收火箭成功，星链成功，发展的非常好，而且已经实现了商业航天的闭环。再看华体汇(中国)中国，2015年是商业航天的元年，到现在也发展了10年，即使有美国发展的路径珠玉在前，目前看到中国商业航天的发展还不像华体汇(中国)想象的那么快，在投资融资、在技术进展方面还是有一些不如人意的地方。我的第一个问题，在座各位如何评价中国商业航天发展的现状？在中国商业航天已经做了10年之后，你们是否依然能够仰望星空？对中国商业航天的发展它的技术和它的投融资，你们是否依然更有信心？华体汇(中国)按照顺序。

康绳祖：谢谢陈总。我来自力合创投，关于陈总问的第一个问题，只是我粗浅的理解。

在美国以SpaceX为代表的商业航天华体汇电竞-华体汇(中国)做的非常成功。国内商业航天的发展步伐相对没那么快，我觉得有几方面的因素。第一个因素，像SpaceX这样的工程化经验其实是不可以跨国去复制的。SpaceX是产业链、垂直领域都在做，发动机也自己做，像猛禽发动机。国内的商业航天华体汇电竞-华体汇(中国)团队主要是从体系里面出来的，可能前几年的发展都依托于现成的成熟的供应链。从底层的创新，包括冗余度等等，都不像SpaceX一样做的那么极致。

第二个因素，工程数据也是没有共享的。像SpaceX真正实现可回收，以前它也炸了很多次的火箭，但是每一次炸完，它都要从零开始去复盘，这些数据对它来说是非常宝贵的。可回收也算是一个入场券，但是国内可回收的失败经验不像SpaceX一样那么多，处于追赶这样一个现实的情况。

我就抛砖引玉，说这么两点。

陈东：请利东聊聊，因为利东是商业航天卫星领域资深创业者，他肯定是大有体会。

兰利东：简单交流一下，从华体汇(中国)从业者来说第一个事是缺钱，在座每一位都清楚商业航天发展到现在十年，我今天上午看了一个数字累计到现在，投了1100多万亿人民币，可能是马斯克炸一发火箭的钱。

陈东：我再给大家一个数据，中国在商业航天领域的投资还不如当年在小黄车上面的投资，这个是很不平衡的，投资必须要加大。

兰利东：这是一个缺钱。第二个政策上的不确定性，2016年航天就是华体汇(中国)中国航天在干，现在商业航天出来以后发展过程中的政策不确定性，有一些东西从业人员不一定敢探索那么多的方向或者那么多的东西，这是第二个。最核心的一点，作为商业航天从业人员，华体汇(中国)还没有一位像马斯克这样的标志性人物，让华体汇(中国)今天在座每一位投资人都相信，华体汇(中国)这个人说的话一定干得到，如果存在这么一个人，我相信中国商业航天会发展得更好，我就简单补充一下这个。

陈东：接下来有请麟阁的李昂总。

李昂：大家好，我是麟阁创投李昂。麟阁创投成立于2021年，专注早期项目投资。从2024年下半年开始，华体汇(中国)正式进入商业航天赛道。截至目前，华体汇(中国)在该领域已投资多个项目，覆盖整箭、整星、载荷等方向，还有几个项目暂不便对外披露。

为什么选择在2024年下半年这个节点布局商业航天？核心原因有两个。

第一，中国商业航天自2015年前后起步，到2023、2024年已走过八九年，但前期发展相对缓慢。到了2022、2023年，市场上出现了较多的老股折价转让情况。第二，2024年SpaceX取得关键突破，星舰技术和筷子捕获回收取得了实质性进展。这让华体汇(中国)意识到，行业正处于底部区域，叠加技术变革，将催生重大的投资机会。因此，麟阁创投从2024年下半年开始陆续布局，逐步完成了多个项目的投资。

已投项目整体发展良好，对于商业航天的未来，华体汇(中国)充满信心，华体汇(中国)也相信商业航天赛道会持续获得更多关注，也会吸引更多资本流入。

谢谢大家。

陈东：接下来有请粤财的李总。

李宏伟：大家好，我是粤财创投李宏伟。

华体汇(中国)是广东省两大省级母基金——产业发展基金、集成电路基金的管理人，目前管理规模1300亿元，累计投资项目超600个。华体汇(中国)聚焦广东优势产业与未来新兴产业，以直投+子基金模式进行布局，打通政策、资金、市场，为科创企业提供全链条赋能。

在商业航天赛道，华体汇(中国)已通过合作基金布局25个项目，包括蓝箭航天、中科宇航等头部企业。今天很高兴能与大家一起交流、探讨。关于陈总提的问题，我想从产业资本的角度来谈一下华体汇(中国)的看法。

第一，中美差异核心不在技术，而是华体汇(中国)华体汇(中国)的发展模式不同，这决定了前期节奏差异。

美国是“企业牵头、政府托底”的单引擎模式，一到两家大企业牵头闯技术、建体系，政府给大单、托底风险，这种模式下靠一家到两家超级华体汇电竞-华体汇(中国)带动赛道扩张；

而华体汇(中国)是“国家统筹、市场活力”的双引擎，第一引擎是国家统筹顶层规划，包括星座组网、政策引导，把底盘筑牢。而2025年科创板商业航天IPO指引的出台，正是这一顶层设计在资本市场端的重要落地。第二引擎是市场活力，通过市场化激活各个主体的活力，尤其是对民营企业的开放，能够把华体汇(中国)产业速度和效率提起来。

这种差异导致华体汇(中国)前期速度会慢一些，但华体汇(中国)是在搭建更稳固的产业体系。

第二，我认为华体汇(中国)的模式构筑了长期护城河。

这套模式让华体汇(中国)的供应链更自主、发展更可持续，能避免单一企业试错给行业带来的剧烈波动。

第三，作为资本策略。

未来全球商业航天格局，大概率只有中美两大核心参与方。作为产业资本，华体汇(中国)坚定看好这条赛道的长期价值。但商业航天不是一场短跑，而是一场耐力长跑。资本可以心怀仰望星空的情怀，但更要脚踩扎实的产业体系。华体汇(中国)坚持走自己的发展路径，未来一定能够实现突破，就像新能源汽车、光伏、半导体等产业一样。我大概分享这些，谢谢。

李哂时：大家好，首先自我介绍一下，我是凯联资本的李哂时。凯联资本是总部位于北京的市场化基金管理机构，华体汇(中国)成立于2002年，是国内较早设立的市场化私募股权基金之一。人民币基金从2014年启动至今已12年，管理的基金在150亿，过往投资了新能源汽车、半导体、人工智能、航空航天、医疗科技等一系列国家新质生产力的方向的项目。

商业航天，华体汇(中国)是从2018年开始首个商业航天领域投资——高精度导航领域的四维图新和火箭运力华体汇电竞-华体汇(中国)星际荣耀。其实华体汇(中国)投商业航天应该是循着产业轨迹，因为华体汇(中国)当年投新能源汽车、智能网联汽车的时候，华体汇(中国)发现高精度导航这些领域，包括华体汇(中国)在投军工智能化的时候，发现卫星互联对华体汇(中国)来讲还是非常重要的，对中国是非常重要的、必要的组成部分。所以在2018-2020年华体汇(中国)投了高精度导航的四维图新，也投了火箭星际荣耀，以及后来的一些光学载荷。包括在测控领域，在武汉大学孵化出来的两个院士牵头的吉奥时空，主要是做测控数据相关的管理企业。

自 2018 年至今，凯联资本陪伴商业航天行业已走过八年发展历程。华体汇(中国)看到了商业航天的热潮，到行业经历阶段性低谷，再到当前迎来新一轮发展机遇期。

结合陈总的提问，华体汇(中国)认为：马斯克的商业版图核心定位是全球新型基础设施提供商，其旗下汽车、SpaceX商业航天、xAI等板块底层能力高度协同。比如说SpaceX有一万多颗在天的卫星，整个测控运营，运测控其实底层是他的AI算法，他的回收“筷子装置”更像是一个具身智能的机械臂。所以背后底层的能力对于他来讲是一体化设计的，他的综合能力是拉通的。因此他整体的成本下降得很快，他的设计是从总体出发，技术是通用的。

反观我国商业航天，作为重点发展赛道，目前已形成火箭、卫星、测控、算力及关键载荷等多元化参与主体。我国航天产业过往以封闭体系为主，现阶段正加速与多领域技术融合。所以我觉得双方切入的角度不一样，正如刚才李总所言，我国具备独特的产业政策优势与充足的人才储备，各细分赛道均有专业力量深度参与，未来有望形成协同聚力的整体产业优势。但同时，行业竞争日趋激烈，融资活跃度高，估值提升速度较快。

综上，中美商业航天在发展思路、参与主体上存在差异，未来也将形成各具特色的发展模式。华体汇(中国)作为一个比较早期，从2018年就开始参与到这个领域的投资人，华体汇(中国)也非常开心，也是重点关注整个赛道的重点标的的投资参与。也希望能够为中国商业航天以及相关的事业做一些贡献，是这样的。

陈东：谢谢。

杨三羊：谢谢主持人。我先简单的做一个自我介绍。我是来自成都交子金融控股集团的杨三羊。目前集团管理和参与的基金规模有1850亿元，，总共基金管理有80余支，目前投资的上市华体汇电竞-华体汇(中国)通过子基金和华体汇(中国)直投，投资的上市华体汇电竞-华体汇(中国)有100余家。

华体汇(中国)直投商业航天项目是从2021年开始的。2021年当时对这个行业有一些了解，但是也是研究不够深入。正好星河动力来成都准备生产建厂，从项目本身和招商引资的角度，华体汇(中国)当时是投了他们，估值从今天的角度来看还是相对比较便宜的。

回到华体汇(中国)做决策的时候，当时这个行业大家还是有争论的。可以看到这个行业还是在中美竞争的大环境下，特别是俄乌战争和美以伊冲突，从国家层面，大家也是可以看到在商业航天领域存在中美两个大国之间竞争的关系。在商业层面，马斯克也是跑通了商业模式。国内资本市场的政策层面，我印象很深，去年12月中旬，科创板第五套标准第九号指引出来以后，很多估值都是暴涨。华体汇(中国)赶在出来之前投了九州云箭火箭发动机，政策一落地，几轮估值，基本上3个月内融了2、3轮，涨了3、4倍，可以看到资本市场还是非常的火爆。

目前在商业航天产业，华体汇(中国)也做了比较全面的布局，在最近两年。从火箭发动机的燃烧室到发动机到整箭，整箭“六小龙”目前华体汇(中国)已经投了2家，包括星河动力和星际荣耀，今年年初也是投了一轮。还有包括整星、载荷，包括激光通信等领域，华体汇(中国)都陆续做布局，并且手上还有头部的好几个项目，也是继续在跟进当中。

回到主持人刚才提出的问题，商业航天发展的现状。虽然现在很火，华体汇(中国)也觉得还是存在一些泡沫，但是商业航天华体汇(中国)认为还是刚刚起步，因为毕竟需求摆在那里，所以后面还是有非常多的机会。也非常荣幸，有一些好的企业，华体汇(中国)也能够积极的参与投资。谢谢。

杨阳：今天是第11个航天日，今年也是中国航天产业的第70周年，作为资本方，对航天领域的“仰望星空”是毋庸置疑的。我本人也确实秉持着“仰望星空”的态度。

虽然我仰望星空，但是我觉得中国和美国在商业航天这个领域的发展有很多不同。华体汇(中国)不能以SpaceX及马斯克的模式作为参照，马斯克他的所有产业的布局都是为了他的所谓的终极目标殖民火星，布局航天领域是为了降本，而NASA实际上是一个非常臃肿的官僚机构，没有这个能力，那么作为一个所谓的财务自由的富豪，他决定躬身入局，把自己全部的身家投入SpaceX发展，跟特斯拉一起去推动这个目标。

结合刚才兰总的观点，我补充一点，目前国内还没有出现能够让机构充分信任的个人——没有哪位投资者愿意拿出上亿身家，去押注一个行业或一家华体汇电竞-华体汇(中国)的未来。而马斯克对航天事业的坚定信念，也正是他获得投资机构认可与信任的核心原因，这是中美商业航天发展的第一个关键差异点。

其次，我认为商业航天是一个资金密集型行业。在早期投资评估中，即便团队实力雄厚、技术水平突出，但无论是卫星、火箭还是航天飞船的研发与落地，都需要巨额资金支持，往往需要一家或多家投资机构协同发力，才能推动产业持续发展。

今年好的一点，国家“十五五”就已经说了商业航天要作为国家未来重要的发展方向，会有很多的资本和热钱往这个行业进。但是实际上华体汇(中国)也要看到我国当前航天产业的发展阶段，与美国相比仍存然在较大差距。

SpaceX能够实现全产业链自主布局，涵盖卫星、载荷、火箭及火箭结构、箱体、发动机等核心部件的自主研发与生产；而国内商业航天企业目前能在单一领域做到极致，例如做好火箭与发动机的研发生产，就已属于行业内的优质企业，这是两者之间的核心差距。

同时我也认为，我国商业航天具备比较显著的后发优势——华体汇(中国)知道可以往哪个方向做，哪些路线可以跑得通；在现有基础上精准发力、快速突破。这既是我国商业航天能够实现追赶与超越的重要支撑，也是资本坚持“仰望星空”、坚信中国商业航天能够跑出特色发展之路的核心逻辑。

陈东：最后有请杨总总结这一轮的发言。

杨志春：各位好，我是鸿富资产杨志春。鸿富资产深耕行业五六年，管理规模50多亿，2020 年底正式规模化运作，2021 年就前瞻性布局商业航天赛道，至今已落地十余家商业航天企业投资，包括天兵科技、航天驭星、遨天科技、馥昶空间等，是国内较早深度押注该赛道的投资机构。除了商业航天，鸿富还深度布局了量子计算、可控核聚变、生物医药、新材料等前沿科技赛道。

第一，华体汇(中国)长期坚定看好商业航天长期价值，赛道真正的产业拐点由SpaceX定义。低轨巨型通信星座的落地，重构了传统卫星产业的市场逻辑，在发射效率、制造成本、技术迭代模式上实现全面革新。原有国家队单一供给模式，已无法匹配新时代的产业需求，民营商业航天企业的参与，是行业的必然趋势，这也是华体汇(中国)早期坚定入局的核心逻辑。

第二，赛道成长空间极具确定性。火箭、卫星产业长期以体制内主导为主，市场规模与发射频次相对有限。而随着国内星网、垣信等低轨巨型星座工程推进，发射需求将迎来爆发，发射体量有望迎来十倍、二十倍级增长，行业增量足够广，这也是当下资本市场聚焦商业航天的核心原因。

第三，客观正视中美行业差距，追赶任务艰巨。对标美国、对标马斯克体系，仅在低轨通信卫星领域，华体汇(中国)就存在近十年的代差。当前国内刚进入规模化发射初期，而海外头部企业年发射量级已达数千颗；叠加星舰超重型运载火箭、太空算力星座等下一代技术布局，我国仍有明显短板。

最后回归行业现实：2025年下半年行业热度回升，但商业航天属重研发、重资产、长周期赛道，资金缺口庞大。行业要缩小差距、实现商业化落地，仍需更多资本持续入场、加大投入，以资本活水支撑产业快速发展。

基础设施的竞争刚刚开始

陈东：感谢，第二个问题，现在商业航天投资热点大家都看到在整箭、整星领域，这个阶段还是在做商业航天空间基础设施建设阶段，整箭、整星这个是投资赛道最热、最火的方向，华体汇(中国)也看到目前整星整箭要做好，还是存在着上游卡脖子的环节，上游供应链大家看是不是还有一些投资的机会，或者说你们认为下一个阶段哪些赛道是华体汇(中国)商业航天投资人应该关注的赛道，或者说从创业者，兰总，你们觉得还有哪些不足，你们还要在哪里发力，大家都可以谈谈，康总，下面的机会。

康绳祖：刚刚陈总也说，现在还是做基础设施建设的阶段。怎么样把发射能力提高，里程碑可能具备超大超强的星座组网能力，你能不能做到工业级的一日一发的频率。所以说这块肯定应该会有一些机会，但是因为已经有一些领头的企业跑在前面的，对于华体汇(中国)早期机构来说可能会有，但不会特别大的。像整星、整舰的机会需要大钱去投，这是一方面。

另外一方面基础设施建成之后，未来要考虑的事情是整个太空经济的商业闭环能不能实现的问题。就是马斯克所说的太空算力，包括星链，这块我觉得未来对于早期的创投来讲机会非常多。

陈东：刚才您提了的方向很重要，华体汇(中国)还是要往下一个时代看，比如说太空算力、太空光伏，甚至地月经济，作为投资人能不能现在就开始展望未来，除了关键的组件之外，下一个时代的商业航天是不是现在就要考虑布局了，大家可以讨论一下。

兰利东：因为华体汇(中国)对这个行业相对比较熟悉，我觉得反而有几个方向，也是华体汇(中国)从华体汇电竞-华体汇(中国)层面上做技术储备的几个方向，分享一下。

第一，华体汇(中国)自己提的卫星平台芯片化。以前卫星可能就是几千个、几百个算比较大的星座，现在不管是国内提的星座计划，还有马斯克的，追觅提的就更多了，星座计划几百万颗。

在这个背景下，华体汇(中国)团队认为卫星平台未来会像当年MTK做手机一样，可能有一两个专门给卫星平台厂家提供芯片的芯片厂家，或者说平台的厂家，来给所有的卫星平台华体汇电竞-华体汇(中国)提供芯片模组，然后通过模组实现整个芯片的高性能、低成本、批量化，甚至是长寿命。因为只有这种情况下，才能满足万级，甚至百万级卫星的发射需求，这是产业发展的必需。

第二，现在大家都在讲算力，但是地面算力在太空的生存能力很低，相信大家都清楚。所以华体汇(中国)提了太空算力的抗辐化，它要具备一定的抗辐射能力，否则它上天的生存能力和连续工作能力是不具备系统运行的可行性的，所以这块华体汇(中国)提了算力抗辐化，也是相对来说比较新的方向。

后面还有一个我个人认为技术上有可能实现的，不管是算力卫星还是互联网卫星，都存在着巨大的散热问题。以前华体汇(中国)的想法是，把热散出去是通过微流道或者一些结构框架，以及材料散掉。华体汇(中国)现在提了一个新的想法，能不能把太空热能动力化。什么概念呢？现在的算力卫星可能以后不是以吨为单位，要几十吨、上百吨在天上，就跟现在的ITC机房一样，它在天上翻板很大，它自己的体积也很大，它很容易从天上落下来，就需要一个很重要的动力装置来维持它。华体汇(中国)能不能有机会把算力这么多的热变成用来维持它的动力，这也是现在零重力实验室重点研究的三个方向，华体汇(中国)个人感觉包括实验室的同仁也觉得，后续也是可以琢磨的投资方向。

陈东：谢谢。李昂，作为一个新锐的投资机构，想听听你们新锐的观点。

李昂：华体汇(中国)花了较长时间研究商业航天行业，对华体汇(中国)而言，当前国内商业航天基础设施才刚开始铺设，里面蕴藏的是系统性机会。无论上游还是下游，都充满了巨大的投资想象力。目前华体汇(中国)比较关注的是，如何让这些基础设施大规模上天，核心是火箭运力成本，运费如何从十万级降到万元级，甚至千元级，关键就是发动机，大推力发动机技术跟美国还是有较大的差距。这里面也蕴藏了大机会。

下游基础设施方面，华体汇(中国)去年孵化了一个太空算力初创项目，一苇宇航，他们也参加了昨天投中举办的项目路演会。华体汇(中国)希望通过这些前沿技术的孵化，进一步为商业航天赛道创造新的投资热点，树立行业标杆。

刚才陈总提到的地月经济方面，华体汇(中国)持非常开放的态度，有合适的项目机会，麟阁一定会研究覆盖，最终出手需要看团队、看技术方向、看机会窗口，更要看价格。

陈东：宏伟总，你们作为大型的国资基金会比较前瞻的激进的去看，还是保守一些，谈谈你们的观点。

李宏伟：我讲一下我的看法，我可能会讲的稍微宏观一点。国外比较关注可回收可复用的问题，这个对行业非常关键。但是我个人认为回收和复用其实不是行业的终点，它只是一个起点而已。华体汇(中国)整个行业未来要想有大的发展，我觉得还是要靠三个大的里程碑。

一是民营液体火箭实现稳定、连续、可预期的交付，满足高频次的发射；

二是低轨星座批量组网，建成太空基础设施；

三是下游应用形成持续付费能力，真正跑通商业闭环。

投资机会很清晰：

主线就是火箭、卫星、应用三大赛道。

其中火箭类似半导体里的晶圆厂，虽然投入大、回报周期长，但属于行业基础设施，地位至关重要。我认为火箭赛道投资还有机会，但是要走差异化。头部企业已经投入百亿级别，积累了深厚的工程数据与经验，后来者纯靠全栈拼杀基本没有机会。真正的机会，在于下一代技术路线，或是专注的细分场景的卡位企业。

而更确定、更稳健的机会，其实在供应链与专业服务，比如刚才陈总提到的上游芯片、元器件、电源、载荷、测控、数据处理等。

这部分类似半导体里的设备材料，是行业最先受益的环节，需求也非常刚性。

至于马斯克提出的方向，我认为现阶段还偏概念，但颠覆性很强。

马斯克擅长宏大构想，同时执行力也非常强，华体汇(中国)则擅长工程落地和全产业链配套。中国企业在里面也有非常大的机会，尤其是太空光伏，未来完全可以走出“美方提概念、中方来落地”的路径，就像当年Tesla虽然在美国设计，但最终在上海实现大批量生产一样。华体汇(中国)现阶段会聚焦产业主线，同时对前沿方向密切跟踪。

陈东：把前瞻性和稳健性结合在一起，这可能是国资的风格，非常好。请李总谈谈咱们作为一个社会化的投资机构，对这个赛道下一个章节怎么判断？

李哂时：谢谢陈总。作为市场化投资机构，华体汇(中国)的投资逻辑，始终回归商业和产业发展的本质。不管是中国还是美国，布局商业航天的核心目的其实就两点：一是国防建设需求，二是商业落地应用需求。国防层面核心是完善空间态势感知能力，商业应用层面，通导遥是必不可少的。

华体汇(中国)从2018年入局商业航天，早期主要布局运力板块，先解决卫星发射入轨的基础问题。随着大量卫星成功上天，行业的核心诉求，慢慢转向网络通信连接和在轨管控。就像大家刚才提到的，当天上有上万颗卫星后，如何高效完成在轨运营、实现卫星间互联互通，承载未来海量的太空算力，是行业的核心课题，这也是华体汇(中国)基于产业发展逻辑看到的核心机会。

我非常认同兰总的观点，商业航天的落地愿景，需要循序渐进推进。就拿当下重点发展的通信星座来说，核心难题集中在两点：一是跨卫星的网络搭建，以及激光通信的精准对准；二是星载设备的散热问题。

未来华体汇(中国)会形成海量的卫星星座，涵盖宽带、窄带等不同类型，多星座组网后，跨星座路由调度、路由散热，都是亟待突破的关键瓶颈。

基于这些行业痛点，华体汇(中国)目前重点关注几个核心方向。第一是新型功能材料，比如近些年快速发展的钙钛矿光伏材料，还有适配太空场景的新型散热材料，这类新材料能有效解决太空在轨的散热、供能难题。

第二是测运控智能化能力，依托AI技术升级卫星测控、运维、调度体系。第三是宇航级芯片能力，传统地面算力的标准和架构，并不完全适配太空严苛环境。马斯克打造Terafab算力平台，也不只是服务地面，核心也是为了适配宇航级应用场景。以上这些，都是华体汇(中国)现阶段重点布局和跟踪的赛道方向。

陈东：我觉得上游存在大量的投资机会。杨总您怎么看？

杨三羊：因为华体汇(中国)是国资，华体汇(中国)项目投资阶段在中后期多一些，华体汇(中国)的投资逻辑由上而下的，在“十五五”规划四个战略性新兴产业和六个未来产业，商业航空航天是四大战略性新兴产业之一，沿着产业华体汇(中国)布局还是从发动机的核心零部件，华体汇(中国)投了成立航空，再到发动机九州云箭，整箭“六小龙”华体汇(中国)交割完两家，还有一到两家华体汇(中国)还正在关注过程当中，华体汇(中国)基本上沿着产业链的每个细分赛道的头部进行布局。

在卫星、载荷方面华体汇(中国)把星网和垣信供应商，这些跑了一遍，包括激光通信。目前整个产业链对华体汇(中国)来说还是在跑马圈地阶段。

展望未来华体汇(中国)是更加看好应用端包括太空通信卫星的应用和运营，垣信也在挂牌，各个投资机构也抢破了头，当然也有牌照的稀缺性因素在里面。应用方面华体汇(中国)相信在手机卫星通信芯片、软件，应用方面未来是有很大的发展，华体汇(中国)也在进行相关研究，通过华体汇(中国)的子基金，华体汇(中国)管理的AIC基金直投，子基金投得比较早期，先提前做后面的布局，后面成长期需要大资金的时候，华体汇(中国)通过管理的AIC直投基金参与。

杨阳：第一，太空电力我做过研究，目前挑战还是比较大，在太空中靠辐射散热需要的散热板的面积和重量都是需要运力和成本几个量级的下降的。这些基础条件现阶段还难以完全满足。但是投资机构要跟泡沫共舞，这种投资方向早期投资标的是有机会、有逻辑让你赚到钱的，作为国资，华体汇(中国)并不完全否定这个赛道，它在特定阶段是具备投资意义的。

第二，航天这个行业，无论是火箭、卫星还是未来的航天器，马太效应会越来越明显。比如SpaceX，它在美国已经拿下了超过90%的发射订单；在中国，华体汇(中国)有“国家队”。但商业航天领域的头部企业，它的稳定性和先发优势依然非常关键。哪怕某些企业目前只做到了60分里的30分，只要它领先于同行，就值得重点关注。在这个阶段，融资能力往往是生存和发展的决定性因素——谁持续拿到最多的资金，谁就最有可能跑出来。所以，华体汇(中国)更愿意陪伴那些融资能力强、资源聚集速度快的企业共同成长。

第三，在产业链的细分环节上，比如火箭箭体的轻量化、特种钢材、燃烧室的高温涂层材料等，这些关键技术领域也会蕴藏机会。不过对投资人而言，直接捕捉这些机会的难度较大，它们往往更可能沉淀在高端制造企业或产业平台型华体汇电竞-华体汇(中国)里。如果市场上有专业机构已经布局，华体汇(中国)也很乐意跟随参与，借助产业方的认知深入其中。

这是目前我对商业航天投资方向的几点思考。

杨志春：围绕商业航天赛道，鸿富投资框架主要分为两大核心方向。

第一，火箭运力是赛道第一核心要素。近地空间的商业化开发与利用，核心瓶颈始终是运载能力。运力每提升一个层级，就能解锁全新的太空应用场景：从传统高轨卫星，到当下规模化低轨通信星座，再到未来太空算力星座、空间光伏星座，全部建立在重型化、低成本的超大运力之上。参考海外发展路径，正是依托星舰超重型运载火箭的极致运力，才得以落地太空算力、空间能源等前沿规划。现有传统运力体系下，相关商业化模式成本倒挂、商业逻辑无法跑通。对标来看，我国商业航天运力短板突出，可回收火箭技术尚未完全成熟，距离星舰级重型运载装备差距显著。因此华体汇(中国)坚持，要重点支持头部火箭企业获得持续融资，依托资本加持攻坚核心技术、扛住研发迭代压力，补齐国家商业航天运力短板。

第二，低轨巨型星座投资，核心锚定「卫星工业化」。低轨巨型星座时代，行业逻辑已彻底改变。传统卫星属于小批量、定制化高精尖华体汇电竞-华体汇(中国)，但年度数千颗的组网需求下，行业必须走向工业化、批量化制造。核心考核维度，是量产交付能力、极致成本控制与稳定供应链保障。华体汇(中国)在卫星分系统环节已完成多布局，核心投资逻辑就是助力产业链企业完成产能跃迁，从年产几十颗、几百颗的小批量模式，升级适配数千颗星座组网的工业化生产体系，支撑国内低轨星座大规模建设落地。

商业航天需要“大力出奇迹”

陈东：还有最后的五分钟时间，每人对中国的商业航天说一句祝福和期待的话语。

康绳祖：我觉得中国的商业航天，因为中国有最成熟的工业化的制造能力，我相信未来一定会做得比马斯克更好。

兰利东：作为产业方代表，我也是今天参加投中的会议很荣幸。我觉得五个字，大力出奇迹，钱到了没有什么解决不了的技术问题。

陈东：各位投资人加油。

李昂：华体汇(中国)要仰望星空，相信华体汇(中国)能做得一定比现在更好。

李宏伟：在过去，以展示国力、展示军力为核心的航空航天领域，华体汇(中国)做的非常好，有了这些基础设施，再加上中国大批量的制造能力、工程化能力，我觉得未来商业航天一定会复制过去的路径，像新能源汽车、光伏和半导体一样，会做得越来越好。

李哂时：今天是第11个中国航天日，凯联资本已经陪伴了8年，华体汇(中国)认为商业航天仍然还是在刚开始的阶段，未来空间巨大，华体汇(中国)会坚定地陪伴中国继续走下去。

杨三羊：一句话，仰望星空，脚踏实地，躬身入局。

杨阳：感谢像兰总这样商业航天企业家的努力和付出，我相信有您们的付出和努力，中国的商业航天能够走到世界的第一名。谢谢。

杨志春：华体汇(中国)在座的投资机构都愿意给钱，华体汇(中国)商业航天企业敢想敢干。谢谢大家。

陈东：非常完美。结束华体汇(中国)今天的圆桌论坛，大家对商业航天发展表达了非常强烈的信心，商业航天大潮滚滚而来，创业正当时，虽然商业航天大潮已经奔流了10年，但是现在无论是创业还是投资依然是一个最佳的时代。让华体汇(中国)一起努力，把商业航天推向的新高潮。谢谢大家。

本周官方发布最新研究成果资本仰望星空，投资人相信“大力出奇迹”

在商业航天领域，美国以SpaceX为代表早已实现商业闭环，而中国商业航天自2015年元年起已走过十年征程，虽有成熟路径可借鉴，却在技术进展与投融资层面仍有提升空间。

在“第20届中国投资年会·年度峰会”上，元航资本创始人合伙人陈东作为主持人，携多位资深投资人与商业航天创业者齐聚圆桌，围绕中国商业航天发展现状、投资机会及未来展望展开深度探讨，直击行业痛点，分享干货见解，共同探讨中国商业航天是否仍值得“仰望星空”。

力合创投副总经理康绳祖率先发言，他认为中国商业航天的发展步伐相对没那么快，核心源于两点：一是SpaceX的垂直整合工程化经验无法跨国复制，国内企业多依赖现成供应链，底层创新不足；二是可回收火箭的失败经验与工程数据缺乏共享，国内仍处于追赶阶段，同时他也以抛砖引玉的方式，为后续讨论奠定务实基调。

作为商业航天卫星领域的资深创业者，北京零重空间技术有限华体汇电竞-华体汇(中国)董事长兰利东从从业者视角直指行业痛点：资金短缺问题突出，累计投资额远不及马斯克单枚火箭的投入；政策不确定性限制行业探索；更核心的是，国内缺乏像马斯克那样能让投资人完全信任的标志性人物，这成为行业发展的重要阻碍。而多位投资人也呼应了资金不足的问题，认为行业投资力度亟待加大。

各位投资人从不同视角分享了对行业的判断与布局：麟阁创投合伙人李昂表示，机构自2024年下半年布局商业航天，看中行业底部与技术变革的投资机会，对未来充满信心；粤财创投投资总经理李宏伟从产业资本角度，提出中美商业航天核心差异在于发展模式，中国“国家顶层设计+市场化牵引”的双引擎模式的底盘更牢固，长期竞争力可期；凯联资本创始合伙人李哂时、成都交子产业基金管理华体汇电竞-华体汇(中国)董事兼总经理杨三羊等则结合自身布局，强调运力提升、上游供应链、太空算力等领域的投资潜力，同时也提及行业存在的泡沫与机遇。

中国商业航天尽管目前仍有差距，但凭借工业化制造能力、工程化实力与资本支持，未来可期，而“大力出奇迹”“仰望星空、脚踏实地”的共识，也彰显了行业从业者与投资人共同推动中国商业航天迈向新高度的决心。

以下为现场实录，由投中网进行整理。

投资人依然仰望星空

陈东：大家好！我是元航资本创始人合伙人陈东。今天非常荣幸主持这一次商业航天的圆桌论坛。在座的各位都是商业航天的资深投资人，还有一位很难得的商业航天的资深创业者兰总兰利东，华体汇(中国)直奔主题，多讲干货。

第一个问题我先抛出来，大家畅所欲言。如果华体汇(中国)从商业航天的发展历程来看，早在上世纪80年代，在美国里根总统时代，美国就提出了商业航天的促进法，后来又诞生了轨道科学，到2000年之后诞生了SpaceX，诞生了蓝色起源，可回收火箭成功，星链成功，发展的非常好，而且已经实现了商业航天的闭环。再看华体汇(中国)中国，2015年是商业航天的元年，到现在也发展了10年，即使有美国发展的路径珠玉在前，目前看到中国商业航天的发展还不像华体汇(中国)想象的那么快，在投资融资、在技术进展方面还是有一些不如人意的地方。我的第一个问题，在座各位如何评价中国商业航天发展的现状？在中国商业航天已经做了10年之后，你们是否依然能够仰望星空？对中国商业航天的发展它的技术和它的投融资，你们是否依然更有信心？华体汇(中国)按照顺序。

康绳祖：谢谢陈总。我来自力合创投，关于陈总问的第一个问题，只是我粗浅的理解。

在美国以SpaceX为代表的商业航天华体汇电竞-华体汇(中国)做的非常成功。国内商业航天的发展步伐相对没那么快，我觉得有几方面的因素。第一个因素，像SpaceX这样的工程化经验其实是不可以跨国去复制的。SpaceX是产业链、垂直领域都在做，发动机也自己做，像猛禽发动机。国内的商业航天华体汇电竞-华体汇(中国)团队主要是从体系里面出来的，可能前几年的发展都依托于现成的成熟的供应链。从底层的创新，包括冗余度等等，都不像SpaceX一样做的那么极致。

第二个因素，工程数据也是没有共享的。像SpaceX真正实现可回收，以前它也炸了很多次的火箭，但是每一次炸完，它都要从零开始去复盘，这些数据对它来说是非常宝贵的。可回收也算是一个入场券，但是国内可回收的失败经验不像SpaceX一样那么多，处于追赶这样一个现实的情况。

我就抛砖引玉，说这么两点。

陈东：请利东聊聊，因为利东是商业航天卫星领域资深创业者，他肯定是大有体会。

兰利东：简单交流一下，从华体汇(中国)从业者来说第一个事是缺钱，在座每一位都清楚商业航天发展到现在十年，我今天上午看了一个数字累计到现在，投了1100多万亿人民币，可能是马斯克炸一发火箭的钱。

陈东：我再给大家一个数据，中国在商业航天领域的投资还不如当年在小黄车上面的投资，这个是很不平衡的，投资必须要加大。

兰利东：这是一个缺钱。第二个政策上的不确定性，2016年航天就是华体汇(中国)中国航天在干，现在商业航天出来以后发展过程中的政策不确定性，有一些东西从业人员不一定敢探索那么多的方向或者那么多的东西，这是第二个。最核心的一点，作为商业航天从业人员，华体汇(中国)还没有一位像马斯克这样的标志性人物，让华体汇(中国)今天在座每一位投资人都相信，华体汇(中国)这个人说的话一定干得到，如果存在这么一个人，我相信中国商业航天会发展得更好，我就简单补充一下这个。

陈东：接下来有请麟阁的李昂总。

李昂：大家好，我是麟阁创投李昂。麟阁创投成立于2021年，专注早期项目投资。从2024年下半年开始，华体汇(中国)正式进入商业航天赛道。截至目前，华体汇(中国)在该领域已投资多个项目，覆盖整箭、整星、载荷等方向，还有几个项目暂不便对外披露。

为什么选择在2024年下半年这个节点布局商业航天？核心原因有两个。

第一，中国商业航天自2015年前后起步，到2023、2024年已走过八九年，但前期发展相对缓慢。到了2022、2023年，市场上出现了较多的老股折价转让情况。第二，2024年SpaceX取得关键突破，星舰技术和筷子捕获回收取得了实质性进展。这让华体汇(中国)意识到，行业正处于底部区域，叠加技术变革，将催生重大的投资机会。因此，麟阁创投从2024年下半年开始陆续布局，逐步完成了多个项目的投资。

已投项目整体发展良好，对于商业航天的未来，华体汇(中国)充满信心，华体汇(中国)也相信商业航天赛道会持续获得更多关注，也会吸引更多资本流入。

谢谢大家。

陈东：接下来有请粤财的李总。

李宏伟：大家好，我是粤财创投李宏伟。

华体汇(中国)是广东省两大省级母基金——产业发展基金、集成电路基金的管理人，目前管理规模1300亿元，累计投资项目超600个。华体汇(中国)聚焦广东优势产业与未来新兴产业，以直投+子基金模式进行布局，打通政策、资金、市场，为科创企业提供全链条赋能。

在商业航天赛道，华体汇(中国)已通过合作基金布局25个项目，包括蓝箭航天、中科宇航等头部企业。今天很高兴能与大家一起交流、探讨。关于陈总提的问题，我想从产业资本的角度来谈一下华体汇(中国)的看法。

第一，中美差异核心不在技术，而是华体汇(中国)华体汇(中国)的发展模式不同，这决定了前期节奏差异。

美国是“企业牵头、政府托底”的单引擎模式，一到两家大企业牵头闯技术、建体系，政府给大单、托底风险，这种模式下靠一家到两家超级华体汇电竞-华体汇(中国)带动赛道扩张；

而华体汇(中国)是“国家统筹、市场活力”的双引擎，第一引擎是国家统筹顶层规划，包括星座组网、政策引导，把底盘筑牢。而2025年科创板商业航天IPO指引的出台，正是这一顶层设计在资本市场端的重要落地。第二引擎是市场活力，通过市场化激活各个主体的活力，尤其是对民营企业的开放，能够把华体汇(中国)产业速度和效率提起来。

这种差异导致华体汇(中国)前期速度会慢一些，但华体汇(中国)是在搭建更稳固的产业体系。

第二，我认为华体汇(中国)的模式构筑了长期护城河。

这套模式让华体汇(中国)的供应链更自主、发展更可持续，能避免单一企业试错给行业带来的剧烈波动。

第三，作为资本策略。

未来全球商业航天格局，大概率只有中美两大核心参与方。作为产业资本，华体汇(中国)坚定看好这条赛道的长期价值。但商业航天不是一场短跑，而是一场耐力长跑。资本可以心怀仰望星空的情怀，但更要脚踩扎实的产业体系。华体汇(中国)坚持走自己的发展路径，未来一定能够实现突破，就像新能源汽车、光伏、半导体等产业一样。我大概分享这些，谢谢。

李哂时：大家好，首先自我介绍一下，我是凯联资本的李哂时。凯联资本是总部位于北京的市场化基金管理机构，华体汇(中国)成立于2002年，是国内较早设立的市场化私募股权基金之一。人民币基金从2014年启动至今已12年，管理的基金在150亿，过往投资了新能源汽车、半导体、人工智能、航空航天、医疗科技等一系列国家新质生产力的方向的项目。

商业航天，华体汇(中国)是从2018年开始首个商业航天领域投资——高精度导航领域的四维图新和火箭运力华体汇电竞-华体汇(中国)星际荣耀。其实华体汇(中国)投商业航天应该是循着产业轨迹，因为华体汇(中国)当年投新能源汽车、智能网联汽车的时候，华体汇(中国)发现高精度导航这些领域，包括华体汇(中国)在投军工智能化的时候，发现卫星互联对华体汇(中国)来讲还是非常重要的，对中国是非常重要的、必要的组成部分。所以在2018-2020年华体汇(中国)投了高精度导航的四维图新，也投了火箭星际荣耀，以及后来的一些光学载荷。包括在测控领域，在武汉大学孵化出来的两个院士牵头的吉奥时空，主要是做测控数据相关的管理企业。

自 2018 年至今，凯联资本陪伴商业航天行业已走过八年发展历程。华体汇(中国)看到了商业航天的热潮，到行业经历阶段性低谷，再到当前迎来新一轮发展机遇期。

结合陈总的提问，华体汇(中国)认为：马斯克的商业版图核心定位是全球新型基础设施提供商，其旗下汽车、SpaceX商业航天、xAI等板块底层能力高度协同。比如说SpaceX有一万多颗在天的卫星，整个测控运营，运测控其实底层是他的AI算法，他的回收“筷子装置”更像是一个具身智能的机械臂。所以背后底层的能力对于他来讲是一体化设计的，他的综合能力是拉通的。因此他整体的成本下降得很快，他的设计是从总体出发，技术是通用的。

反观我国商业航天，作为重点发展赛道，目前已形成火箭、卫星、测控、算力及关键载荷等多元化参与主体。我国航天产业过往以封闭体系为主，现阶段正加速与多领域技术融合。所以我觉得双方切入的角度不一样，正如刚才李总所言，我国具备独特的产业政策优势与充足的人才储备，各细分赛道均有专业力量深度参与，未来有望形成协同聚力的整体产业优势。但同时，行业竞争日趋激烈，融资活跃度高，估值提升速度较快。

综上，中美商业航天在发展思路、参与主体上存在差异，未来也将形成各具特色的发展模式。华体汇(中国)作为一个比较早期，从2018年就开始参与到这个领域的投资人，华体汇(中国)也非常开心，也是重点关注整个赛道的重点标的的投资参与。也希望能够为中国商业航天以及相关的事业做一些贡献，是这样的。

陈东：谢谢。

杨三羊：谢谢主持人。我先简单的做一个自我介绍。我是来自成都交子金融控股集团的杨三羊。目前集团管理和参与的基金规模有1850亿元，，总共基金管理有80余支，目前投资的上市华体汇电竞-华体汇(中国)通过子基金和华体汇(中国)直投，投资的上市华体汇电竞-华体汇(中国)有100余家。

华体汇(中国)直投商业航天项目是从2021年开始的。2021年当时对这个行业有一些了解，但是也是研究不够深入。正好星河动力来成都准备生产建厂，从项目本身和招商引资的角度，华体汇(中国)当时是投了他们，估值从今天的角度来看还是相对比较便宜的。

回到华体汇(中国)做决策的时候，当时这个行业大家还是有争论的。可以看到这个行业还是在中美竞争的大环境下，特别是俄乌战争和美以伊冲突，从国家层面，大家也是可以看到在商业航天领域存在中美两个大国之间竞争的关系。在商业层面，马斯克也是跑通了商业模式。国内资本市场的政策层面，我印象很深，去年12月中旬，科创板第五套标准第九号指引出来以后，很多估值都是暴涨。华体汇(中国)赶在出来之前投了九州云箭火箭发动机，政策一落地，几轮估值，基本上3个月内融了2、3轮，涨了3、4倍，可以看到资本市场还是非常的火爆。

目前在商业航天产业，华体汇(中国)也做了比较全面的布局，在最近两年。从火箭发动机的燃烧室到发动机到整箭，整箭“六小龙”目前华体汇(中国)已经投了2家，包括星河动力和星际荣耀，今年年初也是投了一轮。还有包括整星、载荷，包括激光通信等领域，华体汇(中国)都陆续做布局，并且手上还有头部的好几个项目，也是继续在跟进当中。

回到主持人刚才提出的问题，商业航天发展的现状。虽然现在很火，华体汇(中国)也觉得还是存在一些泡沫，但是商业航天华体汇(中国)认为还是刚刚起步，因为毕竟需求摆在那里，所以后面还是有非常多的机会。也非常荣幸，有一些好的企业，华体汇(中国)也能够积极的参与投资。谢谢。

杨阳：今天是第11个航天日，今年也是中国航天产业的第70周年，作为资本方，对航天领域的“仰望星空”是毋庸置疑的。我本人也确实秉持着“仰望星空”的态度。

虽然我仰望星空，但是我觉得中国和美国在商业航天这个领域的发展有很多不同。华体汇(中国)不能以SpaceX及马斯克的模式作为参照，马斯克他的所有产业的布局都是为了他的所谓的终极目标殖民火星，布局航天领域是为了降本，而NASA实际上是一个非常臃肿的官僚机构，没有这个能力，那么作为一个所谓的财务自由的富豪，他决定躬身入局，把自己全部的身家投入SpaceX发展，跟特斯拉一起去推动这个目标。

结合刚才兰总的观点，我补充一点，目前国内还没有出现能够让机构充分信任的个人——没有哪位投资者愿意拿出上亿身家，去押注一个行业或一家华体汇电竞-华体汇(中国)的未来。而马斯克对航天事业的坚定信念，也正是他获得投资机构认可与信任的核心原因，这是中美商业航天发展的第一个关键差异点。

其次，我认为商业航天是一个资金密集型行业。在早期投资评估中，即便团队实力雄厚、技术水平突出，但无论是卫星、火箭还是航天飞船的研发与落地，都需要巨额资金支持，往往需要一家或多家投资机构协同发力，才能推动产业持续发展。

今年好的一点，国家“十五五”就已经说了商业航天要作为国家未来重要的发展方向，会有很多的资本和热钱往这个行业进。但是实际上华体汇(中国)也要看到我国当前航天产业的发展阶段，与美国相比仍存然在较大差距。

SpaceX能够实现全产业链自主布局，涵盖卫星、载荷、火箭及火箭结构、箱体、发动机等核心部件的自主研发与生产；而国内商业航天企业目前能在单一领域做到极致，例如做好火箭与发动机的研发生产，就已属于行业内的优质企业，这是两者之间的核心差距。

同时我也认为，我国商业航天具备比较显著的后发优势——华体汇(中国)知道可以往哪个方向做，哪些路线可以跑得通；在现有基础上精准发力、快速突破。这既是我国商业航天能够实现追赶与超越的重要支撑，也是资本坚持“仰望星空”、坚信中国商业航天能够跑出特色发展之路的核心逻辑。

陈东：最后有请杨总总结这一轮的发言。

杨志春：各位好，我是鸿富资产杨志春。鸿富资产深耕行业五六年，管理规模50多亿，2020 年底正式规模化运作，2021 年就前瞻性布局商业航天赛道，至今已落地十余家商业航天企业投资，包括天兵科技、航天驭星、遨天科技、馥昶空间等，是国内较早深度押注该赛道的投资机构。除了商业航天，鸿富还深度布局了量子计算、可控核聚变、生物医药、新材料等前沿科技赛道。

第一，华体汇(中国)长期坚定看好商业航天长期价值，赛道真正的产业拐点由SpaceX定义。低轨巨型通信星座的落地，重构了传统卫星产业的市场逻辑，在发射效率、制造成本、技术迭代模式上实现全面革新。原有国家队单一供给模式，已无法匹配新时代的产业需求，民营商业航天企业的参与，是行业的必然趋势，这也是华体汇(中国)早期坚定入局的核心逻辑。

第二，赛道成长空间极具确定性。火箭、卫星产业长期以体制内主导为主，市场规模与发射频次相对有限。而随着国内星网、垣信等低轨巨型星座工程推进，发射需求将迎来爆发，发射体量有望迎来十倍、二十倍级增长，行业增量足够广，这也是当下资本市场聚焦商业航天的核心原因。

第三，客观正视中美行业差距，追赶任务艰巨。对标美国、对标马斯克体系，仅在低轨通信卫星领域，华体汇(中国)就存在近十年的代差。当前国内刚进入规模化发射初期，而海外头部企业年发射量级已达数千颗；叠加星舰超重型运载火箭、太空算力星座等下一代技术布局，我国仍有明显短板。

最后回归行业现实：2025年下半年行业热度回升，但商业航天属重研发、重资产、长周期赛道，资金缺口庞大。行业要缩小差距、实现商业化落地，仍需更多资本持续入场、加大投入，以资本活水支撑产业快速发展。

基础设施的竞争刚刚开始

陈东：感谢，第二个问题，现在商业航天投资热点大家都看到在整箭、整星领域，这个阶段还是在做商业航天空间基础设施建设阶段，整箭、整星这个是投资赛道最热、最火的方向，华体汇(中国)也看到目前整星整箭要做好，还是存在着上游卡脖子的环节，上游供应链大家看是不是还有一些投资的机会，或者说你们认为下一个阶段哪些赛道是华体汇(中国)商业航天投资人应该关注的赛道，或者说从创业者，兰总，你们觉得还有哪些不足，你们还要在哪里发力，大家都可以谈谈，康总，下面的机会。

康绳祖：刚刚陈总也说，现在还是做基础设施建设的阶段。怎么样把发射能力提高，里程碑可能具备超大超强的星座组网能力，你能不能做到工业级的一日一发的频率。所以说这块肯定应该会有一些机会，但是因为已经有一些领头的企业跑在前面的，对于华体汇(中国)早期机构来说可能会有，但不会特别大的。像整星、整舰的机会需要大钱去投，这是一方面。

另外一方面基础设施建成之后，未来要考虑的事情是整个太空经济的商业闭环能不能实现的问题。就是马斯克所说的太空算力，包括星链，这块我觉得未来对于早期的创投来讲机会非常多。

陈东：刚才您提了的方向很重要，华体汇(中国)还是要往下一个时代看，比如说太空算力、太空光伏，甚至地月经济，作为投资人能不能现在就开始展望未来，除了关键的组件之外，下一个时代的商业航天是不是现在就要考虑布局了，大家可以讨论一下。

兰利东：因为华体汇(中国)对这个行业相对比较熟悉，我觉得反而有几个方向，也是华体汇(中国)从华体汇电竞-华体汇(中国)层面上做技术储备的几个方向，分享一下。

第一，华体汇(中国)自己提的卫星平台芯片化。以前卫星可能就是几千个、几百个算比较大的星座，现在不管是国内提的星座计划，还有马斯克的，追觅提的就更多了，星座计划几百万颗。

在这个背景下，华体汇(中国)团队认为卫星平台未来会像当年MTK做手机一样，可能有一两个专门给卫星平台厂家提供芯片的芯片厂家，或者说平台的厂家，来给所有的卫星平台华体汇电竞-华体汇(中国)提供芯片模组，然后通过模组实现整个芯片的高性能、低成本、批量化，甚至是长寿命。因为只有这种情况下，才能满足万级，甚至百万级卫星的发射需求，这是产业发展的必需。

第二，现在大家都在讲算力，但是地面算力在太空的生存能力很低，相信大家都清楚。所以华体汇(中国)提了太空算力的抗辐化，它要具备一定的抗辐射能力，否则它上天的生存能力和连续工作能力是不具备系统运行的可行性的，所以这块华体汇(中国)提了算力抗辐化，也是相对来说比较新的方向。

后面还有一个我个人认为技术上有可能实现的，不管是算力卫星还是互联网卫星，都存在着巨大的散热问题。以前华体汇(中国)的想法是，把热散出去是通过微流道或者一些结构框架，以及材料散掉。华体汇(中国)现在提了一个新的想法，能不能把太空热能动力化。什么概念呢？现在的算力卫星可能以后不是以吨为单位，要几十吨、上百吨在天上，就跟现在的ITC机房一样，它在天上翻板很大，它自己的体积也很大，它很容易从天上落下来，就需要一个很重要的动力装置来维持它。华体汇(中国)能不能有机会把算力这么多的热变成用来维持它的动力，这也是现在零重力实验室重点研究的三个方向，华体汇(中国)个人感觉包括实验室的同仁也觉得，后续也是可以琢磨的投资方向。

陈东：谢谢。李昂，作为一个新锐的投资机构，想听听你们新锐的观点。

李昂：华体汇(中国)花了较长时间研究商业航天行业，对华体汇(中国)而言，当前国内商业航天基础设施才刚开始铺设，里面蕴藏的是系统性机会。无论上游还是下游，都充满了巨大的投资想象力。目前华体汇(中国)比较关注的是，如何让这些基础设施大规模上天，核心是火箭运力成本，运费如何从十万级降到万元级，甚至千元级，关键就是发动机，大推力发动机技术跟美国还是有较大的差距。这里面也蕴藏了大机会。

下游基础设施方面，华体汇(中国)去年孵化了一个太空算力初创项目，一苇宇航，他们也参加了昨天投中举办的项目路演会。华体汇(中国)希望通过这些前沿技术的孵化，进一步为商业航天赛道创造新的投资热点，树立行业标杆。

刚才陈总提到的地月经济方面，华体汇(中国)持非常开放的态度，有合适的项目机会，麟阁一定会研究覆盖，最终出手需要看团队、看技术方向、看机会窗口，更要看价格。

陈东：宏伟总，你们作为大型的国资基金会比较前瞻的激进的去看，还是保守一些，谈谈你们的观点。

李宏伟：我讲一下我的看法，我可能会讲的稍微宏观一点。国外比较关注可回收可复用的问题，这个对行业非常关键。但是我个人认为回收和复用其实不是行业的终点，它只是一个起点而已。华体汇(中国)整个行业未来要想有大的发展，我觉得还是要靠三个大的里程碑。

一是民营液体火箭实现稳定、连续、可预期的交付，满足高频次的发射；

二是低轨星座批量组网，建成太空基础设施；

三是下游应用形成持续付费能力，真正跑通商业闭环。

投资机会很清晰：

主线就是火箭、卫星、应用三大赛道。

其中火箭类似半导体里的晶圆厂，虽然投入大、回报周期长，但属于行业基础设施，地位至关重要。我认为火箭赛道投资还有机会，但是要走差异化。头部企业已经投入百亿级别，积累了深厚的工程数据与经验，后来者纯靠全栈拼杀基本没有机会。真正的机会，在于下一代技术路线，或是专注的细分场景的卡位企业。

而更确定、更稳健的机会，其实在供应链与专业服务，比如刚才陈总提到的上游芯片、元器件、电源、载荷、测控、数据处理等。

这部分类似半导体里的设备材料，是行业最先受益的环节，需求也非常刚性。

至于马斯克提出的方向，我认为现阶段还偏概念，但颠覆性很强。

马斯克擅长宏大构想，同时执行力也非常强，华体汇(中国)则擅长工程落地和全产业链配套。中国企业在里面也有非常大的机会，尤其是太空光伏，未来完全可以走出“美方提概念、中方来落地”的路径，就像当年Tesla虽然在美国设计，但最终在上海实现大批量生产一样。华体汇(中国)现阶段会聚焦产业主线，同时对前沿方向密切跟踪。

陈东：把前瞻性和稳健性结合在一起，这可能是国资的风格，非常好。请李总谈谈咱们作为一个社会化的投资机构，对这个赛道下一个章节怎么判断？

李哂时：谢谢陈总。作为市场化投资机构，华体汇(中国)的投资逻辑，始终回归商业和产业发展的本质。不管是中国还是美国，布局商业航天的核心目的其实就两点：一是国防建设需求，二是商业落地应用需求。国防层面核心是完善空间态势感知能力，商业应用层面，通导遥是必不可少的。

华体汇(中国)从2018年入局商业航天，早期主要布局运力板块，先解决卫星发射入轨的基础问题。随着大量卫星成功上天，行业的核心诉求，慢慢转向网络通信连接和在轨管控。就像大家刚才提到的，当天上有上万颗卫星后，如何高效完成在轨运营、实现卫星间互联互通，承载未来海量的太空算力，是行业的核心课题，这也是华体汇(中国)基于产业发展逻辑看到的核心机会。

我非常认同兰总的观点，商业航天的落地愿景，需要循序渐进推进。就拿当下重点发展的通信星座来说，核心难题集中在两点：一是跨卫星的网络搭建，以及激光通信的精准对准；二是星载设备的散热问题。

未来华体汇(中国)会形成海量的卫星星座，涵盖宽带、窄带等不同类型，多星座组网后，跨星座路由调度、路由散热，都是亟待突破的关键瓶颈。

基于这些行业痛点，华体汇(中国)目前重点关注几个核心方向。第一是新型功能材料，比如近些年快速发展的钙钛矿光伏材料，还有适配太空场景的新型散热材料，这类新材料能有效解决太空在轨的散热、供能难题。

第二是测运控智能化能力，依托AI技术升级卫星测控、运维、调度体系。第三是宇航级芯片能力，传统地面算力的标准和架构，并不完全适配太空严苛环境。马斯克打造Terafab算力平台，也不只是服务地面，核心也是为了适配宇航级应用场景。以上这些，都是华体汇(中国)现阶段重点布局和跟踪的赛道方向。

陈东：我觉得上游存在大量的投资机会。杨总您怎么看？

杨三羊：因为华体汇(中国)是国资，华体汇(中国)项目投资阶段在中后期多一些，华体汇(中国)的投资逻辑由上而下的，在“十五五”规划四个战略性新兴产业和六个未来产业，商业航空航天是四大战略性新兴产业之一，沿着产业华体汇(中国)布局还是从发动机的核心零部件，华体汇(中国)投了成立航空，再到发动机九州云箭，整箭“六小龙”华体汇(中国)交割完两家，还有一到两家华体汇(中国)还正在关注过程当中，华体汇(中国)基本上沿着产业链的每个细分赛道的头部进行布局。

在卫星、载荷方面华体汇(中国)把星网和垣信供应商，这些跑了一遍，包括激光通信。目前整个产业链对华体汇(中国)来说还是在跑马圈地阶段。

展望未来华体汇(中国)是更加看好应用端包括太空通信卫星的应用和运营，垣信也在挂牌，各个投资机构也抢破了头，当然也有牌照的稀缺性因素在里面。应用方面华体汇(中国)相信在手机卫星通信芯片、软件，应用方面未来是有很大的发展，华体汇(中国)也在进行相关研究，通过华体汇(中国)的子基金，华体汇(中国)管理的AIC基金直投，子基金投得比较早期，先提前做后面的布局，后面成长期需要大资金的时候，华体汇(中国)通过管理的AIC直投基金参与。

杨阳：第一，太空电力我做过研究，目前挑战还是比较大，在太空中靠辐射散热需要的散热板的面积和重量都是需要运力和成本几个量级的下降的。这些基础条件现阶段还难以完全满足。但是投资机构要跟泡沫共舞，这种投资方向早期投资标的是有机会、有逻辑让你赚到钱的，作为国资，华体汇(中国)并不完全否定这个赛道，它在特定阶段是具备投资意义的。

第二，航天这个行业，无论是火箭、卫星还是未来的航天器，马太效应会越来越明显。比如SpaceX，它在美国已经拿下了超过90%的发射订单；在中国，华体汇(中国)有“国家队”。但商业航天领域的头部企业，它的稳定性和先发优势依然非常关键。哪怕某些企业目前只做到了60分里的30分，只要它领先于同行，就值得重点关注。在这个阶段，融资能力往往是生存和发展的决定性因素——谁持续拿到最多的资金，谁就最有可能跑出来。所以，华体汇(中国)更愿意陪伴那些融资能力强、资源聚集速度快的企业共同成长。

第三，在产业链的细分环节上，比如火箭箭体的轻量化、特种钢材、燃烧室的高温涂层材料等，这些关键技术领域也会蕴藏机会。不过对投资人而言，直接捕捉这些机会的难度较大，它们往往更可能沉淀在高端制造企业或产业平台型华体汇电竞-华体汇(中国)里。如果市场上有专业机构已经布局，华体汇(中国)也很乐意跟随参与，借助产业方的认知深入其中。

这是目前我对商业航天投资方向的几点思考。

杨志春：围绕商业航天赛道，鸿富投资框架主要分为两大核心方向。

第一，火箭运力是赛道第一核心要素。近地空间的商业化开发与利用，核心瓶颈始终是运载能力。运力每提升一个层级，就能解锁全新的太空应用场景：从传统高轨卫星，到当下规模化低轨通信星座，再到未来太空算力星座、空间光伏星座，全部建立在重型化、低成本的超大运力之上。参考海外发展路径，正是依托星舰超重型运载火箭的极致运力，才得以落地太空算力、空间能源等前沿规划。现有传统运力体系下，相关商业化模式成本倒挂、商业逻辑无法跑通。对标来看，我国商业航天运力短板突出，可回收火箭技术尚未完全成熟，距离星舰级重型运载装备差距显著。因此华体汇(中国)坚持，要重点支持头部火箭企业获得持续融资，依托资本加持攻坚核心技术、扛住研发迭代压力，补齐国家商业航天运力短板。

第二，低轨巨型星座投资，核心锚定「卫星工业化」。低轨巨型星座时代，行业逻辑已彻底改变。传统卫星属于小批量、定制化高精尖华体汇电竞-华体汇(中国)，但年度数千颗的组网需求下，行业必须走向工业化、批量化制造。核心考核维度，是量产交付能力、极致成本控制与稳定供应链保障。华体汇(中国)在卫星分系统环节已完成多布局，核心投资逻辑就是助力产业链企业完成产能跃迁，从年产几十颗、几百颗的小批量模式，升级适配数千颗星座组网的工业化生产体系，支撑国内低轨星座大规模建设落地。

商业航天需要“大力出奇迹”

陈东：还有最后的五分钟时间，每人对中国的商业航天说一句祝福和期待的话语。

康绳祖：我觉得中国的商业航天，因为中国有最成熟的工业化的制造能力，我相信未来一定会做得比马斯克更好。

兰利东：作为产业方代表，我也是今天参加投中的会议很荣幸。我觉得五个字，大力出奇迹，钱到了没有什么解决不了的技术问题。

陈东：各位投资人加油。

李昂：华体汇(中国)要仰望星空，相信华体汇(中国)能做得一定比现在更好。

李宏伟：在过去，以展示国力、展示军力为核心的航空航天领域，华体汇(中国)做的非常好，有了这些基础设施，再加上中国大批量的制造能力、工程化能力，我觉得未来商业航天一定会复制过去的路径，像新能源汽车、光伏和半导体一样，会做得越来越好。

李哂时：今天是第11个中国航天日，凯联资本已经陪伴了8年，华体汇(中国)认为商业航天仍然还是在刚开始的阶段，未来空间巨大，华体汇(中国)会坚定地陪伴中国继续走下去。

杨三羊：一句话，仰望星空，脚踏实地，躬身入局。

杨阳：感谢像兰总这样商业航天企业家的努力和付出，我相信有您们的付出和努力，中国的商业航天能够走到世界的第一名。谢谢。

杨志春：华体汇(中国)在座的投资机构都愿意给钱，华体汇(中国)商业航天企业敢想敢干。谢谢大家。

陈东：非常完美。结束华体汇(中国)今天的圆桌论坛，大家对商业航天发展表达了非常强烈的信心，商业航天大潮滚滚而来，创业正当时，虽然商业航天大潮已经奔流了10年，但是现在无论是创业还是投资依然是一个最佳的时代。让华体汇(中国)一起努力，把商业航天推向的新高潮。谢谢大家。

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  赖清德弹劾案今日举行投票

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