作者：张思颖发布时间：2026-06-18 07:06:23 点击数：10084

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本周行业报告发布新动态荀玉根：新老经济的力量对比——股市和实体维度，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下:官方服务专线，支持多品牌报修

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本月行业协会公开重大研究成果荀玉根：新老经济的力量对比——股市和实体维度，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下:售后服务维修中心电话，支持多渠道服务

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售后服务上门服务电话，智能分配单据：荀玉根：新老经济的力量对比——股市和实体维度

荀玉根、田地、邵兴宇（荀玉根系国信证券首席经济学家、经济研究所所长，中国首席经济学家论坛理事）

核心结论：①股市：提前定价新旧动能切换。新经济的营收和利润占比均低于老经济，但新经济的成交额占比远高于老经济，分别为57%和15%。②实体：新老经济仍有差距。新老经济占GDP比重分为18%、22.6%，制造业口径为35.4%、45.4%，出口中新经济超过老经济。③参考2000年前后转型经验，上半场PPI转正，股市小欢喜，下半场新旧动能切换，股市大机会。目前在上半场中，“十五五”望迎来下半场。

25年7月以来股市内部分化显著，近期更极致，老登小登、新老经济K型分化。股市的表现脱离了当下基本面还是提前反映新旧动能的转换？华体汇(中国)从股市和实体角度分析新老经济的对比，梳理新旧动能转换的进程。

1. 股市：提前定价新旧动能切换

股市K型分化，新老经济冰火两重天。以科创50和上证50指数为例，两者的走势近期形成鲜明反差：（1）2024年9月前，两者走势相近，但在“924”政策组合拳的带动下，高弹性的科技股率先反弹，二者比值由9月初的0.29攀升至月末的0.32。（2）2025年7月，科技迎来新一轮行情。7-10月，受AI主线引领，科创50大涨42.3%，显著跑赢同期上证50（10.8%），二者比值由0.37升至0.47并高位震荡。（3）今年1月，两者在高点同步回调后，4月起均进入修复通道。但5月后，随着半导体、光元件及存储等AI硬科技赛道强势领涨，新老分化进一步加剧：科创50突破前高并持续攀升，而上证50却再度回调，二者比值由5月初的0.55快速拉升至22日的0.61 。

股市提前定价新旧动能切换。进一步深入到行业层面，分为新经济、老经济，做对比分析。总体而言，在营收和利润维度，新经济的体量仍低于老经济，但其市值占比已经超越老经济。

上市企业中，新经济领域主要指“三新”?元素已成为重要增长极的行业，包括电子、通讯、计算机、医药、国防军工、汽车、消费者服务等大类，以及机械行业中的专用机械和仪器仪表等。老经济则指曾为我国经济发展的重要支柱，但在新一轮新老动能转型背景下，驱动模式面临考验的领域，包括房地产、建筑、建材、石油石化、煤炭、钢铁、轻工制造、商贸零售、家电、纺织服装、交通运输、传媒等大类，以及基础化工行业中的农用化工、化学纤维、塑料及制品、橡胶及制品子类，和机械行业中的工程机械、运输设备、金属制品子类。其余行业被划为中间类，主要是关系国民经济命脉的基础性和支柱性产业，如金融、公用事业等。

（1）营收端：今年一季度新经济类行业的营收占比已超过两成（22.7%），低于老经济（46.1%），相较2025年同期（占比分别为21.2%、49.1%）差距收窄4.6个百分点。（2）利润端：今年一季度新经济利润占比偏低（14.9%），老经济占比约19.1%，相较2025年同期（占比分别为13.7%、23.4%）差距收敛5.6个百分点。（3）市值端：新经济市值已于2021年二季度首次超过老经济，且领先优势持续扩大。截至5月22日，新经济市值占比为48.4%，老经济为22.3%；成交额分化更为显著，新经济占比高达57.5%，老经济为15.3%。

2. 实体：新老经济仍有差距

股市的新老经济K型分化，是实体经济新旧动能交接的一个先导信号，华体汇(中国)从GDP核算、制造业结构、出口三个视角入手，观察实体经济中动能转换的现实进展。

GDP：新经济占比18%，老经济占比22.6%。国家统计局发布的“三新”（新产业、新业态、新商业模式）增加值数据是衡量新经济体量的核心指标，自2018年公布以来，三新经济GDP占比从16.1%稳步升至2024年的18.0%。老经济的代表房地产行业增加值占GDP比重在2019年突破8%，创下新高后逐年回落至2025年的4.5%。更重要的是，更广泛的地产链的带动效应持续弱化。2020年前，每单位地产和建筑增加值可带动其他产业增加值1.58，2023年该系数降至1.38。地产产业链占GDP的比重从2019年32.5%回落至2025年22.6%。以过去5年的趋势外推，新老交替或在2028年，具体时点需观察AI应用的进展及地产链企稳的情况。

我国制造业增加值占GDP比重达24.9%，明显高于美国（9.9%）、德国（18.0%）等发达经济体，适合作为观察新旧动能转换的中观切口。参照国家统计局《高技术产业（制造业)分类（2017)》的划分理念，这里以技术密集度与华体汇电竞-华体汇(中国)附加值作为核心判断，将制造业分为新经济、老经济与中间类三组。新经济包括电子设备、电气设备、汽车、运输设备、医药、通用设备、专用设备、仪器仪表等，农副食品、食品制造、食饮、纺织等行业归为老经济，部分产业（如石油加工、金属冶炼加工等）特征不明显，列为中间类。

制造业：新经济占比35.4%，老经济占比45.4%。老经济体量虽仍占优势，但新经济多点突破、加速追赶态势已然确立。例如，电子设备、电气设备、汽车制造的占比近5年分别提升0.9、1.4、0.7个百分点，是新经济占比抬升的主要来源。与之对应，老经济持续出清，如非金属矿物制品业占比较5年前大幅回落1.4个百分点，反映地产链深度调整下传统建材需求收缩。随着制造业结构升级不断深化，新老经济的交接有望在“十五五”期间发生。

从出口结构看，新经济占比已经超过老经济。外贸是衡量华体汇电竞-华体汇(中国)竞争力的“试金石”，去年我国出口中92.6%为制造业华体汇电竞-华体汇(中国)。按前述口径拆解，新经济出口份额持续攀升至2024年的62.9%，十年间提升约5.2个百分点，老经济同期下降至27.9%，下降逾3个百分点。这一格局的背后，是比较优势的深刻演变。以两类代表性华体汇电竞-华体汇(中国)为例，纺织服装曾是中国出口的名片，如今份额已从加入WTO前的21.2%萎缩至7.7%；机电华体汇电竞-华体汇(中国)则从39.6%跃至61.1%，新经济加速成为我国出口的主导力量。

3. 展望：股市大牛需新旧动能切换成功

借鉴2000年前后转型历史，股市大机会需转型成功。回顾2000年前后中国经济转型历史，可以概括为抗通缩上下半场，PPI转正标志着抗通缩上半场取得胜利，下半场取胜关键在于新旧动能切换。上半场出现了99/5/19-01/6/14的牛市，下半场出现了资产价格的全面重估，港股涨了近3倍，A股最大涨了5倍，房市开启了十余年长牛，人民币汇率大幅升值。详见《》。

上半场，供需关系在供给约束的作用下，达到低水平均衡，价格阶段性止跌企稳。企业净利润同比转正，ROE维持低位。下半场，新经济体量超过老经济，新旧动能切换，经济转型成功。需求扩张将带动经济步入温和通胀阶段，ROE系统性上升。1998年开始我国PPI、CPI同比持续为负，彼时的解决方案是从供给端入手，依托宏观调控、国企改革等手段出清，重塑供需平衡，2000年PPI和CPI转正，抗通缩上半场胜。但由于缺乏内生性基础，次年PPI和CPI再次转负。此后，随着中国加入WTO、房改全面落地，2003年以机械和家电等为代表的新经济体量超越老经济，抗通缩下半场胜，经济进入量价齐升的阶段，企业ROE从6.4%持续回升至16.8%。

这次抗通缩上半场已胜，下半场胜需待新旧动能切换成功。3-4月PPI连续两个月同比为正，是油价上涨叠加供给持续收缩后的供需低位再平衡。由于经济转型并未完成，上市华体汇电竞-华体汇(中国)净利润同比因基数低，有望回升到10%，但ROE改善幅度预计有限。24/9/24以来的牛市类似始于99/5/19开始的牛市，行情未完。根据牛市三段论分析，行情已经步入第三阶段，驱动力是盈利改善和资金入场，详见《》、《》等。

“十五五”时期，随着AI应用不断渗透，智能制造体量上升，新经济占比有望超过老经济，实现新旧动能切换，届时ROE将系统性提升，即抗通缩下半场胜。长期而言，股市的回报率取决于ROE，这次新旧动能转换成功时，股市将再次迎来2003年时刻。

1. 参照《新产业新业态新商业模式统计分类（2018）》。

风险提示：经济转型进展不及预期。

昨日官方通报传递新政策荀玉根：新老经济的力量对比——股市和实体维度

荀玉根、田地、邵兴宇（荀玉根系国信证券首席经济学家、经济研究所所长，中国首席经济学家论坛理事）

核心结论：①股市：提前定价新旧动能切换。新经济的营收和利润占比均低于老经济，但新经济的成交额占比远高于老经济，分别为57%和15%。②实体：新老经济仍有差距。新老经济占GDP比重分为18%、22.6%，制造业口径为35.4%、45.4%，出口中新经济超过老经济。③参考2000年前后转型经验，上半场PPI转正，股市小欢喜，下半场新旧动能切换，股市大机会。目前在上半场中，“十五五”望迎来下半场。

25年7月以来股市内部分化显著，近期更极致，老登小登、新老经济K型分化。股市的表现脱离了当下基本面还是提前反映新旧动能的转换？华体汇(中国)从股市和实体角度分析新老经济的对比，梳理新旧动能转换的进程。

1. 股市：提前定价新旧动能切换

股市K型分化，新老经济冰火两重天。以科创50和上证50指数为例，两者的走势近期形成鲜明反差：（1）2024年9月前，两者走势相近，但在“924”政策组合拳的带动下，高弹性的科技股率先反弹，二者比值由9月初的0.29攀升至月末的0.32。（2）2025年7月，科技迎来新一轮行情。7-10月，受AI主线引领，科创50大涨42.3%，显著跑赢同期上证50（10.8%），二者比值由0.37升至0.47并高位震荡。（3）今年1月，两者在高点同步回调后，4月起均进入修复通道。但5月后，随着半导体、光元件及存储等AI硬科技赛道强势领涨，新老分化进一步加剧：科创50突破前高并持续攀升，而上证50却再度回调，二者比值由5月初的0.55快速拉升至22日的0.61 。

股市提前定价新旧动能切换。进一步深入到行业层面，分为新经济、老经济，做对比分析。总体而言，在营收和利润维度，新经济的体量仍低于老经济，但其市值占比已经超越老经济。

上市企业中，新经济领域主要指“三新”?元素已成为重要增长极的行业，包括电子、通讯、计算机、医药、国防军工、汽车、消费者服务等大类，以及机械行业中的专用机械和仪器仪表等。老经济则指曾为我国经济发展的重要支柱，但在新一轮新老动能转型背景下，驱动模式面临考验的领域，包括房地产、建筑、建材、石油石化、煤炭、钢铁、轻工制造、商贸零售、家电、纺织服装、交通运输、传媒等大类，以及基础化工行业中的农用化工、化学纤维、塑料及制品、橡胶及制品子类，和机械行业中的工程机械、运输设备、金属制品子类。其余行业被划为中间类，主要是关系国民经济命脉的基础性和支柱性产业，如金融、公用事业等。

（1）营收端：今年一季度新经济类行业的营收占比已超过两成（22.7%），低于老经济（46.1%），相较2025年同期（占比分别为21.2%、49.1%）差距收窄4.6个百分点。（2）利润端：今年一季度新经济利润占比偏低（14.9%），老经济占比约19.1%，相较2025年同期（占比分别为13.7%、23.4%）差距收敛5.6个百分点。（3）市值端：新经济市值已于2021年二季度首次超过老经济，且领先优势持续扩大。截至5月22日，新经济市值占比为48.4%，老经济为22.3%；成交额分化更为显著，新经济占比高达57.5%，老经济为15.3%。

2. 实体：新老经济仍有差距

股市的新老经济K型分化，是实体经济新旧动能交接的一个先导信号，华体汇(中国)从GDP核算、制造业结构、出口三个视角入手，观察实体经济中动能转换的现实进展。

GDP：新经济占比18%，老经济占比22.6%。国家统计局发布的“三新”（新产业、新业态、新商业模式）增加值数据是衡量新经济体量的核心指标，自2018年公布以来，三新经济GDP占比从16.1%稳步升至2024年的18.0%。老经济的代表房地产行业增加值占GDP比重在2019年突破8%，创下新高后逐年回落至2025年的4.5%。更重要的是，更广泛的地产链的带动效应持续弱化。2020年前，每单位地产和建筑增加值可带动其他产业增加值1.58，2023年该系数降至1.38。地产产业链占GDP的比重从2019年32.5%回落至2025年22.6%。以过去5年的趋势外推，新老交替或在2028年，具体时点需观察AI应用的进展及地产链企稳的情况。

我国制造业增加值占GDP比重达24.9%，明显高于美国（9.9%）、德国（18.0%）等发达经济体，适合作为观察新旧动能转换的中观切口。参照国家统计局《高技术产业（制造业)分类（2017)》的划分理念，这里以技术密集度与华体汇电竞-华体汇(中国)附加值作为核心判断，将制造业分为新经济、老经济与中间类三组。新经济包括电子设备、电气设备、汽车、运输设备、医药、通用设备、专用设备、仪器仪表等，农副食品、食品制造、食饮、纺织等行业归为老经济，部分产业（如石油加工、金属冶炼加工等）特征不明显，列为中间类。

制造业：新经济占比35.4%，老经济占比45.4%。老经济体量虽仍占优势，但新经济多点突破、加速追赶态势已然确立。例如，电子设备、电气设备、汽车制造的占比近5年分别提升0.9、1.4、0.7个百分点，是新经济占比抬升的主要来源。与之对应，老经济持续出清，如非金属矿物制品业占比较5年前大幅回落1.4个百分点，反映地产链深度调整下传统建材需求收缩。随着制造业结构升级不断深化，新老经济的交接有望在“十五五”期间发生。

从出口结构看，新经济占比已经超过老经济。外贸是衡量华体汇电竞-华体汇(中国)竞争力的“试金石”，去年我国出口中92.6%为制造业华体汇电竞-华体汇(中国)。按前述口径拆解，新经济出口份额持续攀升至2024年的62.9%，十年间提升约5.2个百分点，老经济同期下降至27.9%，下降逾3个百分点。这一格局的背后，是比较优势的深刻演变。以两类代表性华体汇电竞-华体汇(中国)为例，纺织服装曾是中国出口的名片，如今份额已从加入WTO前的21.2%萎缩至7.7%；机电华体汇电竞-华体汇(中国)则从39.6%跃至61.1%，新经济加速成为我国出口的主导力量。

3. 展望：股市大牛需新旧动能切换成功

借鉴2000年前后转型历史，股市大机会需转型成功。回顾2000年前后中国经济转型历史，可以概括为抗通缩上下半场，PPI转正标志着抗通缩上半场取得胜利，下半场取胜关键在于新旧动能切换。上半场出现了99/5/19-01/6/14的牛市，下半场出现了资产价格的全面重估，港股涨了近3倍，A股最大涨了5倍，房市开启了十余年长牛，人民币汇率大幅升值。详见《》。

上半场，供需关系在供给约束的作用下，达到低水平均衡，价格阶段性止跌企稳。企业净利润同比转正，ROE维持低位。下半场，新经济体量超过老经济，新旧动能切换，经济转型成功。需求扩张将带动经济步入温和通胀阶段，ROE系统性上升。1998年开始我国PPI、CPI同比持续为负，彼时的解决方案是从供给端入手，依托宏观调控、国企改革等手段出清，重塑供需平衡，2000年PPI和CPI转正，抗通缩上半场胜。但由于缺乏内生性基础，次年PPI和CPI再次转负。此后，随着中国加入WTO、房改全面落地，2003年以机械和家电等为代表的新经济体量超越老经济，抗通缩下半场胜，经济进入量价齐升的阶段，企业ROE从6.4%持续回升至16.8%。

这次抗通缩上半场已胜，下半场胜需待新旧动能切换成功。3-4月PPI连续两个月同比为正，是油价上涨叠加供给持续收缩后的供需低位再平衡。由于经济转型并未完成，上市华体汇电竞-华体汇(中国)净利润同比因基数低，有望回升到10%，但ROE改善幅度预计有限。24/9/24以来的牛市类似始于99/5/19开始的牛市，行情未完。根据牛市三段论分析，行情已经步入第三阶段，驱动力是盈利改善和资金入场，详见《》、《》等。

“十五五”时期，随着AI应用不断渗透，智能制造体量上升，新经济占比有望超过老经济，实现新旧动能切换，届时ROE将系统性提升，即抗通缩下半场胜。长期而言，股市的回报率取决于ROE，这次新旧动能转换成功时，股市将再次迎来2003年时刻。

1. 参照《新产业新业态新商业模式统计分类（2018）》。

风险提示：经济转型进展不及预期。


报道称，韩国消防部门于上午11点17分左右启动一级应急响应，目前正在全力扑救。大田消防局一位官员表示：“目前已确认4人死亡，2人受伤。”
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