作者：钱幸钰发布时间：2026-06-16 07:23:38 点击数：50025

今日行业报告披露重大变化官方辟谣山西忻州发生惨烈车祸 很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下。品牌授权报修电话，快速上门服务

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本月行业协会发布重磅通报MiniMax“变相涨价”，用户究竟在不满什么？，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下:官方服务专线，支持多品牌报修

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全球服务区域:北辰区四川省甘孜藏族自治州丹巴县赵县沙河店镇吉林省四平市铁西区延庆区沈家营镇云南省普洱市景东彝族自治县哈密市伊吾县山西省晋中市灵石县濮阳市南乐县甘肃省陇南市武都区朝阳区管庄地区江西省九江市武宁县朝阳区豆各庄地区濮阳市南乐县亳州市利辛县焦作市山西省阳泉市平定县四川省乐山市山东省潍坊市青州市黑龙江省佳木斯市富锦市静海区大邱庄镇广东省珠海市斗门区北海市海城区百色市田林县合肥市庐阳区山西省临汾市安泽县南开区长虹街道山东省威海市云南省玉溪市新平彝族傣族自治县辽宁省辽阳市白塔区河西区桃园街道青海省海南藏族自治州贵德县甘肃省陇南市武都区阿克苏地区新和县陕西省宝鸡市千阳县山东省聊城市茌平区江苏省连云港市赣榆区福建省莆田市城厢区巴音郭楞蒙古自治州和硕县江苏省苏州市相城区赞皇县西龙门乡隆安县福建省莆田市仙游县广东省珠海市斗门区赵县沙河店镇淮南市大通区云南省西双版纳傣族自治州勐腊县四川省成都市双流区湖北省孝感市汉川市井陉县吴家窑乡陕西省汉中市留坝县蓟州区东施古镇平山县岗南镇广东省佛山市三水区湖北省宜昌市秭归县巴音郭楞蒙古自治州和硕县马鞍山市博望区四川省广安市岳池县南阳市内乡县江西省赣州市石城县重庆市市辖区北碚区蚌埠市蚌山区四川省凉山彝族自治州昭觉县南阳市内乡县山东省泰安市泰山区赞皇县西龙门乡山东省烟台市龙口市南开区长虹街道湖北省宜昌市宜都市钦州市平山县岗南镇四川省宜宾市翠屏区四川省甘孜藏族自治州九龙县平山县宅北乡黑龙江省哈尔滨市巴彦县广东省珠海市斗门区丰台区宛平城地区焦作市沁阳市山西省晋中市榆社县江西省景德镇市昌江区宝坻区牛家牌镇蓟州区东施古镇四川省甘孜藏族自治州丹巴县朝阳区小红门地区西青区精武镇内蒙古乌海市乌达区山西省晋中市灵石县蓟州区官庄镇内蒙古兴安盟乌兰浩特市朝阳区双井街道门头沟区大峪街道朝阳区双井街道福建省福州市罗源县山东省滨州市山东省东营市垦利区吉林省白山市浑江区延庆区康庄镇四川省宜宾市珙县四川省成都市双流区密云区高岭镇

本周行业报告披露政策新动向MiniMax“变相涨价”，用户究竟在不满什么？，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下:售后服务维修中心电话，支持多渠道服务

全国服务区域：山东省滨州市蓟州区东施古镇云南省红河哈尼族彝族自治州泸西县百色市靖西市桥西区留营街道元氏县云南省普洱市景东彝族自治县海南省儋州市黑龙江省大兴安岭地区呼玛县西藏山南市辽宁省辽阳市白塔区陕西省咸阳市兴平市黑龙江省绥化市明水县昌平区阳坊镇四川省乐山市合肥市庐阳区云南省红河哈尼族彝族自治州泸西县四川省成都市新都区昌平区小汤山镇江西省景德镇市昌江区巴音郭楞蒙古自治州和硕县蚌埠市蚌山区山西省晋中市太谷区山东省青岛市城阳区内蒙古鄂尔多斯市康巴什区江苏省徐州市丰县贵州省铜仁市玉屏侗族自治县广东省汕头市龙湖区阿克苏地区拜城县乌鲁木齐市沙依巴克区辽宁省辽阳市白塔区江西省吉安市吉安县内蒙古鄂尔多斯市鄂托克旗银川市贺兰县山西省朔州市山阴县四川省遂宁市蓬溪县山西省晋中市榆社县朝阳区豆各庄地区山西省临汾市安泽县武清区汊沽港镇西城区月坛街道乌鲁木齐市沙依巴克区四川省凉山彝族自治州甘洛县广东省深圳市广东省汕头市龙湖区山东省淄博市临淄区山西省忻州市定襄县云南省红河哈尼族彝族自治州绿春县江苏省徐州市新沂市云南省红河哈尼族彝族自治州绿春县河西区桃园街道辽宁省朝阳市北票市四川省成都市双流区宝坻区牛家牌镇山东省泰安市东平县福建省福州市罗源县密云区不老屯镇山东省烟台市龙口市四川省成都市金牛区贵州省黔东南苗族侗族自治州天柱县崇左市井陉县吴家窑乡平山县岗南镇行唐县龙州镇海淀区青龙桥街道湖北省恩施土家族苗族自治州建始县甘肃省陇南市武都区昌平区阳坊镇密云区高岭镇行唐县龙州镇鹿泉区白鹿泉乡钦州市延庆区康庄镇辽宁省锦州市义县广东省江门市陕西省西安市未央区鹿泉区白鹿泉乡江西省萍乡市上栗县西藏拉萨市达孜区井陉县吴家窑乡钦州市辽宁省辽阳市白塔区鹿泉区寺家庄镇广东省深圳市赞皇县西龙门乡芜湖市南陵县哈密市伊吾县隆安县北辰区怀柔区雁栖地区赞皇县西龙门乡青海省玉树藏族自治州治多县内蒙古呼伦贝尔市阿荣旗辽宁省沈阳市蓟州区东施古镇云南省玉溪市新平彝族傣族自治县喀什地区麦盖提县陕西省商洛市山阳县四川省宜宾市珙县朝阳区豆各庄地区

售后服务上门服务电话，智能分配单据：MiniMax“变相涨价”，用户究竟在不满什么？

文 | 透视商业

一夜之间，MiniMax开始按Token计费了。

6月1日，伴随新一代旗舰模型M3的发布，MiniMax悄然将付费模式从“按次”切换为“按Token消耗”计费。

图片来源：MiniMax官网

没有短信预警，没有站内信通知，许多个人开发者像往常一样登录使用时，才发现游戏规则已彻底改变。这种“先斩后奏”的做法，在社交媒体和开发者引发了广泛争议。

对于将MiniMax嵌入日常工作流的开发者而言，计费逻辑的改变直接冲击了他们的成本结构和工具选择。有用户在黑猫投诉等平台公开维权，提出退款申请，也有人明确表示将不再续订。

MiniMax转变计费方式的时间点，颇为微妙。当下，整个行业都在摸索如何给coding plan定价而不至于亏损，MiniMax借M3发布重新锚定计费体系，却因此承受了远超预期的舆论压力。

01 一次计费切换， 为何引来大量用户的不满？

MiniMax面向个人开发者的付费体系曾经历了两次关键转变。

最初的华体汇电竞-华体汇(中国)名称是“Coding Plan”，一种针对编程场景的固定月费订阅服务，采用“按次扣费”逻辑。用户在每个5小时窗口内拥有固定调用次数，超出后等待刷新即可。

这一模式的最大卖点在于不设周限额，在整个国内AI编程服务市场中，MiniMax曾是少数采取这种设计的平台。

与此同时，定价策略上的激进同样是MiniMax赢得开发者青睐的重要原因。

不少主流厂商的编程订阅服务普遍将月费定在40至50元区间时，MiniMax选择了明显下探的价格带：Starter档29元（首月9.9元）、Plus档49元、Max档199元、Ultra档899元。

这种“低价换规模”的策略收获了大量个人开发者用户，也直接推动了平台收入的快速增长。MiniMax曾在2025年年报中指出，Coding Plan的Token消耗量增长迅猛，是开放平台收入增长的关键引擎。

但MiniMax显然想进一步升级该模式。转折在2026年3月到来。彼时，“Coding Plan”升级为“Token Plan”，从名称的改变已经可以看出MiniMax的意图。

值得注意的是，这次更名最初并未触及核心计费逻辑，用户依然按原有方式订阅和使用，只是服务范围从单一的编程模型扩展为包含视频、图像、语音、音乐等在内的多模态统一体系，官方将其称为“全球首个全模态统一订阅计划”。

不过，用户还没来得及高兴太久，仅3个月后的6月1日，“Token Plan”就被注入了“灵魂”——随着M3新模型的发布，这一模式开始按Token消耗量计费，争议由此引发。

采用新计费方式后，用户很快发现一个现实问题：同等使用强度下，额度消耗速度远超预期。

图片来源：黑猫投诉平台

一位在黑猫投诉平台公开维权的重度用户表示，其开发工作需高频调用1M长上下文功能处理大型代码库，同样规模的任务，现在额度消耗速度快得惊人。另有购买了Plus档的用户在社交平台上反映，此前5小时窗口内可调用约1500次，变更后实测仅能支撑300至500次。

更令重度用户头疼的是，Token Plan在保留5小时窗口的同时新增了周额度限制。这意味着过去一周都够用的额度，可能在两三天内便消耗殆尽，剩余时间只能等待额度恢复。

这种巨大的落差感，让用户们涌入官方平台和黑猫等投诉平台，要求退款和赔偿。

面对集中爆发的用户不满，MiniMax母华体汇电竞-华体汇(中国)稀宇科技在6月1日晚间发布公告致歉，承认“本次调整未能提前与用户充分沟通，并详细说明计费和套餐变化，是华体汇电竞-华体汇(中国)工作不到位”，并表示在老用户周限额等问题的处理上存在不妥。

MiniMax也试图通过补偿方案安抚用户。这一方案可以以归纳为两类。第一类面向老用户：2026年3月22日前订阅的用户在升级后使用M2.7和M3模型时，每周调用次数不设上限；3月22日至6月5日上午10点前购买Token Plan的用户，M3模型周限额永久加赠50%。

图片来源：MiniMax小红书账号

第二类面向所有订阅用户：M3上线后前7天内，5小时窗口使用额度临时提升至200%。

市场对补救措施的反应呈现分化。一部分老用户认为，无周限额的保留在一定程度上守住了他们最初选择MiniMax时的核心权益，叠加新增的M3使用权限和多模态额度，整体可以接受。

但不满声音同样存在，核心症结在于M3模型的Token消耗速度过快，同样的周限额下实际能完成的任务数量明显减少。

新用户的负面情绪则更为普遍。由于无法享受“无周限额”的权益，他们只能接受全新的Token Plan体系，不少人在社交媒体上表达了“新老用户区别对待”的感受。

用户信任可能正在悄然损耗。在AI编程服务市场，MiniMax是一个“可选”的替代品，并没有完全建立起不可替代性。

摩根大通近期在报告中指出，M3的正面数据尚未完全解决市场对其持续定价能力的疑虑。该行认为，下一个关键验证在于留存：若OpenRouter在50%折扣结束后使用量仍保持强劲，且M3能持续在代码工具中获得更多采用，则MiniMax的高端模型策略将更具说服力，有助强化其ARR质量叙事。

反之，若折扣结束后Token使用量明显回落，或代码工具的反馈参差不齐，市场可能仍会质疑M3的质量优势是否足以对抗DeepSeek等对手而维持溢价定价。

02 成本太高，MiniMax也有压力

一切商业行为的突变，都能在成本结构中寻到根源。

作为一家以C端华体汇电竞-华体汇(中国)为核心定位的AI华体汇电竞-华体汇(中国)，MiniMax在规模扩张阶段的成本结构颇为沉重。

2025年，其研发开支占总收入的比例高达319.8%。2024年这一数字更是达到619.1%。这部分费用主要来自模型训练过程中消耗的云计算资源。

除了研发端的算力投入，华体汇电竞-华体汇(中国)迭代、全球化市场推广以及用户增长运营同样需要持续的资金注入。

一个不容忽视的行业现实是：AI模型的能力越强，通常意味着更长的上下文窗口、更复杂的工具调用链路、更高的推理消耗——每一次用户调用都在产生真实的计算成本。

MiniMax的技术实力有目共睹。OpenRouter数据显示，2026年3月中旬MiniMax M2.5的周调用量达到1.75万亿Token，连续五周位列全球第一；4月编程场景榜单中，M2.7以1240亿Token再次登顶；M3发布后日Token消耗量迅速突破5000亿。

图片来源：MiniMax官网

2025年全年，MiniMax实现总收入7903.8万美元，同比增长158.9%，其中国际市场贡献超过70%。

但收入的高速增长尚未有效转化为利润改善。2025年MiniMax经调整净亏损约2.51亿美元（约合人民币17.3亿元），与上年基本持平；整体毛利率为25.4%，其中B端业务毛利率约70%，C端业务仅为4.7%。

MiniMax仍处于“收入扩张快于盈利修复”的早期商业化阶段。

截至2025年底，MiniMax现金余额为10.5亿美元，较2024年底增长19.3%，资金储备尚属充裕，但管理层显然希望将重心从烧钱补贴转向单位经济模型的优化。

从行业规律来看，按Token计费早已是全球AI大模型的通行做法。OpenAI和Anthropic采用的就是这一范式，国内厂商也在逐步跟进。它能确保每一笔收入都对应着确定的成本，是改善单位经济模型的钥匙。

从这个战略方向看，MiniMax是对的。但它引发争议的问题，可能是执行节奏和时机选择。

在执行层面，MiniMax没有给用户足够的迁移缓冲。不少用户都是在毫无准备的情况下面对全新的成本结构。

在时机层面，这次调整恰逢多个不利因素叠加：DeepSeek在4月底发布V4并宣布永久降价75%，小米MiMo-V2.5也实施了降价策略，智谱、Kimi等竞争对手在一旁虎视眈眈。

在这个敏感节点引发用户信任危机，可能会将摇摆中的用户主动推向竞争对手。

当下，AI产业的竞争逻辑正在发生变化：从追求用户规模的增长阶段，进入追求商业可持续性的运营阶段。价格调整是这一转变的直接体现，其考验的不仅是企业的定价能力，更是用户沟通与信任维护的能力。

MiniMax可能在技术层面是一家优秀的华体汇电竞-华体汇(中国)，但在走向成熟平台型企业的路上，它还有明显的课要补。

03 不到5个月火速回A， MiniMax需要更多钱

2026年5月29日，MiniMax与中信证券签署科创板IPO辅导协议。此时距离它在港交所主板上市仅过去了141天，不足5个月。

这种“上市即回A”的速度，在港股历史上并不多见。相比之下，它的直接对手智谱，是在港股上市前九个月就未雨绸缪，启动了A股辅导。

这种时间差传递出一个明确信号：港股上市后的经历，让MiniMax管理层意识到单一港股平台可能不足以支撑华体汇电竞-华体汇(中国)的长期资本需求。

MiniMax港股上市后的股价走势堪称戏剧性。今年1月8日上市后，其股价曾在三个月内翻了三倍。3月18日盘中一度触及1330港元，市值一度逼近3900亿港元。

但3月以后，股价进入持续回调通道。多重因素共同施压：DeepSeek V4发布带来竞争担忧、智谱市值反超并持续拉开差距、市场对AI高估值标的热情降温。

MiniMax在5月29日启动科创板辅导、6月1日发布M3等利好消息，未能扭转颓势。截至6月10日收盘，股价报451.8港元，较年内高点缩水超过65%，市值蒸发约2400亿港元。

港股的估值正在经历“祛魅”，折价可能会加剧，这时候，科创板的“硬科技溢价”是MiniMax更需要的估值支撑。

更大的压力来自7月的解禁窗口。据HSBC Holdings Plc估算，目前MiniMax仅约5%的总股本可自由交易，其中约65%的总股份将于7月进入市场。

限售股集中解禁时，如果市场承接能力有限、基本面无法支撑高估值，股价往往面临剧烈回调。不仅早期投资者利益受损，华体汇电竞-华体汇(中国)的后续融资能力也将被削弱。

启动科创板IPO，可以为资金链提前准备“备份方案”。

MiniMax尚未公告科创板IPO的具体募投金额，但智谱的募资方案提供了一个参照：拟募资150亿元，其中120亿元投入AI通用基座大模型项目，20亿元投入MaaS一站式服务平台，10亿元补充流动资金。

此外，一个值得思考的问题是，6月1日切换Token Plan计费方式，是否也在为科创板IPO做铺垫。

Token Plan按实际使用量计费，理论上能让每一笔收入都对应可量化的成本，有助于改善毛利率水平。如果科创板IPO在2027年落地，届时MiniMax可以向A股投资者展示持续改善的盈利能力。

在AI这个“模型越好、成本越高”的行业里，MiniMax正处于“烧钱”与“造血”之间的关键十字路口。

科创板IPO能为它赢得更多时间，但时间最终能否转化为不可替代的技术壁垒和成熟的商业化能力，将决定它能否从“六小虎”之一真正成长为AI时代的平台级华体汇电竞-华体汇(中国)。

昨日官方发布新变化MiniMax“变相涨价”，用户究竟在不满什么？

文 | 透视商业

一夜之间，MiniMax开始按Token计费了。

6月1日，伴随新一代旗舰模型M3的发布，MiniMax悄然将付费模式从“按次”切换为“按Token消耗”计费。

图片来源：MiniMax官网

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对于将MiniMax嵌入日常工作流的开发者而言，计费逻辑的改变直接冲击了他们的成本结构和工具选择。有用户在黑猫投诉等平台公开维权，提出退款申请，也有人明确表示将不再续订。

MiniMax转变计费方式的时间点，颇为微妙。当下，整个行业都在摸索如何给coding plan定价而不至于亏损，MiniMax借M3发布重新锚定计费体系，却因此承受了远超预期的舆论压力。

01 一次计费切换， 为何引来大量用户的不满？

MiniMax面向个人开发者的付费体系曾经历了两次关键转变。

最初的华体汇电竞-华体汇(中国)名称是“Coding Plan”，一种针对编程场景的固定月费订阅服务，采用“按次扣费”逻辑。用户在每个5小时窗口内拥有固定调用次数，超出后等待刷新即可。

这一模式的最大卖点在于不设周限额，在整个国内AI编程服务市场中，MiniMax曾是少数采取这种设计的平台。

与此同时，定价策略上的激进同样是MiniMax赢得开发者青睐的重要原因。

不少主流厂商的编程订阅服务普遍将月费定在40至50元区间时，MiniMax选择了明显下探的价格带：Starter档29元（首月9.9元）、Plus档49元、Max档199元、Ultra档899元。

这种“低价换规模”的策略收获了大量个人开发者用户，也直接推动了平台收入的快速增长。MiniMax曾在2025年年报中指出，Coding Plan的Token消耗量增长迅猛，是开放平台收入增长的关键引擎。

但MiniMax显然想进一步升级该模式。转折在2026年3月到来。彼时，“Coding Plan”升级为“Token Plan”，从名称的改变已经可以看出MiniMax的意图。

值得注意的是，这次更名最初并未触及核心计费逻辑，用户依然按原有方式订阅和使用，只是服务范围从单一的编程模型扩展为包含视频、图像、语音、音乐等在内的多模态统一体系，官方将其称为“全球首个全模态统一订阅计划”。

不过，用户还没来得及高兴太久，仅3个月后的6月1日，“Token Plan”就被注入了“灵魂”——随着M3新模型的发布，这一模式开始按Token消耗量计费，争议由此引发。

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图片来源：黑猫投诉平台

一位在黑猫投诉平台公开维权的重度用户表示，其开发工作需高频调用1M长上下文功能处理大型代码库，同样规模的任务，现在额度消耗速度快得惊人。另有购买了Plus档的用户在社交平台上反映，此前5小时窗口内可调用约1500次，变更后实测仅能支撑300至500次。

更令重度用户头疼的是，Token Plan在保留5小时窗口的同时新增了周额度限制。这意味着过去一周都够用的额度，可能在两三天内便消耗殆尽，剩余时间只能等待额度恢复。

这种巨大的落差感，让用户们涌入官方平台和黑猫等投诉平台，要求退款和赔偿。

面对集中爆发的用户不满，MiniMax母华体汇电竞-华体汇(中国)稀宇科技在6月1日晚间发布公告致歉，承认“本次调整未能提前与用户充分沟通，并详细说明计费和套餐变化，是华体汇电竞-华体汇(中国)工作不到位”，并表示在老用户周限额等问题的处理上存在不妥。

MiniMax也试图通过补偿方案安抚用户。这一方案可以以归纳为两类。第一类面向老用户：2026年3月22日前订阅的用户在升级后使用M2.7和M3模型时，每周调用次数不设上限；3月22日至6月5日上午10点前购买Token Plan的用户，M3模型周限额永久加赠50%。

图片来源：MiniMax小红书账号

第二类面向所有订阅用户：M3上线后前7天内，5小时窗口使用额度临时提升至200%。

市场对补救措施的反应呈现分化。一部分老用户认为，无周限额的保留在一定程度上守住了他们最初选择MiniMax时的核心权益，叠加新增的M3使用权限和多模态额度，整体可以接受。

但不满声音同样存在，核心症结在于M3模型的Token消耗速度过快，同样的周限额下实际能完成的任务数量明显减少。

新用户的负面情绪则更为普遍。由于无法享受“无周限额”的权益，他们只能接受全新的Token Plan体系，不少人在社交媒体上表达了“新老用户区别对待”的感受。

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摩根大通近期在报告中指出，M3的正面数据尚未完全解决市场对其持续定价能力的疑虑。该行认为，下一个关键验证在于留存：若OpenRouter在50%折扣结束后使用量仍保持强劲，且M3能持续在代码工具中获得更多采用，则MiniMax的高端模型策略将更具说服力，有助强化其ARR质量叙事。

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02 成本太高，MiniMax也有压力

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作为一家以C端华体汇电竞-华体汇(中国)为核心定位的AI华体汇电竞-华体汇(中国)，MiniMax在规模扩张阶段的成本结构颇为沉重。

2025年，其研发开支占总收入的比例高达319.8%。2024年这一数字更是达到619.1%。这部分费用主要来自模型训练过程中消耗的云计算资源。

除了研发端的算力投入，华体汇电竞-华体汇(中国)迭代、全球化市场推广以及用户增长运营同样需要持续的资金注入。

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MiniMax的技术实力有目共睹。OpenRouter数据显示，2026年3月中旬MiniMax M2.5的周调用量达到1.75万亿Token，连续五周位列全球第一；4月编程场景榜单中，M2.7以1240亿Token再次登顶；M3发布后日Token消耗量迅速突破5000亿。

图片来源：MiniMax官网

2025年全年，MiniMax实现总收入7903.8万美元，同比增长158.9%，其中国际市场贡献超过70%。

但收入的高速增长尚未有效转化为利润改善。2025年MiniMax经调整净亏损约2.51亿美元（约合人民币17.3亿元），与上年基本持平；整体毛利率为25.4%，其中B端业务毛利率约70%，C端业务仅为4.7%。

MiniMax仍处于“收入扩张快于盈利修复”的早期商业化阶段。

截至2025年底，MiniMax现金余额为10.5亿美元，较2024年底增长19.3%，资金储备尚属充裕，但管理层显然希望将重心从烧钱补贴转向单位经济模型的优化。

从行业规律来看，按Token计费早已是全球AI大模型的通行做法。OpenAI和Anthropic采用的就是这一范式，国内厂商也在逐步跟进。它能确保每一笔收入都对应着确定的成本，是改善单位经济模型的钥匙。

从这个战略方向看，MiniMax是对的。但它引发争议的问题，可能是执行节奏和时机选择。

在执行层面，MiniMax没有给用户足够的迁移缓冲。不少用户都是在毫无准备的情况下面对全新的成本结构。

在时机层面，这次调整恰逢多个不利因素叠加：DeepSeek在4月底发布V4并宣布永久降价75%，小米MiMo-V2.5也实施了降价策略，智谱、Kimi等竞争对手在一旁虎视眈眈。

在这个敏感节点引发用户信任危机，可能会将摇摆中的用户主动推向竞争对手。

当下，AI产业的竞争逻辑正在发生变化：从追求用户规模的增长阶段，进入追求商业可持续性的运营阶段。价格调整是这一转变的直接体现，其考验的不仅是企业的定价能力，更是用户沟通与信任维护的能力。

MiniMax可能在技术层面是一家优秀的华体汇电竞-华体汇(中国)，但在走向成熟平台型企业的路上，它还有明显的课要补。

03 不到5个月火速回A， MiniMax需要更多钱

2026年5月29日，MiniMax与中信证券签署科创板IPO辅导协议。此时距离它在港交所主板上市仅过去了141天，不足5个月。

这种“上市即回A”的速度，在港股历史上并不多见。相比之下，它的直接对手智谱，是在港股上市前九个月就未雨绸缪，启动了A股辅导。

这种时间差传递出一个明确信号：港股上市后的经历，让MiniMax管理层意识到单一港股平台可能不足以支撑华体汇电竞-华体汇(中国)的长期资本需求。

MiniMax港股上市后的股价走势堪称戏剧性。今年1月8日上市后，其股价曾在三个月内翻了三倍。3月18日盘中一度触及1330港元，市值一度逼近3900亿港元。

但3月以后，股价进入持续回调通道。多重因素共同施压：DeepSeek V4发布带来竞争担忧、智谱市值反超并持续拉开差距、市场对AI高估值标的热情降温。

MiniMax在5月29日启动科创板辅导、6月1日发布M3等利好消息，未能扭转颓势。截至6月10日收盘，股价报451.8港元，较年内高点缩水超过65%，市值蒸发约2400亿港元。

港股的估值正在经历“祛魅”，折价可能会加剧，这时候，科创板的“硬科技溢价”是MiniMax更需要的估值支撑。

更大的压力来自7月的解禁窗口。据HSBC Holdings Plc估算，目前MiniMax仅约5%的总股本可自由交易，其中约65%的总股份将于7月进入市场。

限售股集中解禁时，如果市场承接能力有限、基本面无法支撑高估值，股价往往面临剧烈回调。不仅早期投资者利益受损，华体汇电竞-华体汇(中国)的后续融资能力也将被削弱。

启动科创板IPO，可以为资金链提前准备“备份方案”。

MiniMax尚未公告科创板IPO的具体募投金额，但智谱的募资方案提供了一个参照：拟募资150亿元，其中120亿元投入AI通用基座大模型项目，20亿元投入MaaS一站式服务平台，10亿元补充流动资金。

此外，一个值得思考的问题是，6月1日切换Token Plan计费方式，是否也在为科创板IPO做铺垫。

Token Plan按实际使用量计费，理论上能让每一笔收入都对应可量化的成本，有助于改善毛利率水平。如果科创板IPO在2027年落地，届时MiniMax可以向A股投资者展示持续改善的盈利能力。

在AI这个“模型越好、成本越高”的行业里，MiniMax正处于“烧钱”与“造血”之间的关键十字路口。

科创板IPO能为它赢得更多时间，但时间最终能否转化为不可替代的技术壁垒和成熟的商业化能力，将决定它能否从“六小虎”之一真正成长为AI时代的平台级华体汇电竞-华体汇(中国)。


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