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售后服务上门服务电话，智能分配单据：张瑜：出口在涨价！——5月进出口数据点评

张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员

中国5月出口（以美元计价）同比增19.4%，好于彭博预期的15%，前值增14.1%；进口增27.4%，好于彭博预期的25%，前值增25.3%；贸易顺差1054.3亿美元，前值848.2亿美元。

核心观点

1、进出口均超预期，结构上基本延续4月以来特征。出口景气仍集中在中游制造，尤其是电子链；进口增长更多受价格上涨支撑。

2、4月以来，出口量价格局出现新变化：1）出口价格增速转正并创2023年5月以来新高，5月涨价动能或进一步增强；2）出口涨价有所扩散，数量负增品类增多，显示实际外需分化加剧。3）商品表现进一步分化，电子链和电力设备相关商品量价齐升，是出口韧性的主要支撑；传统消费品数量普遍负增，外需压力更为突出。4）当前“价升量韧”中或存在部分“抢出货”行为，但结合过去两年经验及外需领先指标，后续出口同比中枢或边际回落，下行幅度或相对可控。5）多数行业进口价格涨幅高于出口，其中消费品制造业、有色金属冶炼行业的涨幅差居前，仅计算机、通信和其他电子设备制造业、化纤制造业、食品制造业等少数行业出口涨价略快于进口。

报告摘要

一、出口量价切换的五点观察

4月以来，出口量价格局出现新变化，价格增速创近三年新高，数量表现进一步分化。本文从五个方面展开观察。

（一）出口价格增速创近三年新高

4月出口价格增速转正，并创2023年5月以来新高，5月涨价动能或进一步增强。根据海关总署披露的贸易量价指数测算，4月中国出口价格指数同比上涨5%，较3月回升6.2个百分点。若进一步考虑汇率因素，5月人民币对美元中间价同比升值5.2%，则出口价格指数折算为美元计价后，同比涨幅约为10.2%。

主要商品数据指向5月涨价动能或延续。以占总出口约25.4%的14种主要商品为样本，5月出口均价加权平均同比增速升至44.7%，较4月的29.7%进一步上行。

（二）出口价升量缩现象正在扩散

为观察出口涨价与量缩的“宽度”，华体汇(中国)统计了63种主要出口商品的量价表现，样本合计约占4月出口总额的35%，最新数据截至4月。

结果显示，出口价格上涨覆盖面扩大，数量同比负增商品范围也有所扩散。63种主要商品中，1）2-4月价格正增商品的数量占比为54.3%，较去年四季度的41.3%明显抬升；对应出口金额占比为73.8%，去年四季度为63.1%。2）2-4月出口量负增的商品出口金额占样本商品总出口额比例升至32.4%，去年四季度25%。考虑到整体出口数量指数同比仍不弱，这一现象或反映实际外需分化有所加剧：在总体出口数量增长仍受部分高景气商品支撑的情形下，更多品类的实际外需或已开始承压。

此外，华体汇(中国)观察到，涨价扩散或领先整体价格上行。从上一轮出口涨价周期看，涨价宽度，即出口价格正增商品占比的拐点，通常略领先于整体出口价格增速的拐点。由此推断，当前涨价扩散或意味着后续出口价格仍具一定持续性。

（三）主要商品出口量价表现分化

华体汇(中国)在中通过数据拆分发现，当前出口景气结构分化已经较为极致。5月数据进一步显示，这一结构分化特征仍在延续：一方面，机电与非机电华体汇电竞-华体汇(中国)出口增速差继续扩大；另一方面，机电内部消费品与非消费品的金额增速差有所收窄，表面上看分化边际缓和。但进一步做量价拆分可以发现，机电消费品金额增速改善更多来自价格上涨，数量增速仍处负区间，显示实际外需仍然承压。具体而言，电子链条和电力设备相关商品等少数高景气商品量价齐升，而主要消费品出口数量普遍负增，传统消费类商品外需压力更为突出。

（四）“价升量韧”背后，出口超预期是在透支未来需求吗？

从航运端看，运价上行或确实催化了部分“抢出货”行为。根据证券时报报道，近期多家船华体汇电竞-华体汇(中国)宣布上调运价，全球海运市场进入“抢舱模式”。在此背景下，今年出货高峰被前置至二季度末，市场因此担忧7-9月传统旺季需求可能被提前透支。

华体汇(中国)认为，运价上行和抢出货虽可能导致后续出口同比增速中枢的边际回落，但实际拖累幅度或相对有限。主要依据有二：

第一，历史可比情形显示（2024年、2025年），运价冲击后的出口回落更多体现为环比节奏调整，同比中枢并未明显下移。1）2024、2025年二季度也都出现了运价飙升的情况，2024年是因为红海危机导致的船舶绕行降低了有效运力供给，2025年则是因为关税窗口期“抢出口”。而过去两年三季度出口同比中枢均未明显回落。2）目前来看，2026年二季度出口环比（4-5月相较1-2月）约12.2%，与2024年、2025年同期表现接近。基于这一可比经验，2026年三季度出口环比表现可能与过去两年同期大体相近，对同比增速中枢的下行拖累相对可控。

第二，从外需领先指标来看，需求韧性或仍有支撑。一方面，整体外需来看，OECD综合领先指标显示，截至10月中国出口累计同比或仍在上行（图11）；另一方面，对于出口景气最强的电子链，核心看全球半导体需求，费城半导体指数显示，截至9月全球半导体销售额增速或仍趋于上行（图12）。

（五）哪些商品出口涨价慢于进口？

今年出口价格涨幅明显低于进口。4月进口价格指数同比上涨19.1%，而出口价格指数同比仅上涨5%。

结构上看，仅计算机、通信和其他电子设备制造业、化纤制造业、食品制造业等少数行业出口价格增速略快于进口；而消费品制造业，包括纺织服饰、家电等，以及有色金属冶炼行业，进口价格增速相对出口价格增速的高出幅度居前。（见图13）

二、进出口分项数据，详见正文

风险提示：全球经济及外需回落超预期；海外关税及贸易政策调整超预期；地缘冲突等导致的全球航运扰动超预期

报告目录

报告正文

一、出口量价切换的五点观察

4月以来，出口量价格局出现新变化，价格增速创近三年新高，数量表现进一步分化。本文从五个方面展开观察。

（一）出口价格增速创近三年新高

4月出口价格增速转正，并创2023年5月以来新高，5月涨价动能或进一步增强。

根据海关总署披露的贸易量价指数测算，4月中国出口价格指数同比上涨5%，较3月回升6.2个百分点。若进一步考虑汇率因素，5月人民币对美元中间价同比升值5.2%，则出口价格指数折算为美元计价后，同比涨幅约为10.2%。与此同时，4月出口数量同比增速回升至4.6%，较3月的0.5%有所改善。

主要商品数据指向5月涨价动能或延续。以占总出口约25.4%的14种主要商品为样本，5月出口均价加权平均同比增速升至44.7%，较4月的29.7%进一步上行。

（二）出口价升量缩现象正在扩散

出口涨价正在扩散，数量负增的品类有所增多

为了观察出口涨价与量缩的“宽度”，华体汇(中国)统计了63种主要出口商品的量价表现，样本合计约占4月出口总额的35%，最新数据截至4月。结果显示，出口价格上涨的覆盖面正在扩大，数量同比负增的商品范围也有所扩散。考虑到整体出口数量指数同比仍不弱，这一现象或反映实际外需分化有所加剧，在总体出口数量增长仍受部分高景气商品支撑的情形下，更多品类的实际外需或已开始承压。

1）出口涨价范围正在扩大。63种主要商品中，4月出口价格同比正增长的商品有37种，占比58.7%，占比过半。拉长至近三个月观察，2-4月价格正增商品的数量占比为54.3%，较去年四季度的41.3%明显抬升；从出口金额占比看，2-4月价格正增商品对应的出口金额占样本出口金额的73.8%，去年四季度为63.1%。

2）涨价扩散或领先整体价格上行。从上一轮出口涨价周期看，涨价宽度，即出口价格正增商品占比的拐点，通常略领先于整体出口价格增速的拐点。由此推断，当前涨价扩散或意味着后续出口价格仍具一定持续性。

3）出口数量收缩也在同步扩散。63种主要商品中，2-4月出口数量负增商品数占比为42%，与去年四季度占比45%相差不大；但量负增的商品出口金额占样本商品总出口额比例升至32.4%，较去年四季度25%有所抬升。历史比较看，这一出口金额占比处于2009年3月以来的47.8%分位水平，仍属中等区间，说明数量收缩的扩散程度虽有所上升，但尚未构成明显压力。

（三）主要商品出口量价表现分化

价升量缩格局扩散的背后，是商品表现的强弱分化：电子链条和电力设备相关商品等少数高景气商品量价齐升，而主要消费品出口数量普遍负增，显示传统消费类商品外需压力更为突出。

华体汇(中国)在中通过数据拆分发现，当前出口景气结构分化已经较为极致。5月数据进一步显示，这一结构分化特征仍在延续：一方面，机电与非机电华体汇电竞-华体汇(中国)出口增速差继续扩大；另一方面，机电内部消费品与非消费品的金额增速差有所收窄，表面上看分化边际缓和。但进一步做量价拆分可以发现，机电消费品金额增速改善更多来自价格上涨，数量增速仍处负区间，显示实际外需仍然承压。

首先，机电与非机电华体汇电竞-华体汇(中国)出口增速差继续扩大。5月机电华体汇电竞-华体汇(中国)出口同比增长27.4%，非机电华体汇电竞-华体汇(中国)出口同比增长7.4%，二者均较4月回升；但机电华体汇电竞-华体汇(中国)升幅更大，带动二者增速差扩大至19.9个百分点，高于4月的15.8个百分点。

其次，机电内部消费品与非消费品的金额增速差有所收窄。5月机电非消费品出口同比增长28.9%，部分消费品（不含汽车产业链）出口同比增长18.5%，二者增速差由4月的17.1个百分点降至10.5个百分点，显示金额口径下的内部分化边际收敛。

但进一步拆分量价后可以发现，消费品金额改善主要由价格贡献，数量表现仍然偏弱。以5月出口金额增速改善幅度较为突出的手机为例，5月手机出口金额同比增速由4月的11.3%大幅升至44.0%，其中出口均价同比由17.1%升至49.2%，而出口数量同比仅由-5.2%小幅改善至-3.5%，仍处负增区间。

与消费品数量偏弱形成对照的是，电子链条和电力设备相关商品仍保持较高景气。基于主要出口样本商品的量价拆分结果：1）63个商品中，4月出口量价齐升的有20种，其中出口体量较大的集中在三类——电子链（包括集成电路、印刷电路板、二极管及晶体管）、电力设备相关商品（包括变压器、电池及储能设备）、未锻轧铝及铝材（见图6）。2）更新5月数据的14种主要商品中，只有集成电路和未锻轧铝及铝材出口量价齐升（见图7）。

（四）“价升量韧”背后，出口超预期是在透支未来需求吗？

目前市场有观点认为，当前出口显著偏强，可能与货主担忧运价上调而提前出货有关。因此，5-6月出口或出现阶段性强脉冲，但实际是在透支未来需求，可能导致三季度出口中枢明显回落。

从航运端看，运价上行或确实催化了部分“抢出货”行为。根据证券时报报道，近期多家船华体汇电竞-华体汇(中国)宣布上调运价，全球海运市场进入“抢舱模式”。这一轮抢舱背后，是运力收缩、关税窗口期集中出货、燃油附加费上调以及地缘冲突等多重因素共振。在此背景下，今年出货高峰被前置至二季度末，市场因此担忧7-9月传统旺季需求可能被提前透支。

运价数据也印证了航运压力的阶段性抬升。五一假期后，上海出口集装箱运价综合指数明显上涨，累计涨幅达到42.6%。

但华体汇(中国)认为，运价上行和抢出货虽可能导致后续出口同比增速中枢的边际回落，但实际拖累幅度或相对有限。主要依据有二：

第一，历史可比情形显示，运价冲击后的出口回落更多体现为环比节奏调整，同比中枢并未明显下移。

1）本轮运价上行的触发机制与2024年、2025年二季度存在相似之处（图8），因此过去两轮运价冲击后的出口表现，或可为判断本轮出口后续走势提供参考。2024年二季度，红海危机导致亚欧航线绕航好望角，有效运力下降、空箱回流放缓和船期紊乱共同推升运价；2025年二季度，运价上行则主要受关税政策扰动影响，货主集中赶在日内瓦经贸协议达成后的90天“关税休战期”内出货。

2）两轮运价上行结束后，出口环比动能均有所回落，但同比增速中枢并未走弱。数据显示，2024年、2025年二季度出口环比分别为11.6%和12.1%，虽低于各自过去十年同期均值的14.7%和14.2%，但整体仍处于较高水平。进入三季度后，出口环比均明显低于季节性均值：2024年三季度出口环比降至1.25%，低于过去十年同期均值7.2%；2025年三季度出口环比降至1.6%，低于过去十年同期均值6.2%。相似的环比回落节奏之下，2025年三季度同比中枢基本与二季度持平（图10）。不过，相似的环比回落节奏并未导致同比增速中枢明显下移，2025年三季度出口同比为6.5%，与二季度的6.1%基本相当（图9）。

3）目前来看，2026年二季度出口环比（4-5月相较1-2月）12.2%左右，与2024年、2025年同期表现接近，也基本接近过去十年同期均值14.6%。基于这一可比经验线性外推，2026年三季度出口环比表现可能与过去两年同期大体相近，对同比增速中枢的下行拖累相对可控。

第二，从外需领先指标来看，需求韧性或仍有支撑。一方面，整体外需来看，OECD综合领先指标显示，截至10月中国出口累计同比或仍在上行（图11）；另一方面，对于出口景气最强的电子链，核心看全球半导体需求，费城半导体指数显示，截至9月全球半导体销售额增速或仍趋于上行（图12）。

（五）哪些商品出口涨价慢于进口？

今年出口价格涨幅明显低于进口。4月进口价格指数同比上涨19.1%，而出口价格指数同比仅上涨5%。

结构上看，仅计算机、通信和其他电子设备制造业、化纤制造业、食品制造业等少数行业出口价格增速略快于进口；多数行业进口价格增速均高于出口。其中，消费品制造业，包括纺织服饰、家电等，以及有色金属冶炼行业，进口价格增速相对出口价格增速的高出幅度居前。

二、进出口分项数据

注：1）“劳动密集型”包括塑料制品，箱包及类似容器，纺织纱线、织物及制品，服装及衣着附件，鞋靴，家具及其零件，玩具。2）“化工与贱金属及建材用品”包括成品油、稀土、肥料、陶瓷华体汇电竞-华体汇(中国)、钢材和未锻轧铝及铝材。3）“主要耐用品”包括通用机械设备、自动数据处理设备及零部件、手机、家用电器、音视频设备及其零件、集成电路、汽车零配件、船舶、液晶平板显示模组、医疗仪器及器械、灯具照明装置及其零件。4）“大宗商品”包括铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤、原油、成品油、天然气、初级形状的塑料、钢材。5）分区域和分商品出口当月同比使用累计值和累计同比倒算

（一）出口

1、出口整体：景气超预期

5月出口增速进一步走高，幅度超市场预期。5月，美元计价出口同比增19.4%，好于彭博一致预期的15%，前值增14.1%。

环比来看，5月出口环比4.8%与过去十年同期均值（4.6%）基本持平，高于过去五年、二十年同期均值（分别为2.8%、3.3%）。

2、出口量价：价格或进一步上涨，数量因素或仍具韧性

1）5月海关监管货运出口量同比4.4%，高于4月5.75%。

2）5月，14种主要商品出口数量平均同比5.4%，4月6.6%，同期，出口价格平均同比44.7%，4月为29.7%。

3）4月，出口价格指数大幅回升、数量增速改善。出口价格指数（人民币计价）同比为5%，3月为-1.2%；出口数量指数同比4.6%，3月为0.5%。

4）14种主要商品中，多数商品出口价格都在增长；仅剩汽车、铝材、液晶平板显示模组、集成电路等4种商品出口数量仍在增长，其中汽车包括底盘增速最快，5月同比43.2%，低于4月51.6%。

3、出口区域：除中西亚地区外出口普涨

5月发达继续好于新兴。5月，我国对发达经济体出口同比26%（拉动12.8pp），4月为18.4%（拉动3.3pp）。同期，我国对新兴和发展中经济体出口同比12.9%（拉动6.6pp），4月为9.7%（拉动4.9pp），拖累主要来自中西亚地区，剔除该地区后，出口同比仍高达19.8%，4月为16.2%。

具体来看，5月拉动最大的是中国香港（5pp）、东盟（4.5pp）、美国（3.3pp）、韩国（1.7pp），合计拉动14.5%，上月拉动8.9%。欧盟拉动边际回落。

4、出口商品：中游保持高景气

出口分商品来看，中游高景气延续。机电出口同比27.4%，拉动出口增长16.4个百分点。其中，电子链拉动9.3pp，汽车拉动1.5pp，船舶拉动0.4pp，机电中间品拉动3.7pp。此外，5月手机出口大幅改善，主要源于价格贡献，数量增速仍为负。

（二）进口

1、进口整体：增速超预期，继续快于

进口增速超预期，继续快于出口。5月美元计价进口同比增27.4%，好于彭博一致预期的25%，前值增25.3%。

环比来看，5月进口环比-1.2%与过去二十年同期均值（-1.3%）基本持平，但弱于过去五年、十年同期均值（分别为1%、1.2%）。

2、进口区域：制造型和资源型经济体贡献边际增量

5月，制造型经济体拉动我国进口增长13.4个百分点，较4月拉动（12.4pp）增长1.2个百分点；资源型经济体拉动我国进口增长5.4个百分点，较4月拉动（4.2pp）增长1.2个百分点。

3、进口商品：主要商品进口价格进一步增长

5月海关监管货运进口量同比-5.6%，4月为-6.1%；23种主要商品进口数量平均同比-20.7%，较4月-23.7%边际改善；同期，进口价格平均同比为21.2%，4月为11.3%。

结构来看，进口增长拉动主要源于几个链条：电子链拉动进口增长14.3个百分点，原油拉动1.9pp，铜矿砂拉动1.2pp，铜材拉动0.9pp，未列明其他商品拉动8.8pp。

1）飞机进口明显增加，或与美国达成采购协议有关。5月进口数量增至17架，同比183.3%。

2）资源品类价格涨幅居前。5月成品油进口价格同比71%（前值45.2%），原油同比62.4%（前值41.4%），铜矿同比+36.2%（前值44.5%）。

3）电子链也出现进口量萎缩的初步迹象。集成电路进口量价齐升，5月进口量同比-1%、进口价同比69.8%，拉动进口增长10.8pp，前值8.7pp；自动数据处理设备及其零部件则拉动增长3.6pp，持平于前值；二者合计拉动14.3pp，前值12.3pp。

（三）贸易差额：贸易顺差回升

5月，我国以美元计价贸易顺差1054.3亿美元，同比为2.6%（但人民币计价贸易顺差同比仍为负，录得-2.2%），前值848.2亿美元，同比为-11.5%。1-5月，美元计价贸易差额累计同比-3.8%，2025全年为19.6%。

本月行业报告更新重大研究成果张瑜：出口在涨价！——5月进出口数据点评

张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员

中国5月出口（以美元计价）同比增19.4%，好于彭博预期的15%，前值增14.1%；进口增27.4%，好于彭博预期的25%，前值增25.3%；贸易顺差1054.3亿美元，前值848.2亿美元。

核心观点

1、进出口均超预期，结构上基本延续4月以来特征。出口景气仍集中在中游制造，尤其是电子链；进口增长更多受价格上涨支撑。

2、4月以来，出口量价格局出现新变化：1）出口价格增速转正并创2023年5月以来新高，5月涨价动能或进一步增强；2）出口涨价有所扩散，数量负增品类增多，显示实际外需分化加剧。3）商品表现进一步分化，电子链和电力设备相关商品量价齐升，是出口韧性的主要支撑；传统消费品数量普遍负增，外需压力更为突出。4）当前“价升量韧”中或存在部分“抢出货”行为，但结合过去两年经验及外需领先指标，后续出口同比中枢或边际回落，下行幅度或相对可控。5）多数行业进口价格涨幅高于出口，其中消费品制造业、有色金属冶炼行业的涨幅差居前，仅计算机、通信和其他电子设备制造业、化纤制造业、食品制造业等少数行业出口涨价略快于进口。

报告摘要

一、出口量价切换的五点观察

4月以来，出口量价格局出现新变化，价格增速创近三年新高，数量表现进一步分化。本文从五个方面展开观察。

（一）出口价格增速创近三年新高

4月出口价格增速转正，并创2023年5月以来新高，5月涨价动能或进一步增强。根据海关总署披露的贸易量价指数测算，4月中国出口价格指数同比上涨5%，较3月回升6.2个百分点。若进一步考虑汇率因素，5月人民币对美元中间价同比升值5.2%，则出口价格指数折算为美元计价后，同比涨幅约为10.2%。

主要商品数据指向5月涨价动能或延续。以占总出口约25.4%的14种主要商品为样本，5月出口均价加权平均同比增速升至44.7%，较4月的29.7%进一步上行。

（二）出口价升量缩现象正在扩散

为观察出口涨价与量缩的“宽度”，华体汇(中国)统计了63种主要出口商品的量价表现，样本合计约占4月出口总额的35%，最新数据截至4月。

结果显示，出口价格上涨覆盖面扩大，数量同比负增商品范围也有所扩散。63种主要商品中，1）2-4月价格正增商品的数量占比为54.3%，较去年四季度的41.3%明显抬升；对应出口金额占比为73.8%，去年四季度为63.1%。2）2-4月出口量负增的商品出口金额占样本商品总出口额比例升至32.4%，去年四季度25%。考虑到整体出口数量指数同比仍不弱，这一现象或反映实际外需分化有所加剧：在总体出口数量增长仍受部分高景气商品支撑的情形下，更多品类的实际外需或已开始承压。

此外，华体汇(中国)观察到，涨价扩散或领先整体价格上行。从上一轮出口涨价周期看，涨价宽度，即出口价格正增商品占比的拐点，通常略领先于整体出口价格增速的拐点。由此推断，当前涨价扩散或意味着后续出口价格仍具一定持续性。

（三）主要商品出口量价表现分化

华体汇(中国)在中通过数据拆分发现，当前出口景气结构分化已经较为极致。5月数据进一步显示，这一结构分化特征仍在延续：一方面，机电与非机电华体汇电竞-华体汇(中国)出口增速差继续扩大；另一方面，机电内部消费品与非消费品的金额增速差有所收窄，表面上看分化边际缓和。但进一步做量价拆分可以发现，机电消费品金额增速改善更多来自价格上涨，数量增速仍处负区间，显示实际外需仍然承压。具体而言，电子链条和电力设备相关商品等少数高景气商品量价齐升，而主要消费品出口数量普遍负增，传统消费类商品外需压力更为突出。

（四）“价升量韧”背后，出口超预期是在透支未来需求吗？

从航运端看，运价上行或确实催化了部分“抢出货”行为。根据证券时报报道，近期多家船华体汇电竞-华体汇(中国)宣布上调运价，全球海运市场进入“抢舱模式”。在此背景下，今年出货高峰被前置至二季度末，市场因此担忧7-9月传统旺季需求可能被提前透支。

华体汇(中国)认为，运价上行和抢出货虽可能导致后续出口同比增速中枢的边际回落，但实际拖累幅度或相对有限。主要依据有二：

第一，历史可比情形显示（2024年、2025年），运价冲击后的出口回落更多体现为环比节奏调整，同比中枢并未明显下移。1）2024、2025年二季度也都出现了运价飙升的情况，2024年是因为红海危机导致的船舶绕行降低了有效运力供给，2025年则是因为关税窗口期“抢出口”。而过去两年三季度出口同比中枢均未明显回落。2）目前来看，2026年二季度出口环比（4-5月相较1-2月）约12.2%，与2024年、2025年同期表现接近。基于这一可比经验，2026年三季度出口环比表现可能与过去两年同期大体相近，对同比增速中枢的下行拖累相对可控。

第二，从外需领先指标来看，需求韧性或仍有支撑。一方面，整体外需来看，OECD综合领先指标显示，截至10月中国出口累计同比或仍在上行（图11）；另一方面，对于出口景气最强的电子链，核心看全球半导体需求，费城半导体指数显示，截至9月全球半导体销售额增速或仍趋于上行（图12）。

（五）哪些商品出口涨价慢于进口？

今年出口价格涨幅明显低于进口。4月进口价格指数同比上涨19.1%，而出口价格指数同比仅上涨5%。

结构上看，仅计算机、通信和其他电子设备制造业、化纤制造业、食品制造业等少数行业出口价格增速略快于进口；而消费品制造业，包括纺织服饰、家电等，以及有色金属冶炼行业，进口价格增速相对出口价格增速的高出幅度居前。（见图13）

二、进出口分项数据，详见正文

风险提示：全球经济及外需回落超预期；海外关税及贸易政策调整超预期；地缘冲突等导致的全球航运扰动超预期

报告目录

报告正文

一、出口量价切换的五点观察

4月以来，出口量价格局出现新变化，价格增速创近三年新高，数量表现进一步分化。本文从五个方面展开观察。

（一）出口价格增速创近三年新高

4月出口价格增速转正，并创2023年5月以来新高，5月涨价动能或进一步增强。

根据海关总署披露的贸易量价指数测算，4月中国出口价格指数同比上涨5%，较3月回升6.2个百分点。若进一步考虑汇率因素，5月人民币对美元中间价同比升值5.2%，则出口价格指数折算为美元计价后，同比涨幅约为10.2%。与此同时，4月出口数量同比增速回升至4.6%，较3月的0.5%有所改善。

主要商品数据指向5月涨价动能或延续。以占总出口约25.4%的14种主要商品为样本，5月出口均价加权平均同比增速升至44.7%，较4月的29.7%进一步上行。

（二）出口价升量缩现象正在扩散

出口涨价正在扩散，数量负增的品类有所增多

为了观察出口涨价与量缩的“宽度”，华体汇(中国)统计了63种主要出口商品的量价表现，样本合计约占4月出口总额的35%，最新数据截至4月。结果显示，出口价格上涨的覆盖面正在扩大，数量同比负增的商品范围也有所扩散。考虑到整体出口数量指数同比仍不弱，这一现象或反映实际外需分化有所加剧，在总体出口数量增长仍受部分高景气商品支撑的情形下，更多品类的实际外需或已开始承压。

1）出口涨价范围正在扩大。63种主要商品中，4月出口价格同比正增长的商品有37种，占比58.7%，占比过半。拉长至近三个月观察，2-4月价格正增商品的数量占比为54.3%，较去年四季度的41.3%明显抬升；从出口金额占比看，2-4月价格正增商品对应的出口金额占样本出口金额的73.8%，去年四季度为63.1%。

2）涨价扩散或领先整体价格上行。从上一轮出口涨价周期看，涨价宽度，即出口价格正增商品占比的拐点，通常略领先于整体出口价格增速的拐点。由此推断，当前涨价扩散或意味着后续出口价格仍具一定持续性。

3）出口数量收缩也在同步扩散。63种主要商品中，2-4月出口数量负增商品数占比为42%，与去年四季度占比45%相差不大；但量负增的商品出口金额占样本商品总出口额比例升至32.4%，较去年四季度25%有所抬升。历史比较看，这一出口金额占比处于2009年3月以来的47.8%分位水平，仍属中等区间，说明数量收缩的扩散程度虽有所上升，但尚未构成明显压力。

（三）主要商品出口量价表现分化

价升量缩格局扩散的背后，是商品表现的强弱分化：电子链条和电力设备相关商品等少数高景气商品量价齐升，而主要消费品出口数量普遍负增，显示传统消费类商品外需压力更为突出。

华体汇(中国)在中通过数据拆分发现，当前出口景气结构分化已经较为极致。5月数据进一步显示，这一结构分化特征仍在延续：一方面，机电与非机电华体汇电竞-华体汇(中国)出口增速差继续扩大；另一方面，机电内部消费品与非消费品的金额增速差有所收窄，表面上看分化边际缓和。但进一步做量价拆分可以发现，机电消费品金额增速改善更多来自价格上涨，数量增速仍处负区间，显示实际外需仍然承压。

首先，机电与非机电华体汇电竞-华体汇(中国)出口增速差继续扩大。5月机电华体汇电竞-华体汇(中国)出口同比增长27.4%，非机电华体汇电竞-华体汇(中国)出口同比增长7.4%，二者均较4月回升；但机电华体汇电竞-华体汇(中国)升幅更大，带动二者增速差扩大至19.9个百分点，高于4月的15.8个百分点。

其次，机电内部消费品与非消费品的金额增速差有所收窄。5月机电非消费品出口同比增长28.9%，部分消费品（不含汽车产业链）出口同比增长18.5%，二者增速差由4月的17.1个百分点降至10.5个百分点，显示金额口径下的内部分化边际收敛。

但进一步拆分量价后可以发现，消费品金额改善主要由价格贡献，数量表现仍然偏弱。以5月出口金额增速改善幅度较为突出的手机为例，5月手机出口金额同比增速由4月的11.3%大幅升至44.0%，其中出口均价同比由17.1%升至49.2%，而出口数量同比仅由-5.2%小幅改善至-3.5%，仍处负增区间。

与消费品数量偏弱形成对照的是，电子链条和电力设备相关商品仍保持较高景气。基于主要出口样本商品的量价拆分结果：1）63个商品中，4月出口量价齐升的有20种，其中出口体量较大的集中在三类——电子链（包括集成电路、印刷电路板、二极管及晶体管）、电力设备相关商品（包括变压器、电池及储能设备）、未锻轧铝及铝材（见图6）。2）更新5月数据的14种主要商品中，只有集成电路和未锻轧铝及铝材出口量价齐升（见图7）。

（四）“价升量韧”背后，出口超预期是在透支未来需求吗？

目前市场有观点认为，当前出口显著偏强，可能与货主担忧运价上调而提前出货有关。因此，5-6月出口或出现阶段性强脉冲，但实际是在透支未来需求，可能导致三季度出口中枢明显回落。

从航运端看，运价上行或确实催化了部分“抢出货”行为。根据证券时报报道，近期多家船华体汇电竞-华体汇(中国)宣布上调运价，全球海运市场进入“抢舱模式”。这一轮抢舱背后，是运力收缩、关税窗口期集中出货、燃油附加费上调以及地缘冲突等多重因素共振。在此背景下，今年出货高峰被前置至二季度末，市场因此担忧7-9月传统旺季需求可能被提前透支。

运价数据也印证了航运压力的阶段性抬升。五一假期后，上海出口集装箱运价综合指数明显上涨，累计涨幅达到42.6%。

但华体汇(中国)认为，运价上行和抢出货虽可能导致后续出口同比增速中枢的边际回落，但实际拖累幅度或相对有限。主要依据有二：

第一，历史可比情形显示，运价冲击后的出口回落更多体现为环比节奏调整，同比中枢并未明显下移。

1）本轮运价上行的触发机制与2024年、2025年二季度存在相似之处（图8），因此过去两轮运价冲击后的出口表现，或可为判断本轮出口后续走势提供参考。2024年二季度，红海危机导致亚欧航线绕航好望角，有效运力下降、空箱回流放缓和船期紊乱共同推升运价；2025年二季度，运价上行则主要受关税政策扰动影响，货主集中赶在日内瓦经贸协议达成后的90天“关税休战期”内出货。

2）两轮运价上行结束后，出口环比动能均有所回落，但同比增速中枢并未走弱。数据显示，2024年、2025年二季度出口环比分别为11.6%和12.1%，虽低于各自过去十年同期均值的14.7%和14.2%，但整体仍处于较高水平。进入三季度后，出口环比均明显低于季节性均值：2024年三季度出口环比降至1.25%，低于过去十年同期均值7.2%；2025年三季度出口环比降至1.6%，低于过去十年同期均值6.2%。相似的环比回落节奏之下，2025年三季度同比中枢基本与二季度持平（图10）。不过，相似的环比回落节奏并未导致同比增速中枢明显下移，2025年三季度出口同比为6.5%，与二季度的6.1%基本相当（图9）。

3）目前来看，2026年二季度出口环比（4-5月相较1-2月）12.2%左右，与2024年、2025年同期表现接近，也基本接近过去十年同期均值14.6%。基于这一可比经验线性外推，2026年三季度出口环比表现可能与过去两年同期大体相近，对同比增速中枢的下行拖累相对可控。

第二，从外需领先指标来看，需求韧性或仍有支撑。一方面，整体外需来看，OECD综合领先指标显示，截至10月中国出口累计同比或仍在上行（图11）；另一方面，对于出口景气最强的电子链，核心看全球半导体需求，费城半导体指数显示，截至9月全球半导体销售额增速或仍趋于上行（图12）。

（五）哪些商品出口涨价慢于进口？

今年出口价格涨幅明显低于进口。4月进口价格指数同比上涨19.1%，而出口价格指数同比仅上涨5%。

结构上看，仅计算机、通信和其他电子设备制造业、化纤制造业、食品制造业等少数行业出口价格增速略快于进口；多数行业进口价格增速均高于出口。其中，消费品制造业，包括纺织服饰、家电等，以及有色金属冶炼行业，进口价格增速相对出口价格增速的高出幅度居前。

二、进出口分项数据

注：1）“劳动密集型”包括塑料制品，箱包及类似容器，纺织纱线、织物及制品，服装及衣着附件，鞋靴，家具及其零件，玩具。2）“化工与贱金属及建材用品”包括成品油、稀土、肥料、陶瓷华体汇电竞-华体汇(中国)、钢材和未锻轧铝及铝材。3）“主要耐用品”包括通用机械设备、自动数据处理设备及零部件、手机、家用电器、音视频设备及其零件、集成电路、汽车零配件、船舶、液晶平板显示模组、医疗仪器及器械、灯具照明装置及其零件。4）“大宗商品”包括铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤、原油、成品油、天然气、初级形状的塑料、钢材。5）分区域和分商品出口当月同比使用累计值和累计同比倒算

（一）出口

1、出口整体：景气超预期

5月出口增速进一步走高，幅度超市场预期。5月，美元计价出口同比增19.4%，好于彭博一致预期的15%，前值增14.1%。

环比来看，5月出口环比4.8%与过去十年同期均值（4.6%）基本持平，高于过去五年、二十年同期均值（分别为2.8%、3.3%）。

2、出口量价：价格或进一步上涨，数量因素或仍具韧性

1）5月海关监管货运出口量同比4.4%，高于4月5.75%。

2）5月，14种主要商品出口数量平均同比5.4%，4月6.6%，同期，出口价格平均同比44.7%，4月为29.7%。

3）4月，出口价格指数大幅回升、数量增速改善。出口价格指数（人民币计价）同比为5%，3月为-1.2%；出口数量指数同比4.6%，3月为0.5%。

4）14种主要商品中，多数商品出口价格都在增长；仅剩汽车、铝材、液晶平板显示模组、集成电路等4种商品出口数量仍在增长，其中汽车包括底盘增速最快，5月同比43.2%，低于4月51.6%。

3、出口区域：除中西亚地区外出口普涨

5月发达继续好于新兴。5月，我国对发达经济体出口同比26%（拉动12.8pp），4月为18.4%（拉动3.3pp）。同期，我国对新兴和发展中经济体出口同比12.9%（拉动6.6pp），4月为9.7%（拉动4.9pp），拖累主要来自中西亚地区，剔除该地区后，出口同比仍高达19.8%，4月为16.2%。

具体来看，5月拉动最大的是中国香港（5pp）、东盟（4.5pp）、美国（3.3pp）、韩国（1.7pp），合计拉动14.5%，上月拉动8.9%。欧盟拉动边际回落。

4、出口商品：中游保持高景气

出口分商品来看，中游高景气延续。机电出口同比27.4%，拉动出口增长16.4个百分点。其中，电子链拉动9.3pp，汽车拉动1.5pp，船舶拉动0.4pp，机电中间品拉动3.7pp。此外，5月手机出口大幅改善，主要源于价格贡献，数量增速仍为负。

（二）进口

1、进口整体：增速超预期，继续快于

进口增速超预期，继续快于出口。5月美元计价进口同比增27.4%，好于彭博一致预期的25%，前值增25.3%。

环比来看，5月进口环比-1.2%与过去二十年同期均值（-1.3%）基本持平，但弱于过去五年、十年同期均值（分别为1%、1.2%）。

2、进口区域：制造型和资源型经济体贡献边际增量

5月，制造型经济体拉动我国进口增长13.4个百分点，较4月拉动（12.4pp）增长1.2个百分点；资源型经济体拉动我国进口增长5.4个百分点，较4月拉动（4.2pp）增长1.2个百分点。

3、进口商品：主要商品进口价格进一步增长

5月海关监管货运进口量同比-5.6%，4月为-6.1%；23种主要商品进口数量平均同比-20.7%，较4月-23.7%边际改善；同期，进口价格平均同比为21.2%，4月为11.3%。

结构来看，进口增长拉动主要源于几个链条：电子链拉动进口增长14.3个百分点，原油拉动1.9pp，铜矿砂拉动1.2pp，铜材拉动0.9pp，未列明其他商品拉动8.8pp。

1）飞机进口明显增加，或与美国达成采购协议有关。5月进口数量增至17架，同比183.3%。

2）资源品类价格涨幅居前。5月成品油进口价格同比71%（前值45.2%），原油同比62.4%（前值41.4%），铜矿同比+36.2%（前值44.5%）。

3）电子链也出现进口量萎缩的初步迹象。集成电路进口量价齐升，5月进口量同比-1%、进口价同比69.8%，拉动进口增长10.8pp，前值8.7pp；自动数据处理设备及其零部件则拉动增长3.6pp，持平于前值；二者合计拉动14.3pp，前值12.3pp。

（三）贸易差额：贸易顺差回升

5月，我国以美元计价贸易顺差1054.3亿美元，同比为2.6%（但人民币计价贸易顺差同比仍为负，录得-2.2%），前值848.2亿美元，同比为-11.5%。1-5月，美元计价贸易差额累计同比-3.8%，2025全年为19.6%。

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张瑜：出口在涨价！——5月进出口数据点评

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