作者：罗淑惠发布时间：2026-06-16 11:00:29 点击数：74595

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售后服务上门服务电话，智能分配单据：科兴制药重新递表港股背后一季度业绩由盈转亏分销商数量减少

《金证研》南方资本中心-财报解读皓魄/作者书眠/风控

距首次递交港股上市申请半年后，2026年5月6日，科兴生物制药股份有限华体汇电竞-华体汇(中国)（以下简称“科兴制药”）向港交所重新递交了上市申请。作为科创板上市企业，科兴制药2026年一季度，营收及归母净利润均现负增长，且由盈转亏。

在此背景下，2024-2025年，科兴制药毛利率走低，且主要创收华体汇电竞-华体汇(中国)的平均售价下跌。而科兴制药表示，VBP计划导致科兴制药相关华体汇电竞-华体汇(中国)的平均售价下降及毛利率收窄，科兴制药表示采取“以价换量”策略。而华体汇电竞-华体汇(中国)结构方面，科兴制药主要收入来源于四款自主商业化华体汇电竞-华体汇(中国)及两款引进华体汇电竞-华体汇(中国)，其中自有华体汇电竞-华体汇(中国)收入占比下滑，而引进华体汇电竞-华体汇(中国)收入占比攀升。同期，科兴制药分销商数量逐年减少且毛利率走低。值得一提的是，科兴制药研发投入金额呈下滑趋势，且尚未将具有新型活性成分的自主研发专利药物商业化。

一、毛利率逐年走低，2026年一季度业绩“双降”

2024年，科兴制药的净利润扭亏为盈，2025年收益超亿元。

据科兴制药最后实际可行日为2026年4月28日的招股书（以下简称“港股招股书”），科兴制药是一家创新生物制药华体汇电竞-华体汇(中国)，专注于重组蛋白、抗体及靶向递送疗法的研发、生产与商业化。

据港股招股书及科创板2024-2025年报，2023-2025年，科兴制药营业收入分别为12.59亿元、14.07亿元、15.34亿元，同期归母净利润分别为-1.9亿元、0.31亿元、1.56亿元。

可见，2024-2025年，科兴制药营业收入同比增长率分别为11.75%、9.03%，且2024年扭亏为盈，2025年净利润增速为394.17%。

据科兴制药2026年一季度报，2026年1-3月，科兴制药的营业收入为2.81亿元，较上年同期增长-20.66%，归母净利润为-0.18亿元，较上年同期增长-170.13%。

而近两年，科兴制药的毛利率逐年下滑。

招股书显示，2023-2025年，科兴制药毛利率分别为70.8%、68.7%、63.4%，持续下滑。

对此，科兴制药表示，是由于药品海外销售收入的大幅增加，而销售的毛利率普遍低于国内销售，这进一步降低了整体毛利率。

具体来看海内外销售毛利率，招股书显示，2023-2025年，科兴制药国内医药华体汇电竞-华体汇(中国)销售的毛利率分别为73.4%、72.4%、69.4%，同期海外销售的毛利率分别为50.2%、49.9%、46.6%。

也就是说，科兴制药海外销售的毛利率不仅低于国内业务，还呈现持续下滑态势。

二、自有华体汇电竞-华体汇(中国)收入占比下滑而引进华体汇电竞-华体汇(中国)收入占比攀升，主要创收华体汇电竞-华体汇(中国)的平均售价下跌

需先指出的是，科兴制药的华体汇电竞-华体汇(中国)中包含自有华体汇电竞-华体汇(中国)和引进华体汇电竞-华体汇(中国)。

据港股招股书，于往绩记录期，科兴制药主要收入来源于四款自主商业化华体汇电竞-华体汇(中国)及两款引进华体汇电竞-华体汇(中国)。

其中四款自有商品化华体汇电竞-华体汇(中国)分别为依普定?人促红素注射液（以下简称“依普定”）、赛若金?注射用人干扰素α1b（以下简称“赛若金”）、白特喜?人粒细胞刺激因子注射液（以下简称“白特喜”）及常乐康?酪酸梭菌二联活菌散/胶囊（以下简称“常乐康”）

两款引进华体汇电竞-华体汇(中国)分别为Apexelsin?注射用紫杉醇（白蛋白结合型）（以下简称“Apexelsin”）及Reminton（类停?）注射用英夫利西单抗（以下简称“类停”）。

而科兴制药自有华体汇电竞-华体汇(中国)的收入占比呈下滑趋势。

据港股招股书，2023-2025年，科兴制药销售依普定所产生的收入分别为6.08亿元、6.54亿元、6.45亿元，占同期营业收入的比例分别为48.30%、46.48%、42.03%；销售赛若金所产生的收入分别为3.11亿元、3.17亿元、2.74亿元，占同期营业收入的比例分别为24.67%、22.5%、17.87%；销售白特喜所产生的收入分别为1.46亿元、1.58亿元、1.46亿元，占营业收入的比例分别为11.6%、11.26%、9.49%；销售常乐康所产生的收入分别为1.43亿元、1.25亿元、1.47亿元，占同期营业收入的比例分别为11.34%、8.89%、9.6%。

同期，科兴制药销售类停所产生的收入分别为0.47亿元、0.97亿元、1.24亿元，占营业收入的比例分别为3.71%、6.89%、8.06%。2024-2025年，科兴制药销售Apexelsin所产生的收入分别为0.41亿元、1.67亿元，占同期营业收入的比例分别为2.92%、10.87%。

经测算，2023-2025年，科兴制药自有华体汇电竞-华体汇(中国)的收入占比分别为95.91%、89.13%、78.98%，同期引进华体汇电竞-华体汇(中国)收入占比分别为3.71%、9.81%、18.94%。

不难看出，科兴制药自有华体汇电竞-华体汇(中国)的收入占比由95.91%降到78.98%，引进华体汇电竞-华体汇(中国)的收入占比则一路攀升，截至2025年为18.94%。

此外，科兴制药采取“以价换量”来应对集采。

港股招股书显示，2023-2025年，依普定药物华体汇电竞-华体汇(中国)的平均售价分别为21.16元、19.11元、17.67元，赛若金药物华体汇电竞-华体汇(中国)的平均售价分别为21.45元、20.14元、18.44元，白特喜药物华体汇电竞-华体汇(中国)的平均售价分别为35.43元、32.72元、30.75元；常乐康的平均售价分别为18.87元、21.09元、18.93元。

2024-2025年，Apexelsin的平均售价分别为548.13元、519.55元，类停的平均售价分别为761.9元、434.2元。

由上可知，2025年，科兴制药上述六个主要创收华体汇电竞-华体汇(中国)的平均售价均下跌。

招股书显示，VBP，也就是集中采购，在国内实施的一套药品采购法规，旨在推广仿制药替代品并降低超过排他期的药品价格。

为减轻VBP对销量、收入及利润的影响，科兴制药积极推进“以价换量”，拓展医院覆盖范围并提高中标省份渗透率。

且科兴制药表示，于往绩记录期，其药品纳入国家医保药品目录可能由于透明的多方价格协商机制，导致其华体汇电竞-华体汇(中国)于若干省份的价格下降。科兴制药会通过持续优化生产效率和扩大销售规模，积极应对这一趋势，实现“以价换量”。

以广东省等关键省份为例，执行VBP后，科兴制药主要华体汇电竞-华体汇(中国)的平均售价出现两位数下滑，但总销量大幅提升，以价换量效应显着。

简言之，VBP计划导致科兴制药相关华体汇电竞-华体汇(中国)的平均售价下降及毛利率收窄，科兴制药表示采取“以价换量”策略。

三、研发投入金额呈下滑趋势，尚未将具有新型活性成分的自主研发专利药物商业化

报告期内，科兴制药的研发投入金额呈下滑趋势。

据2023-2025年报，2023-2025年，科兴制药的研发投入金额分别为3.45亿元、1.99亿元、2.51亿元，占营业收入的比例分别为27.39%、14.14%、16.39%。

同期，同行业可比华体汇电竞-华体汇(中国)、四环生物、三元基因、万泽股份、凯因科技的研发投入占营业收入的比例的平均值分别为12.84%、15.35%、15.46%。

其中，2023年，科兴制药持续加快推进在研项目，开展多个项目的临床试验工作，随着研发项目的推进，临床及委外费用较上年同期增加1.35亿元，增长 218.74%。而2024年研发投入同比下降，主要系临床及试验费用较上年同期减少。2025年，研发投入资本化的比重较上年同期增加5.11个百分点，主要系随着长效GC和人干扰素α1b（突变）吸入溶液两个III期临床项目的推进，受试者入组人数持续增长，本期资本化的投入相应增加。

据港股招股书，科兴制药四款自有商品化华体汇电竞-华体汇(中国)即依普定、赛若金、白特喜及常乐康皆通过技术出资或技术转让协议。

具体而言，重组人促红素注射液与重组注射用人干扰素α1b的技术是由早期股东作为出资部分所贡献；而重组人粒细胞刺激因子注射液与双菌株酪酸梭菌活菌制剂的技术，则于2000年通过第三方生物科技华体汇电竞-华体汇(中国)的技术转让取得。引进后，科兴制药完成了制程吸收、规模扩大生产、质量体系建立及法规注册，实现了长期商业供应。

自2001年以来，科兴制药尚未将任何具有新型活性成分的自主研发专利药物商业化。

截至最后实际可行日期2026年4月28日，科兴制药共有7个在研华体汇电竞-华体汇(中国)进入临床阶段，8个在研华体汇电竞-华体汇(中国)处于临床前阶段。其中，3个在研华体汇电竞-华体汇(中国)获得了美国FDA临床许可，3个在研华体汇电竞-华体汇(中国)进入III期临床试验阶段，4个在研华体汇电竞-华体汇(中国)进入II期或I期临床试验阶段。多个在研华体汇电竞-华体汇(中国)进入临床前阶段。

即截至2026年4月28日，科兴制药尚未将具有新型活性成分的自主研发专利药物商业化。

四、分销商销售收入占比超八成，分销商数量逐年减少且毛利率走低

作为创新型生物制药企业，科兴制药采用经销为主、直销为辅的销售模式，面向国内外市场销售。

港股招股书显示，于往绩记录期，科兴制药在中国的分销商贡献了绝大部分的药品销售收入。科兴制药主要通过向分销商销售华体汇电竞-华体汇(中国)来获得药品的销售收入，分销商再将科兴制药的华体汇电竞-华体汇(中国)销售给医院、其他医疗机构及药店。

2023-2025年，科兴制药通过分销商销售产生的收入分别为11.28亿元、12.07亿元、12.80亿元，占同期医药华体汇电竞-华体汇(中国)相关的收益的比例分别为89.8%、86.1%、84.6%。

同期，科兴制药通过直销所产生的收入分别为1.28亿元、1.94亿元、2.33亿元，占同期医药华体汇电竞-华体汇(中国)相关的收益的比例分别为10.2%、13.9%、15.4%。

可见，报告期内，科兴制药分销商销售贡献的收入占比均超八成。

在此情形下，2023-2025年，科兴制药分销商销售的毛利率分别为77.1%、74.1%、70.2%。

即科兴制药分销商销售的毛利率呈现持续下滑态势，从2023年的77.1%降至2024年的74.1%，再到2025年的70.2%，三年间毛利率下滑6.9个百分点。

不仅如此，科兴制药的分销商数量逐年减少。

据港股招股书，2023-2025年末，科兴制药的经销商数量合计分别为786家、722家、696家。其中，国内分销商数量分别为759家、680家、633家，海外分销商数量分别为27家、42家、63家。

而从经销商变化上来看，2023-2025年，科兴制药期初经销商数量分别为802家、786家、722家，期间新增分销商数量分别为176家、163家、180家，终止合作的经销商数量分别为192家、227家、206家。

对此，科兴制药表示，于往绩记录期，华体汇电竞-华体汇(中国)分销商数量减少，主要由于华体汇电竞-华体汇(中国)为响应VBP计划而进行渠道整合，导致行业趋向更加集中化及标准化的分销。

也就是说，2023-2025年，科兴制药的分销商渠道撑起超八成收入，而同期期末，科兴制药的分销商数量减少。

五、结语

简言之，此次申报港股上市，科兴制药主要收入来源于四款自主商业化华体汇电竞-华体汇(中国)及两款引进华体汇电竞-华体汇(中国)。其中，引进华体汇电竞-华体汇(中国)的收入占比大幅攀升，由个位数攀升至两位数，自有华体汇电竞-华体汇(中国)的收入占比由95.91%降到78.98%。在此情形下，科兴制药的毛利率逐年走低，主要创收华体汇电竞-华体汇(中国)的平均售价下跌，2025年营收及归母净利润“双增”，而到了2026年一季度营收及归母净利润现负增长。

除此之外，作为创新型生物制药企业，科兴制药报告期内的研发投入金额呈下滑趋势，且截至2026年4月28日，科兴制药尚未将具有新型活性成分的自主研发专利药物商业化。另一方面，2023-2025年，科兴制药分销商销售收入占比超八成，而分销商数量逐年减少且毛利率走低。

今日监管部门披露重大进展科兴制药重新递表港股背后一季度业绩由盈转亏分销商数量减少

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一、毛利率逐年走低，2026年一季度业绩“双降”

2024年，科兴制药的净利润扭亏为盈，2025年收益超亿元。

可见，2024-2025年，科兴制药营业收入同比增长率分别为11.75%、9.03%，且2024年扭亏为盈，2025年净利润增速为394.17%。

据科兴制药2026年一季度报，2026年1-3月，科兴制药的营业收入为2.81亿元，较上年同期增长-20.66%，归母净利润为-0.18亿元，较上年同期增长-170.13%。

而近两年，科兴制药的毛利率逐年下滑。

招股书显示，2023-2025年，科兴制药毛利率分别为70.8%、68.7%、63.4%，持续下滑。

对此，科兴制药表示，是由于药品海外销售收入的大幅增加，而销售的毛利率普遍低于国内销售，这进一步降低了整体毛利率。

也就是说，科兴制药海外销售的毛利率不仅低于国内业务，还呈现持续下滑态势。

二、自有华体汇电竞-华体汇(中国)收入占比下滑而引进华体汇电竞-华体汇(中国)收入占比攀升，主要创收华体汇电竞-华体汇(中国)的平均售价下跌

需先指出的是，科兴制药的华体汇电竞-华体汇(中国)中包含自有华体汇电竞-华体汇(中国)和引进华体汇电竞-华体汇(中国)。

据港股招股书，于往绩记录期，科兴制药主要收入来源于四款自主商业化华体汇电竞-华体汇(中国)及两款引进华体汇电竞-华体汇(中国)。

而科兴制药自有华体汇电竞-华体汇(中国)的收入占比呈下滑趋势。

此外，科兴制药采取“以价换量”来应对集采。

2024-2025年，Apexelsin的平均售价分别为548.13元、519.55元，类停的平均售价分别为761.9元、434.2元。

由上可知，2025年，科兴制药上述六个主要创收华体汇电竞-华体汇(中国)的平均售价均下跌。

招股书显示，VBP，也就是集中采购，在国内实施的一套药品采购法规，旨在推广仿制药替代品并降低超过排他期的药品价格。

为减轻VBP对销量、收入及利润的影响，科兴制药积极推进“以价换量”，拓展医院覆盖范围并提高中标省份渗透率。

以广东省等关键省份为例，执行VBP后，科兴制药主要华体汇电竞-华体汇(中国)的平均售价出现两位数下滑，但总销量大幅提升，以价换量效应显着。

简言之，VBP计划导致科兴制药相关华体汇电竞-华体汇(中国)的平均售价下降及毛利率收窄，科兴制药表示采取“以价换量”策略。

三、研发投入金额呈下滑趋势，尚未将具有新型活性成分的自主研发专利药物商业化

报告期内，科兴制药的研发投入金额呈下滑趋势。

据2023-2025年报，2023-2025年，科兴制药的研发投入金额分别为3.45亿元、1.99亿元、2.51亿元，占营业收入的比例分别为27.39%、14.14%、16.39%。

据港股招股书，科兴制药四款自有商品化华体汇电竞-华体汇(中国)即依普定、赛若金、白特喜及常乐康皆通过技术出资或技术转让协议。

自2001年以来，科兴制药尚未将任何具有新型活性成分的自主研发专利药物商业化。

即截至2026年4月28日，科兴制药尚未将具有新型活性成分的自主研发专利药物商业化。

四、分销商销售收入占比超八成，分销商数量逐年减少且毛利率走低

作为创新型生物制药企业，科兴制药采用经销为主、直销为辅的销售模式，面向国内外市场销售。

可见，报告期内，科兴制药分销商销售贡献的收入占比均超八成。

在此情形下，2023-2025年，科兴制药分销商销售的毛利率分别为77.1%、74.1%、70.2%。

即科兴制药分销商销售的毛利率呈现持续下滑态势，从2023年的77.1%降至2024年的74.1%，再到2025年的70.2%，三年间毛利率下滑6.9个百分点。

不仅如此，科兴制药的分销商数量逐年减少。

也就是说，2023-2025年，科兴制药的分销商渠道撑起超八成收入，而同期期末，科兴制药的分销商数量减少。

五、结语

攻克定向凝固、单晶制备技术，自主研制高温合金及系列单晶合金，有力支撑国产航空发动机的“中国心”。

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