作者：陈淑彦发布时间：2026-06-16 12:34:18 点击数：63345

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大家好，这里是投中旗下的栏目【Frontline】，带你感受距离交易最近、最真实的“水温”。

这是【Frontline】第三期。这一期，华体汇(中国)聊一聊一级市场的“情绪”。在当前投资逻辑几乎“明牌”的阶段，很多投资人的感受其实十分复杂：兴奋于估值飞升、IPO大门敞开，却又深陷找不到好项目的焦虑、抢不到额度的急躁与沮丧，同时夹杂着对项目估值真实性的怀疑，以及对行业发展方向的迷茫。

这些感受杂糅在一起，用一位投资人向我吐槽的话讲就是：现在的项目都怎么了？

这位投资人总结现在市面上大火的项目都有如下几个特点（社交媒体上也有一些类似的话题）：

1.华体汇(中国)一级市场现在是这样融资的：年初30亿元刚close，4月这轮估值40亿元，但已经超募了，您可以参与下轮，下轮80亿元，这轮和下轮同时在融，下轮还赶不上就明年pre-ipo了。

2.问收入多少，答就是2.5亿元（主要是满足港交所18C章对未商业化华体汇电竞-华体汇(中国)的要求）。

3.计划于下半年或明年申报港股上市，具体时间取决于华体汇电竞-华体汇(中国)成立是否已满36个月。

4.没有传统的“领投跟投”模式，变为“先到先得”。

5.不开放尽调，给统一的三方报告和访谈记录。

如果你投资的项目符合以上两个或两个以上特点，那么恭喜你应该投中了近年来最火的项目之一了，今年业绩或许就靠它了。

但值得警惕的是，这五个特征背后也勾勒出了当前一级市场的行为画像：估值体系的锚不再是商业基本面，而是上市套利预期；投资流程从专业尽调降级为抢名额游戏；卖方的议价权前所未有地膨胀，买方被迫放弃惯常的风控手段。

这背后的原因到底是什么？在我和几位投资人聊完后得出了三个结论。

其一，18C章上市规则驱动。

上述特征之一的“2.5亿收入”，指向的就是港交所2023年推出的18C章特专科技华体汇电竞-华体汇(中国)上市规则。该规则为未盈利的科技企业开辟了IPO通道，核心区分标准是：已商业化华体汇电竞-华体汇(中国)须经审计最近一会计年度特专科技业务收入不低于2.5亿港元。

这一规则设计的初衷是好的——为硬科技企业提供融资通道。但在执行中，它被“精准套利”了。

最关键的节点是在2024年8月，港交所进一步放宽了门槛：已商业化华体汇电竞-华体汇(中国)市值门槛从60亿港元降至40亿港元，未商业化华体汇电竞-华体汇(中国)从100亿港元降至80亿港元。这意味着，只要把收入做到恰好达标、把估值推向40亿或80亿，IPO就触手可及。

于是，一个个“合规剧本”被批量生产：先融资把估值推到40亿（A股科创板标准）或80亿（港股标准），然后就宣称“明年pre-ipo”。“估值达标”取代了“商业成功”，成为项目融资的核心逻辑。

所以投资人的疯狂也并非盲目，背后就是这条逻辑链，且这条逻辑在2025年得到了显著强化。

数据显示，2025年在IPO常态化预期下，市场回暖明显，新股发行加速。同年港股更是以117只新股、2860亿港元募资额重夺全球榜首位置，“港股不再是‘退而求其次’，而是‘最优解’”成为共识。

其二，水大鱼大，但鱼有限。

一方面，市场情绪在两年“饥渴”后得到了集中释放。

从2023年下半年到2025年上半年，众多机构经历了漫长的休眠期。如今随着IPO窗口重启，这些“憋了两年”的资金集中在科技、AI、具身智能等少数赛道爆发，形成了FOMO情绪。因此当前市场比任何一个时间点都热。

另一方面，当下热钱向少数热门行业高度集中，项目两极分化极为严重。头部项目稀缺，机构挤破头去抢份额，卖方占据绝对话语权。而腰部及以下项目却无人问津。

其三，国资为主导的大背景。

这或许是理解当下乱象最深层的框架。中国一级市场正清晰地滑向人民币主导的新阶段。尤其是国资的投资目标，更多是服务于国家战略、强链补链和产业整合，而非传统VC追求的短期财务回报，也就更容易催生对“看似确定”的IPO项目的狂热追逐。

最典型的赛道就是商业航天。这里举一个之前投资人Ying向我分享的案例：一家商业航天华体汇电竞-华体汇(中国)，从2024年到2025年10月，创始人踏破铁鞋，磨破了嘴皮，依然融不到一分钱。老板抵押了房产，甚至一度借过高利贷维持华体汇电竞-华体汇(中国)运转，濒临绝境。“到了2025年11月，突然就像变魔术一样，大合同签了，预付款打了，华体汇电竞-华体汇(中国)一下子又活过来了。”

这一切的转折点是一纸文案——国家层面关于鼓励商业航天发展的重磅政策文件出台了。

“国家政策一鼓励，钱就哗啦啦地往那个赛道涌。”Ying感慨道。这也让这位一线老兵意识到，当前的投资逻辑实际并行着两条线：一条是市场自发选择、优胜劣汰的“明线”；另一条，则是顺应大国崛起脉络、嵌入国家现代化产业体系布局的“暗线”。

也因此，现在的投资逻辑被“明牌化”。随之而来的影响也包括整个投资决策链条正在极简化、去专业化，便出现了上述特征提到的“领投机制崩溃与尽调的消亡”。投资也变成一件极为简单的事情：找关系、拿额度、搞专项。

拆解完上述原因后，总结下投资人“如何看待”的观点，基本包括了悲观和乐观的两面：短期内要警惕FOMO，警惕泡沫；长期看，当前看似荒诞的热度，实质上完成了对前沿领域“饱和式投资”的历史任务。正如没有互联网泡沫，就没有今天的科技巨头。泡沫之后，将迎来真正的产业化深水区。

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