作者：陈文彬发布时间：2026-06-15 15:13:18 点击数：50684

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售后服务上门服务电话，智能分配单据：二次问询背后百利食品还有啥“拦路虎”

独立稀缺穿透

欲戴王冠，必承其重！

作者：俊逸

编辑：闻道

风品：李莉

来源：铑财——铑财研究院

看似小生意、实则大市场，“西式复合调味品第一股”正在酝酿。

5月27日，北交所披露了对百利食品的第二轮审核问询函。根据中国食品工业协会统计，2023年华体汇电竞-华体汇(中国)国内市场份额已超越日本巨头丘比食品。

有什么“超越”心法、如何回复接招、能如愿上市么？

下游餐饮增速放缓

在手订单不足亿元

一切基本面说话。

招股书显示，百利食品成立于2012年11月，主要从事西式复合调味品的研发、生产和销售。主要华体汇电竞-华体汇(中国)包括沙拉酱汁、调味酱汁、面包糠、调味粉等各类西式复合调味品，以及红腰豆等西式元素消费场景即食配料。

展开分析之前，有必要先梳理下游市场。

据红餐研究院《西式快餐发展报告2024》，2000年代初期至2010年代中期，西式快餐进入稳步扩张阶段。其间，国外与本土品牌竞争激烈，但各自找到了发展路径：国外品牌聚焦省会及一线城市，本土品牌则主攻下沉市场。2010年代中期至今，随着西式快餐与中国市场进一步融合，各品牌加速本土进程，以塔斯汀为首的“中式汉堡”呈现出较好势头。

从最新门店数据看，本土品牌已经悄然领先。据窄门餐眼，截至2026年6月8日，华莱士门店达到19396家，塔斯汀12267家，而同期肯德基为13405家、麦当劳8614家、必胜客4636家、德克士2657家。

乘着东风，处于上游的百利食品也快速布局。其客户除了华莱士、塔斯汀外，还覆盖了好利来、鲍师傅、九毛九、一鸣食品等知名餐饮、烘焙品牌企业，以及国联食品、达利食品等食品制造业，沃尔玛、大润发、盒马等大型连锁或高端超市，以及叮咚、朴朴等电商平台。客户资源不可谓不丰富，还于2025年在新三板挂牌。

也是2025年，华体汇电竞-华体汇(中国)交出一份较抢眼的成长业绩单：营收21.49亿元，同比增长12.39%；归属于挂牌华体汇电竞-华体汇(中国)股东的净利3.22亿元，同比增长16.65%；扣非归母净利3.14亿元，同比增长12.88%；经营活动产生的现金流量净额3.96亿元，同比增长29.56%。

不过，如此增幅能否延续面临现实挑战。国家统计局数据显示，2025年全国餐饮收入5.80万亿元，同比增长3.2%，较2024年5.3%的增速出现放缓迹象。

在此背景下，北交所第二轮问询函要求华体汇电竞-华体汇(中国)结合主要客户销售的具体华体汇电竞-华体汇(中国)、客户经营情况、发行人及其他供应商向主要客户供货份额变化、同类华体汇电竞-华体汇(中国)竞争情况等，逐家分析与主要客户合作的稳定性和可持续性。同时监管还注意到，截至2025年末，华体汇电竞-华体汇(中国)已收到但尚未履行完毕的在手订单金额仅0.66亿元，且华体汇电竞-华体汇(中国)与主要客户通常签订年度合作协议或框架协议，一般没有约定总采购金额。

总体来看，百利食品最新业绩增速喜人，但订单储备偏薄、下游增速放缓，未来成长的可持续性仍需观察。

核心华体汇电竞-华体汇(中国)降价、应收账款上升

经销商“闪电注销”

收入结构方面，经销模式是最主要的销售渠道。2022年至2024年，收入占比为74.19%、68.32%和62.74%。2025年3月末，华体汇电竞-华体汇(中国)在全国设有超50个销售驻点，签约经销商超1000家；2025年末销售驻点增至60余个。

不过，北交所首轮及二轮问询函中，经销商问题也被反复追问。首轮问询关注收入确认准确性、经销商管控薄弱环节，以及核查抽样原则，要求重点覆盖收入增长较快、采购金额较大及变动异常的经销商，并核查终端销售真实性。

对此，百利食品一一进行了回应，如“报告期内，采购销售重叠的客户、供应商与华体汇电竞-华体汇(中国)间均不存在关联关系。华体汇电竞-华体汇(中国)的销售与采购分属不同的业务流程，由不同的业务部门负责，客户、供应商的采购和销售也由不同的业务部门分别对接管理，分别签订独立的采购、销售业务合同，采购、销售业务可独立区分，并参考市场价格定价，定价公允。”

然二轮问询又进一步细化，要求百利食品说明主要经销商上海杼砼的经营模式及销售匹配情况，解释成都沅格与同区域经销商成都鑫创康变动趋势不一致的合理性，以及天津易昇终端客户转为直接采购的原因。

据21新闻报道、投资快报，2023年福建两条龙贸易有限华体汇电竞-华体汇(中国)为百利食品第二大客户，贡献营收3833.09万元，占全年营收2.39%。可该华体汇电竞-华体汇(中国)2022年才成立，当年便与百利食品合作，并快速扩至23家分华体汇电竞-华体汇(中国)，但同年12月突然完成注销，原因未在申报材料披露，由此引发市场对收入真实性的关注。

此外，库存与返利也是监管重点。问询函指出，山东铭尚乐、无锡新闵江等主要经销商2024年及2025年期末库存占比较高；郑州昌本、山东铭尚乐、无锡新闵江、成都鑫创康等客户在销售收入稳定的情况下，各期返利比例波动较大。要求华体汇电竞-华体汇(中国)结合进销存数据、采购周期、终端客户及销售华体汇电竞-华体汇(中国)等，说明库存与返利变化的合理性。

2025年末，百利食品存货1.71亿元，较2024年末的1.74亿元下降1.53%；存货占总资产比由11.69%降至9.38%；存货周转率由8.74次降至8.43次。客观而言，仅从存货规模看，账面压力并不突出。监管真正追问的，是经销商端的库存是否已被终端消化。

看看核心华体汇电竞-华体汇(中国)降价、应收账款增长，或有更深体会。据招股书，2022年-2025一季度华体汇电竞-华体汇(中国)酱汁类调味品占营收75%以上，平均售价出现下滑，2025年一季度跌至9.75元/公斤，较2022年高点下降0.51%。2025年3月末，应收账款余额6877万元，较2022年末增长71.8%，高于同期收入增速。

行业分析师孙业文表示，对一家较依赖经销渠道的食品企业而言，货发给经销商只是销售链条一端。货是否被终端消化、经销商库存是否偏高、返利是否影响收入质量，都是判断业绩含金量的关键因素。整体来看，经销渠道的稳定性、终端库存的真实性，以及核心华体汇电竞-华体汇(中国)的价格与回款压力，共同构成百利食品IPO审核中的几道门槛。

诉讼烦恼研发率不足1%

回望华体汇电竞-华体汇(中国)上市进程，并不算多顺遂。2025年10月28日，百利食品收到首轮问询函，曾申请延期回复；2025年12月30日，因申请文件引用的财报有效期届满，北交所批准华体汇电竞-华体汇(中国)中止审核申请。2026年3月27日已恢复审核。

审核过程中，北交所关注了百利食品募投项目的必要性和合理性。华体汇电竞-华体汇(中国)拟募集11.64亿元用于三大募投项目，包括全国总部建设项目（拟投64565.40万元）、亨利食品智慧工厂项目（一期，拟投49656.51万元）及研发中心升级建设项目（拟投2215.74万元）。其中亨利食品智慧工厂项目（一期）位于安徽省马鞍山市，建设工期2年，达产后将新增酱汁类调味品年产能7.59万吨、发酵糠年产能1.3万吨。

考量在于，据招股书，2022年-2025年一季度华体汇电竞-华体汇(中国)酱汁类调味品的产能利用率分别为89.61%、78.96%、82.9%、76.43%，利用率均有剩余且总体呈震荡下行趋势。

首轮问询要求华体汇电竞-华体汇(中国)结合现有生产基地业务、产能布局，列表说明募投项目与现有业务在华体汇电竞-华体汇(中国)、市场定位、客户群体等方面的联系和区别，并结合市场需求、行业竞争情况，说明新增产能的消化措施及募投项目建设的可行性。

对此，百利食品更新了2025年产能利用率为84.95%，较2024年有所提升，并称“华体汇电竞-华体汇(中国)的建设项目对于华体汇电竞-华体汇(中国)的业务经营增长提供了重要的保障”。

说千道万，华体汇电竞-华体汇(中国)竞争力是去化关键。招股书及财报显示，2022年至2025年，百利食品研发费分别为804.43万元、962.59万元和1479.61万元、1918.24万元，占营收比仅0.64%、0.60%和0.77%、0.89%，而同期同业企业宝立食品为1.97%、立高食品为2.99%。

北交所首轮问询函要求华体汇电竞-华体汇(中国)说明：研发人员数量、平均薪酬持续增长的原因及合理性，核查是否存在虚增研发人员或薪酬的情形，以及研发费用归集核算的准确性，同时说明定制化华体汇电竞-华体汇(中国)研发支出的会计处理是否符合会计准则及行业惯例。

百利食品回复称“复合调味品业的研发主要为工艺改进和配方研发，对资本投入的需求较小。百利食品长期专注酱汁类调味品领域，主打沙拉酱、番茄类、沙拉汁等华体汇电竞-华体汇(中国)，相较同行业可比华体汇电竞-华体汇(中国)，华体汇电竞-华体汇(中国)酱汁类调味品的业务占比更大，华体汇电竞-华体汇(中国)结构较稳定，华体汇电竞-华体汇(中国)线也较集中，因此在技术研发中的长期积淀更厚重，研发投入项目较集中。近年来华体汇电竞-华体汇(中国)持续加强研发投入，研发投入金额持续上升，最近三年研发投入复合增长率达41.17%。”

话虽如此，与丘比的专利纠纷是不争事实。涉及沙拉酱乳化工艺及包装瓶外观设计，目前均处尚未了结状态。华体汇电竞-华体汇(中国)此前公告显示，丘比株式会社、杭州丘比食品有限华体汇电竞-华体汇(中国)曾主张百利食品一款华体汇电竞-华体汇(中国)落入其发明专利保护范围，并提出合计1亿元赔偿请求。

2026年1月，杭州中院因涉诉专利已被国家知识产权局宣告无效，裁定驳回原告起诉。但2026年4月，百利食品又收到北京知识产权法院送达材料，丘比已就相关专利无效行政纠纷起诉国家知识产权局，华体汇电竞-华体汇(中国)作为第三人参加诉讼。截至公告披露日，该案件尚未进入审理程序。百利食品招股书坦言，纠纷处理结果存不确定性，主管部门可能作出对华体汇电竞-华体汇(中国)不利裁决，从而对生产经营及财务状况造成不利影响。

除了运营方面，股权结构集中性也是审视点。据财报，截至2025年末，徐伟鸿、卢莲福夫妇及其一致行动人合计持有华体汇电竞-华体汇(中国)82.34%股份，形成绝对控股，家族成员较多参与华体汇电竞-华体汇(中国)运营，形成“股权控制+管理层渗透”的双重控制格局。

对此，北交所首轮问询函就曾要求华体汇电竞-华体汇(中国)说明家族控制可能带来的治理风险，以及应对措施的有效性等。

四大看点呼唤头雁效应

当然，有胆量冲刺“第一股”，并跻身行业一线阵营，百利食品也有竞争优势、价值底气的一面。

首先，技术及工艺创新具备产业化能力。

食品研发需经过实验室实验、中试到批量试生产等多环节。百利食品不仅能将华体汇电竞-华体汇(中国)配方在大批量生产中保持稳定，还具备对产线设备的深入理解和技术改造力，为产业化生产提供了技术保障。

为提高生产效率，华体汇电竞-华体汇(中国)持续投入生产技术及设备改进，产线自动化、智能化水平不断提高。截至2025年末，华体汇电竞-华体汇(中国)拥有专利量40项，发明专利3项。

值得一提的是，“百利复合调味品工程技术研究中心”已被评定为东莞市工程技术研究中心和重点实验室（2023年第一批），印证了华体汇电竞-华体汇(中国)技术创新、产业化配方方面的行业认可力。

其次，需求响应与主动创新双驱。华体汇电竞-华体汇(中国)形成了较丰富的华体汇电竞-华体汇(中国)品类，能够满足不同类型、不同场景客户的差异化需求。截至2025年一季度末，研制及改进华体汇电竞-华体汇(中国)配方超3000个，向市场推出超2000个新品，如此迭代力度在业内并不多见。

再者，积极参与制定标准，占领竞争高地。截至招股书签署日，百利食品主导或参与的两项国家标准——《食品生产数字化工厂通用技术要求》《实验室质量控制规范食品理化检测》已处批准阶段；主导或参与的一项团体标准《油醋汁》（T/CCIAS 028-2024）已经正式发布。

最后，市场本土回归，龙头企业将享受更多红利。放眼西式复合调味品市场，较长时间内主要由丘比、味好美等国外大牌占据主导地位。经过多年发展，头部本土企业已具备与之掰手腕实力。加之市场日益理性成熟，本土回归、国产替代大潮下，给了百利食品更多成长机遇。

一定意义上说，百利食品IPO，本质是一场本土供应链对国际巨头的奇袭。关键时刻，需要更多行业头雁来领航指引。若从此看，包括铑财在内，相信各方都愿看到百利食品能尽快上市，做大做强。

但所谓欲戴王冠必承其重。“西式复合调味品第一股”光环虽诱人，要匹配肩负的实力期许也厚重。想更快奔跑，首先需扎实底盘，及时消除拦路虎、绊脚石。抛开最终成败，当下日拱一卒、练好基本功总没有错。

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作者：俊逸

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展开分析之前，有必要先梳理下游市场。

不过，如此增幅能否延续面临现实挑战。国家统计局数据显示，2025年全国餐饮收入5.80万亿元，同比增长3.2%，较2024年5.3%的增速出现放缓迹象。

总体来看，百利食品最新业绩增速喜人，但订单储备偏薄、下游增速放缓，未来成长的可持续性仍需观察。

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对此，北交所首轮问询函就曾要求华体汇电竞-华体汇(中国)说明家族控制可能带来的治理风险，以及应对措施的有效性等。

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当然，有胆量冲刺“第一股”，并跻身行业一线阵营，百利食品也有竞争优势、价值底气的一面。

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中煤科工重庆设计研究院(集团)有限华体汇电竞-华体汇(中国)党委书记、董事长欧凯表示，梅加洛波利斯市公正转型合作，是中方参与中希绿色发展合作的重要实践。企业将坚持专业、审慎、合规原则，依托规划设计、生态修复、工程咨询等优势，全力推进项目成熟化、技术方案完善与产业对接，尊重当地发展需求与法律法规，助力城市高质量绿色转型。

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