作者:曾佩珊发布时间:2026-06-17 22:55:38 点击数:32652

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本月行业协会发布重大动态赵伟:经济冲击:中期趋势 or短期扰动?,很高兴为您解答这个问题,让我来帮您详细说明一下:售后服务维修中心电话,支持多渠道服务

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售后服务上门服务电话,智能分配单据:赵伟:经济冲击:中期趋势 or短期扰动?

赵伟、屠强、贾东旭、耿佩璇(赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)

事件:5月,社零当月同比-0.6%、固定资产投资累计同比-4.1%、房地产开发投资累计同比-16.2%、新建商品房销售面积累计同比-10.8%、工业增加值当月同比4.5%。

核心观点:中期拖累因素仍在压制经济表现,但天气扰动放大了短期经济波动。

5月经济偏弱,除市场认知到的国补退坡、财政支出降速等影响外,化债再度提速、价格影响需求、天气因素扰动是被忽视的线索。一季度特殊新增专项债发行占比再度提升,按3个月传导时滞持续拖累二季度投资;通信器材等价格快速上涨,也在对相关消费形成次生冲击;5月高温多雨天气明显,降水为近10年最多,放大了出行消费以及室外施工为主的基建地产投资的回落幅度,但高温天气也拉动电力热力生产,支撑整体工增韧性。

消费:高基数、国补退坡、价格上涨对需求的次生冲击等中期逻辑仍在拖累消费,高温多雨天气放大了消费的短期波动。限额以上商品零售同比回落0.3个百分点至-5.2%,通讯器材、汽车、家电明显走弱,反映国补退坡等因素影响;通讯器材跌幅(5.5个百分点)较大,与通信工具CPI快速上涨、影响需求有直接关系;高温多雨天气影响居民出行,4月表现偏强的大众消费(限额以下零售)与服务消费,5月增速均出现不同程度走弱。

投资:前期化债提速、企业自筹资金走弱、购地投资下行拖累投资,天气因素也放大了投资的短期波动。5月固定投资当月同比回落2.1个百分点至-11.5%,其中基建(回落3.7个百分点)、地产(回落4.3个百分点)偏弱与特殊新增专项债发行挤出投资,以及自筹资金增速走弱有关,购地为主的其他费用投资也在下行;相比之下,制造业投资(回升1.1个百分点)小幅改善,不同于室外施工为主的基建地产投资表现,显示天气的额外扰动。

生产:5月工业增加值“超预期”回升,主要是高温天气及外需相关领域生产回升较大,其他领域生产相对偏弱。5月生产分化明显。高温多雨天气拉动电力热力生产明显上行(回升2.5个百分点至8.7%),煤炭采选生产维持韧性,合计拉动工业增加值0.8个百分点;专用设备、电气机械、计算机通信等行业生产在出口走强的提振下回升较大,反映AI革命与能源转型的影响;油价高位对石化链生产的冲击仍在显现,化学原料生产明显走弱。

重申观点:二季度或是经济冲击最大时段,维持“N型”经济走势判断,结构分化或加剧。虽然国补退坡与需求透支效应、化债提速与企业自筹资金转弱,或对后续内需构成中期约束。但在二季度集中扰动经济的短期因素,下半年影响预计边际缓和;中东局势降温也在令油价回落,6月石化链开工率已边际修复;AI革命、美国进口回升周期也将支撑未来出口。维持经济“N型”走势判断;外需好于内需、服务好于商品消费的分化格局或延续。

常规跟踪:5月生产有所回升,投资、消费延续走弱。

生产:工业生产、服务业生产均有回升。5月,工业增加值当月同比上行0.4个百分点至4.5%,服务业生产指数回升0.1个百分点至4.4%。

投资:各分项延续偏弱态势。5月,固定资产投资当月同比较4月下行2.1个百分点至-11.5%;狭义基建、地产投资当月同比分别下行3、4.4个百分点至-9.8%、-24.4%。制造业投资小幅回升1.1个百分点至-4.7%。

社零:商品零售、餐饮收入均有回落。5月,社零当月同比下行0.8个百分点至-0.6%。其中,商品零售回落0.6个百分点至-0.7%,餐饮收入当月同比回落1.6个百分点至0.6%。

风险提示

宏观政策落地执行外部环境变化,房地产形势变化,稳增长政策推进速度不及预期。

报告正文

事件:5月,社零当月同比-0.6%、市场预期0.1%(下同)、前值0.2%;固定资产投资累计同比-4.1%、预期-1.7%、前值-1.6%;房地产开发投资累计同比-16.2%、预期-14.6%、前值-13.7%;新建商品房销售面积累计同比-10.8%、前值-10.2%;工业增加值当月同比4.5%、预期4.4%、前值4.1%。

1. 核心观点:经济冲击的“明线”与“暗线”

5月经济偏弱,除市场认知到的国补退坡、财政支出降速等影响外,化债再度提速、价格影响需求、天气因素扰动是被忽视的线索。一季度特殊新增专项债发行占比再度提升,按3个月传导时滞持续拖累二季度投资;通信器材等价格快速上涨,也在对相关消费形成次生冲击;根据气象局数据,5月以来我国气温偏高(全国平均气温16.9℃,较常年同期偏高0.6℃),降水为近10年最多,南方多地遭受暴雨和强对流天气,降水极端性显著。天气因素影响5月数据的证据有三,一是消费数据,在4月高油价时表现仍较好的大众消费与服务消费,5月出现明显走弱,高频出行数据下滑尤为明显;二是投资数据,室外施工为主的基建地产投资大幅下滑,而制造业投资增速小幅改善;三是生产数据,电力热力行业生产改善幅度最大,高频日均耗煤量也大幅上升,支撑总体工增在石化链生产明显走弱背景下、仍保持韧性。

社零:高基数、国补退坡、价格上涨对需求的次生冲击等逻辑仍在拖累消费,高温多雨天气影响居民出行,放大了消费的短期波动。5月社零同比下降0.6%,增速较4月回落0.8个百分点,延续偏弱态势,与高基数、以旧换新导致的需求透支问题、年内国补退坡等因素有关,数据上,限额以上商品零售同比回落0.3个百分点至-5.2%:通讯器材、汽车、家电增速分别回落5.5、0.8、0.5个百分点,通讯器材跌幅较大,与通信工具CPI快速上涨、影响需求有直接关系,数据上也呈现交通通信CPI影响2个月后的交通通信零售;高温多雨天气也对居民消费构成短期影响,4月表现偏强的大众消费(限额以下零售)与服务消费,限额以下商品零售、餐饮收入同比增速分别回落1.1、1.6个百分点至2.1%、0.6%,服务零售累计同比回落0.2个百分点至5.4%,统计局发布会亦指出,部分地区高温多雨影响了居民线下消费。

投资:前期化债提速、企业自筹资金走弱、购地投资下行拖累投资,天气因素也放大了投资的短期波动。5月固定投资当月同比回落2.1个百分点至-11.5%,分类型看,建安投资增速持平低位(-12.3%),其他费用增速大幅走弱(回落8个百分点至-14.7%),显示购地投资走弱放大了整体固定投资的下滑幅度;分行业看,基建(全口径)当月同比回落3.7个百分点至-10.8%,狭义基建(回落3个百分点至-9.8%)、公用事业(回落5.5个百分点至-13.2%)均走弱,或与一季度特殊新增专项债、土储专项债发行挤占投资型专项债额度,对当下项目资金来源的滞后传导有关,地产投资(回落4.3个百分点至-24.4%)也与5月房企信用融资增速偏弱有关(-21.5%);相比之下,制造业投资(回升1.1个百分点至-4.7%)反而小幅改善,与室外施工为主的基建地产投资大幅回落形成鲜明对比,亦显示天气因素的额外扰动。

生产:5月工业增加值“超预期”回升,主要是高温天气及外需相关领域生产回升较大,其他领域生产相对偏弱。5月工业增加值当月同比4.1%、较4月回升0.4个百分点。结构上,行业间生产分化明显。一是高温多雨天气的影响下,电力热力生产明显上行(回升2.5个百分点至8.7%),煤炭采选生产维持韧性,合计拉动工业增加值0.8个百分点。二是专用设备(回升2.9个百分点至9.1%)、电气机械(回升1.6个百分点至4.7%)、计算机通信(回升1.4个百分点至17%)等行业生产在出口走强的提振下回升较大,也反映AI革命与能源转型的影响。相比之下,油价高位对石化链生产的冲击仍在显现,化学原料(回落5个百分点至0.3%)、油气开采(回落3.1个百分点至1.5%)生产回落较大。

重申观点:虽然中期拖累难以快速缓解,但短期扰动消退或也意味着二季度已是经济冲击最大时刻,维持“N型”经济走势判断。虽然国补退坡与需求透支效应、化债提速与企业自筹资金转弱,或仍对后续内需恢复构成中期约束。但在二季度集中扰动经济的短期因素,下半年影响预计边际缓和。中东局势降温背景下,高油价对生产的集中冲击更多体现在二季度,下半年影响或边际缓和,6月以来石化链综合开工率已出现边际改善;另一方面,以AI与能源转型为代表的出口数据明显改善,美国进口回升周期也在拉动下游出口边际修复。综合分析,维持经济“N型”走势判断不变,但需要关注结构分化的加剧,外需好于内需、服务好于商品消费的分化格局或延续,也需关注“先进先出法”核算下利润指标的滞后下行压力

2. 常规跟踪:5月生产有所回升,投资、消费延续走弱

生产:工业生产、服务业生产均有回升。5月,工业增加值当月同比较4月上行0.4个百分点至4.5%;其中制造业生产回升0.4个百分点至4.4%。与此同时,服务业生产也有小幅回升,5月服务业生产指数当月同比回升0.1个百分点至4.4%。

投资:固定资产投资继续下行,其中狭义基建投资回落幅度较大。5月,固定资产投资当月同比较4月下行2.1个百分点至-11.5%;其中,狭义基建投资当月同比下行3.0个百分点至-9.8%。

制造业投资明显回落,通用设备、金属制品等行业投资降幅较大。5月,制造业投资当月同比较4月回升1.2个百分点至-4.7%。分行业看,金属制品、纺织、通用设备等行业投资回升较大,当月同比分别较4月上行10.9、6.5、5.5个百分点至-11%、7.5%、-4.3%。

地产投资有所回落,但新开工有所回升。5月,房地产开发投资当月同比较4月回落4.3个百分点至-24.4%。分不同阶段看,新开工有所回升,当月同比较4月上行2.0个百分点至-24.6%,竣工、商品房销售面积有所回落,当月同比较4月下行1.0、3.7个百分点至-20.0%、-13.2%。

消费:社零增速继续下行,结构上餐饮收入回落较大。5月,社零当月同比较4月下行0.8个百分点至-0.6%。其中,商品零售回落0.6个百分点至-0.7%,餐饮收入当月同比回落1.6个百分点至0.6%。分品类看,烟酒、通信器材、粮油食品零售增速回落较大,分别较前月下行6.9、5.5、2.2个百分点至4.8%、0.7%、1.9%。

就业:城镇调查失业率有所回落。5月,城镇调查失业率较上月下降0.1个百分点至5.1%。其中,外来户籍人口平均失业率、本地户籍人口平均失业率较上月均回落0.1个百分点。

风险提示

外部环境变化,房地产形势变化,稳增长政策推进速度不及预期。

本月行业报告传达最新进展赵伟:经济冲击:中期趋势 or短期扰动?

赵伟、屠强、贾东旭、耿佩璇(赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)

事件:5月,社零当月同比-0.6%、固定资产投资累计同比-4.1%、房地产开发投资累计同比-16.2%、新建商品房销售面积累计同比-10.8%、工业增加值当月同比4.5%。

核心观点:中期拖累因素仍在压制经济表现,但天气扰动放大了短期经济波动。

5月经济偏弱,除市场认知到的国补退坡、财政支出降速等影响外,化债再度提速、价格影响需求、天气因素扰动是被忽视的线索。一季度特殊新增专项债发行占比再度提升,按3个月传导时滞持续拖累二季度投资;通信器材等价格快速上涨,也在对相关消费形成次生冲击;5月高温多雨天气明显,降水为近10年最多,放大了出行消费以及室外施工为主的基建地产投资的回落幅度,但高温天气也拉动电力热力生产,支撑整体工增韧性。

消费:高基数、国补退坡、价格上涨对需求的次生冲击等中期逻辑仍在拖累消费,高温多雨天气放大了消费的短期波动。限额以上商品零售同比回落0.3个百分点至-5.2%,通讯器材、汽车、家电明显走弱,反映国补退坡等因素影响;通讯器材跌幅(5.5个百分点)较大,与通信工具CPI快速上涨、影响需求有直接关系;高温多雨天气影响居民出行,4月表现偏强的大众消费(限额以下零售)与服务消费,5月增速均出现不同程度走弱。

投资:前期化债提速、企业自筹资金走弱、购地投资下行拖累投资,天气因素也放大了投资的短期波动。5月固定投资当月同比回落2.1个百分点至-11.5%,其中基建(回落3.7个百分点)、地产(回落4.3个百分点)偏弱与特殊新增专项债发行挤出投资,以及自筹资金增速走弱有关,购地为主的其他费用投资也在下行;相比之下,制造业投资(回升1.1个百分点)小幅改善,不同于室外施工为主的基建地产投资表现,显示天气的额外扰动。

生产:5月工业增加值“超预期”回升,主要是高温天气及外需相关领域生产回升较大,其他领域生产相对偏弱。5月生产分化明显。高温多雨天气拉动电力热力生产明显上行(回升2.5个百分点至8.7%),煤炭采选生产维持韧性,合计拉动工业增加值0.8个百分点;专用设备、电气机械、计算机通信等行业生产在出口走强的提振下回升较大,反映AI革命与能源转型的影响;油价高位对石化链生产的冲击仍在显现,化学原料生产明显走弱。

重申观点:二季度或是经济冲击最大时段,维持“N型”经济走势判断,结构分化或加剧。虽然国补退坡与需求透支效应、化债提速与企业自筹资金转弱,或对后续内需构成中期约束。但在二季度集中扰动经济的短期因素,下半年影响预计边际缓和;中东局势降温也在令油价回落,6月石化链开工率已边际修复;AI革命、美国进口回升周期也将支撑未来出口。维持经济“N型”走势判断;外需好于内需、服务好于商品消费的分化格局或延续。

常规跟踪:5月生产有所回升,投资、消费延续走弱。

生产:工业生产、服务业生产均有回升。5月,工业增加值当月同比上行0.4个百分点至4.5%,服务业生产指数回升0.1个百分点至4.4%。

投资:各分项延续偏弱态势。5月,固定资产投资当月同比较4月下行2.1个百分点至-11.5%;狭义基建、地产投资当月同比分别下行3、4.4个百分点至-9.8%、-24.4%。制造业投资小幅回升1.1个百分点至-4.7%。

社零:商品零售、餐饮收入均有回落。5月,社零当月同比下行0.8个百分点至-0.6%。其中,商品零售回落0.6个百分点至-0.7%,餐饮收入当月同比回落1.6个百分点至0.6%。

风险提示

宏观政策落地执行外部环境变化,房地产形势变化,稳增长政策推进速度不及预期。

报告正文

事件:5月,社零当月同比-0.6%、市场预期0.1%(下同)、前值0.2%;固定资产投资累计同比-4.1%、预期-1.7%、前值-1.6%;房地产开发投资累计同比-16.2%、预期-14.6%、前值-13.7%;新建商品房销售面积累计同比-10.8%、前值-10.2%;工业增加值当月同比4.5%、预期4.4%、前值4.1%。

1. 核心观点:经济冲击的“明线”与“暗线”

5月经济偏弱,除市场认知到的国补退坡、财政支出降速等影响外,化债再度提速、价格影响需求、天气因素扰动是被忽视的线索。一季度特殊新增专项债发行占比再度提升,按3个月传导时滞持续拖累二季度投资;通信器材等价格快速上涨,也在对相关消费形成次生冲击;根据气象局数据,5月以来我国气温偏高(全国平均气温16.9℃,较常年同期偏高0.6℃),降水为近10年最多,南方多地遭受暴雨和强对流天气,降水极端性显著。天气因素影响5月数据的证据有三,一是消费数据,在4月高油价时表现仍较好的大众消费与服务消费,5月出现明显走弱,高频出行数据下滑尤为明显;二是投资数据,室外施工为主的基建地产投资大幅下滑,而制造业投资增速小幅改善;三是生产数据,电力热力行业生产改善幅度最大,高频日均耗煤量也大幅上升,支撑总体工增在石化链生产明显走弱背景下、仍保持韧性。

社零:高基数、国补退坡、价格上涨对需求的次生冲击等逻辑仍在拖累消费,高温多雨天气影响居民出行,放大了消费的短期波动。5月社零同比下降0.6%,增速较4月回落0.8个百分点,延续偏弱态势,与高基数、以旧换新导致的需求透支问题、年内国补退坡等因素有关,数据上,限额以上商品零售同比回落0.3个百分点至-5.2%:通讯器材、汽车、家电增速分别回落5.5、0.8、0.5个百分点,通讯器材跌幅较大,与通信工具CPI快速上涨、影响需求有直接关系,数据上也呈现交通通信CPI影响2个月后的交通通信零售;高温多雨天气也对居民消费构成短期影响,4月表现偏强的大众消费(限额以下零售)与服务消费,限额以下商品零售、餐饮收入同比增速分别回落1.1、1.6个百分点至2.1%、0.6%,服务零售累计同比回落0.2个百分点至5.4%,统计局发布会亦指出,部分地区高温多雨影响了居民线下消费。

投资:前期化债提速、企业自筹资金走弱、购地投资下行拖累投资,天气因素也放大了投资的短期波动。5月固定投资当月同比回落2.1个百分点至-11.5%,分类型看,建安投资增速持平低位(-12.3%),其他费用增速大幅走弱(回落8个百分点至-14.7%),显示购地投资走弱放大了整体固定投资的下滑幅度;分行业看,基建(全口径)当月同比回落3.7个百分点至-10.8%,狭义基建(回落3个百分点至-9.8%)、公用事业(回落5.5个百分点至-13.2%)均走弱,或与一季度特殊新增专项债、土储专项债发行挤占投资型专项债额度,对当下项目资金来源的滞后传导有关,地产投资(回落4.3个百分点至-24.4%)也与5月房企信用融资增速偏弱有关(-21.5%);相比之下,制造业投资(回升1.1个百分点至-4.7%)反而小幅改善,与室外施工为主的基建地产投资大幅回落形成鲜明对比,亦显示天气因素的额外扰动。

生产:5月工业增加值“超预期”回升,主要是高温天气及外需相关领域生产回升较大,其他领域生产相对偏弱。5月工业增加值当月同比4.1%、较4月回升0.4个百分点。结构上,行业间生产分化明显。一是高温多雨天气的影响下,电力热力生产明显上行(回升2.5个百分点至8.7%),煤炭采选生产维持韧性,合计拉动工业增加值0.8个百分点。二是专用设备(回升2.9个百分点至9.1%)、电气机械(回升1.6个百分点至4.7%)、计算机通信(回升1.4个百分点至17%)等行业生产在出口走强的提振下回升较大,也反映AI革命与能源转型的影响。相比之下,油价高位对石化链生产的冲击仍在显现,化学原料(回落5个百分点至0.3%)、油气开采(回落3.1个百分点至1.5%)生产回落较大。

重申观点:虽然中期拖累难以快速缓解,但短期扰动消退或也意味着二季度已是经济冲击最大时刻,维持“N型”经济走势判断。虽然国补退坡与需求透支效应、化债提速与企业自筹资金转弱,或仍对后续内需恢复构成中期约束。但在二季度集中扰动经济的短期因素,下半年影响预计边际缓和。中东局势降温背景下,高油价对生产的集中冲击更多体现在二季度,下半年影响或边际缓和,6月以来石化链综合开工率已出现边际改善;另一方面,以AI与能源转型为代表的出口数据明显改善,美国进口回升周期也在拉动下游出口边际修复。综合分析,维持经济“N型”走势判断不变,但需要关注结构分化的加剧,外需好于内需、服务好于商品消费的分化格局或延续,也需关注“先进先出法”核算下利润指标的滞后下行压力

2. 常规跟踪:5月生产有所回升,投资、消费延续走弱

生产:工业生产、服务业生产均有回升。5月,工业增加值当月同比较4月上行0.4个百分点至4.5%;其中制造业生产回升0.4个百分点至4.4%。与此同时,服务业生产也有小幅回升,5月服务业生产指数当月同比回升0.1个百分点至4.4%。

投资:固定资产投资继续下行,其中狭义基建投资回落幅度较大。5月,固定资产投资当月同比较4月下行2.1个百分点至-11.5%;其中,狭义基建投资当月同比下行3.0个百分点至-9.8%。

制造业投资明显回落,通用设备、金属制品等行业投资降幅较大。5月,制造业投资当月同比较4月回升1.2个百分点至-4.7%。分行业看,金属制品、纺织、通用设备等行业投资回升较大,当月同比分别较4月上行10.9、6.5、5.5个百分点至-11%、7.5%、-4.3%。

地产投资有所回落,但新开工有所回升。5月,房地产开发投资当月同比较4月回落4.3个百分点至-24.4%。分不同阶段看,新开工有所回升,当月同比较4月上行2.0个百分点至-24.6%,竣工、商品房销售面积有所回落,当月同比较4月下行1.0、3.7个百分点至-20.0%、-13.2%。

消费:社零增速继续下行,结构上餐饮收入回落较大。5月,社零当月同比较4月下行0.8个百分点至-0.6%。其中,商品零售回落0.6个百分点至-0.7%,餐饮收入当月同比回落1.6个百分点至0.6%。分品类看,烟酒、通信器材、粮油食品零售增速回落较大,分别较前月下行6.9、5.5、2.2个百分点至4.8%、0.7%、1.9%。

就业:城镇调查失业率有所回落。5月,城镇调查失业率较上月下降0.1个百分点至5.1%。其中,外来户籍人口平均失业率、本地户籍人口平均失业率较上月均回落0.1个百分点。

风险提示

外部环境变化,房地产形势变化,稳增长政策推进速度不及预期。


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