作者：姜芳瑜发布时间：2026-06-14 06:41:19 点击数：81204

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今日监管部门披露行业最新进展孙彬彬：城投 2025——付息规模下降与区域逐步分化，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下:官方服务专线，支持多品牌报修

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昨日行业协会公开最新成果孙彬彬：城投 2025——付息规模下降与区域逐步分化，很高兴为您解答这个问题，让我来帮您详细说明一下:售后服务维修中心电话，支持多渠道服务

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售后服务上门服务电话，智能分配单据：孙彬彬：城投 2025——付息规模下降与区域逐步分化

孙彬彬、隋修平、李飞丹（孙彬彬系财通证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）

一揽子化债和大规模债务置换之下，2025年城投付息规模出现下降，融资成本压降效果进一步显现。

整体来看：

①截至2025年末，全国范围内城投平台有息债务规模为70万亿元，银行贷款占比提升至70%，债券占比下降至23%。

②2025年城投付息规模为3万亿元，同比下降4.52%，其中债券付息下降最为明显。

③2025年综合融资成本约为4.27%，较2024年下降约40bp。

分省来看：

①多数省份付息规模下降，重点化债区域压力缓释更明显。

②尽管部分省份付息规模仍有增长，但从成本端看，各省份融资成本普遍下行。

③土地出让收入继续走弱，2025年12个省份土地出让金对城投付息覆盖倍数小于1，区域分化仍需关注。

后续来看：

随着高息债务到期和低成本融资接续，2026年城投付息规模仍有下降空间。经测算，2026年有息债务整体付息规模约为2.83 -2.94万亿元。

报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）

风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期

报告目录

地方债务风险化解持续推进，2025年城投付息情况如何，后续怎么看？

城投付息规模有多大？

有息债务增速继续放缓，债券占比进一步下降。截至2025年末，全国范围内城投平台有息债务规模为70万亿元，增速为4.37%，较2024年继续放缓。其中银行贷款48.92万亿元，占比69.82%；债券16.42万亿元，占比23.44%；非标4.72万亿元，占比6.74%。

华体汇(中国)通过城投平台现金流量表中的分项来近似模拟付息规模，具体测算过程如下：

城投付息：提取“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”，剔除“其中：子华体汇电竞-华体汇(中国)支付给少数股东的股利、利润”。由于部分付息数据存在较大噪音，故对其进行了个别调整。

债券付息：以“存续债券规模*当期票面利率”的方式来计算债券付息规模，年初年末取平均来作为全年付息规模。

非标和银行贷款付息：城投付息-债券付息即为银行贷款及非标付息。

2025年城投付息规模为3万亿元，同比下降4.52%，付息压力出现实质性缓解。其中债券利息5,446.96亿元，较2024年同比下降15.59%；银行贷款和非标付息2.45万亿元，同比下降1.66%。

2025年综合融资成本进一步下降，其中债券表现尤为明显。根据测算，2025年城投平台综合融资成本为4.27%，较2024年下降约40bp；其中债券融资成本3.34%，较2024年下降约66bp；银行贷款及非标成本4.56%，较2024年下降约34bp。

前期高息债券逐步到期，低成本债券接续发行，存量票面成本继续下移，带动债券付息规模下降。2025年债券付息同比降幅超过15%，是城投平台整体付息下降的主要贡献项。

第二，银行贷款和非标融资成本亦有所压降。虽然城投银行贷款和非标余额仍保持增长，但成本下降幅度较大，抵消了债务规模扩张对利息支出的推升。

进一步观察分省情况。

分省来看，2025年多数省份付息规模下降，压力有所缓解。江苏、浙江、四川、山东有息债务集中，付息规模在2700亿以上，四省合计付息占总额接近五成。

从区域变化看，贵州、广西、天津、陕西、云南等重点化债区域付息规模明显下降，化债政策与债务置换的效果明显；浙江、山东、福建等部分经济大省仍有小幅增长。

从成本上来看，绝大部分省份有不同程度的压降。12个重点省份融资成本大部分呈现下降态势，其中宁夏、天津、黑龙江、甘肃、贵州等地下降幅度较大，青海略有上升，可能受到主体数量较少波动放大的影响。

如何评估付息压力？

土地出让收入继续下降，对城投利息的覆盖倍数进一步下行。2025年中指口径下全国土地出让收入为33,547.45亿元，较2024年继续下降；全国层面对城投付息的覆盖倍数为1.12倍，较2024年的1.20倍继续下行。

从省份层面来看，2025年土地出让收入难以覆盖城投付息的区域进一步增多。按中指土地出让收入口径测算，覆盖倍数小于1的省份有12个，主要包括广西、天津、重庆、云南、甘肃、四川、河南、湖南、江西、陕西、山东、浙江等。进一步剔除城投托底拿地形成的土地出让收入后，压力更为明显，覆盖倍数低于1的省份达到17个。

2026年怎么看？

在2025年数据基础上，华体汇(中国)进一步测算2026年的城投有息债务付息情况。具体方法如下：

1）债券：按照存续债券规模和当期票面利率模拟债券付息规模，并结合到期接续情况估算全年付息。

2）银行贷款和非标：规模按照2025年增速外推，成本假设较2025年平均成本分别下浮20bp、30bp、40bp，计算得到2026年银行贷款和非标的总体付息压力。

随着高息债券继续到期和低成本融资接续，2026年债券付息规模有望进一步下降。经测算，2026年债券付息规模约为4,610.57亿元，较2025年同比下降约15.36%。

银行贷款和非标方面，在成本分别下浮20bp、30bp、40bp的假设下，付息规模分别为2.48万亿元、2.42万亿元和2.36万亿元。综合来看，对应测算方法下的2026年有息债务整体付息规模约为2.83-2.94万亿元，城投付息压力有望进一步减轻。

一揽子化债和大规模债务置换之下，2025年城投付息规模出现下降，融资成本压降效果进一步显现。

整体来看：

①截至2025年末，全国范围内城投平台有息债务规模为70万亿元，银行贷款占比提升至70%，债券占比下降至23%。

②2025年城投付息规模为3万亿元，同比下降4.52%，其中债券付息下降最为明显。

③2025年综合融资成本约为4.27%，较2024年下降约40bp。

分省来看：

①多数省份付息规模下降，重点化债区域压力缓释更明显。

②尽管部分省份付息规模仍有增长，但从成本端看，各省份融资成本普遍下行。

③土地出让收入继续走弱，2025年12个省份土地出让金对城投付息覆盖倍数小于1，区域分化仍需关注。

后续来看：

随着高息债务到期和低成本融资接续，2026年城投付息规模仍有下降空间。经测算，2026年有息债务整体付息规模约为2.83 -2.94万亿元。

风险提示

1、数据统计或有遗漏：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差。

2、宏观经济表现超预期：宏观经济环境和财政政策是影响债券市场的关键因素。如果宏观环境出现超预期的变化，如经济增长放缓、通货膨胀率波动或外部经济冲击等，可能会对信用债市场表现形成冲击。

3、信用风险事件发展超预期：若出现信用舆情事件，可能会对信用债市场形成短期冲击。

近日行业报告发布最新研究成果孙彬彬：城投 2025——付息规模下降与区域逐步分化

孙彬彬、隋修平、李飞丹（孙彬彬系财通证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）

一揽子化债和大规模债务置换之下，2025年城投付息规模出现下降，融资成本压降效果进一步显现。

整体来看：

①截至2025年末，全国范围内城投平台有息债务规模为70万亿元，银行贷款占比提升至70%，债券占比下降至23%。

②2025年城投付息规模为3万亿元，同比下降4.52%，其中债券付息下降最为明显。

③2025年综合融资成本约为4.27%，较2024年下降约40bp。

分省来看：

①多数省份付息规模下降，重点化债区域压力缓释更明显。

②尽管部分省份付息规模仍有增长，但从成本端看，各省份融资成本普遍下行。

③土地出让收入继续走弱，2025年12个省份土地出让金对城投付息覆盖倍数小于1，区域分化仍需关注。

后续来看：

随着高息债务到期和低成本融资接续，2026年城投付息规模仍有下降空间。经测算，2026年有息债务整体付息规模约为2.83 -2.94万亿元。

报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）

风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期

报告目录

地方债务风险化解持续推进，2025年城投付息情况如何，后续怎么看？

城投付息规模有多大？

有息债务增速继续放缓，债券占比进一步下降。截至2025年末，全国范围内城投平台有息债务规模为70万亿元，增速为4.37%，较2024年继续放缓。其中银行贷款48.92万亿元，占比69.82%；债券16.42万亿元，占比23.44%；非标4.72万亿元，占比6.74%。

华体汇(中国)通过城投平台现金流量表中的分项来近似模拟付息规模，具体测算过程如下：

城投付息：提取“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”，剔除“其中：子华体汇电竞-华体汇(中国)支付给少数股东的股利、利润”。由于部分付息数据存在较大噪音，故对其进行了个别调整。

债券付息：以“存续债券规模*当期票面利率”的方式来计算债券付息规模，年初年末取平均来作为全年付息规模。

非标和银行贷款付息：城投付息-债券付息即为银行贷款及非标付息。

2025年城投付息规模为3万亿元，同比下降4.52%，付息压力出现实质性缓解。其中债券利息5,446.96亿元，较2024年同比下降15.59%；银行贷款和非标付息2.45万亿元，同比下降1.66%。

2025年综合融资成本进一步下降，其中债券表现尤为明显。根据测算，2025年城投平台综合融资成本为4.27%，较2024年下降约40bp；其中债券融资成本3.34%，较2024年下降约66bp；银行贷款及非标成本4.56%，较2024年下降约34bp。

前期高息债券逐步到期，低成本债券接续发行，存量票面成本继续下移，带动债券付息规模下降。2025年债券付息同比降幅超过15%，是城投平台整体付息下降的主要贡献项。

第二，银行贷款和非标融资成本亦有所压降。虽然城投银行贷款和非标余额仍保持增长，但成本下降幅度较大，抵消了债务规模扩张对利息支出的推升。

进一步观察分省情况。

分省来看，2025年多数省份付息规模下降，压力有所缓解。江苏、浙江、四川、山东有息债务集中，付息规模在2700亿以上，四省合计付息占总额接近五成。

从区域变化看，贵州、广西、天津、陕西、云南等重点化债区域付息规模明显下降，化债政策与债务置换的效果明显；浙江、山东、福建等部分经济大省仍有小幅增长。

从成本上来看，绝大部分省份有不同程度的压降。12个重点省份融资成本大部分呈现下降态势，其中宁夏、天津、黑龙江、甘肃、贵州等地下降幅度较大，青海略有上升，可能受到主体数量较少波动放大的影响。

如何评估付息压力？

土地出让收入继续下降，对城投利息的覆盖倍数进一步下行。2025年中指口径下全国土地出让收入为33,547.45亿元，较2024年继续下降；全国层面对城投付息的覆盖倍数为1.12倍，较2024年的1.20倍继续下行。

从省份层面来看，2025年土地出让收入难以覆盖城投付息的区域进一步增多。按中指土地出让收入口径测算，覆盖倍数小于1的省份有12个，主要包括广西、天津、重庆、云南、甘肃、四川、河南、湖南、江西、陕西、山东、浙江等。进一步剔除城投托底拿地形成的土地出让收入后，压力更为明显，覆盖倍数低于1的省份达到17个。

2026年怎么看？

在2025年数据基础上，华体汇(中国)进一步测算2026年的城投有息债务付息情况。具体方法如下：

1）债券：按照存续债券规模和当期票面利率模拟债券付息规模，并结合到期接续情况估算全年付息。

2）银行贷款和非标：规模按照2025年增速外推，成本假设较2025年平均成本分别下浮20bp、30bp、40bp，计算得到2026年银行贷款和非标的总体付息压力。

随着高息债券继续到期和低成本融资接续，2026年债券付息规模有望进一步下降。经测算，2026年债券付息规模约为4,610.57亿元，较2025年同比下降约15.36%。

银行贷款和非标方面，在成本分别下浮20bp、30bp、40bp的假设下，付息规模分别为2.48万亿元、2.42万亿元和2.36万亿元。综合来看，对应测算方法下的2026年有息债务整体付息规模约为2.83-2.94万亿元，城投付息压力有望进一步减轻。

一揽子化债和大规模债务置换之下，2025年城投付息规模出现下降，融资成本压降效果进一步显现。

整体来看：

①截至2025年末，全国范围内城投平台有息债务规模为70万亿元，银行贷款占比提升至70%，债券占比下降至23%。

②2025年城投付息规模为3万亿元，同比下降4.52%，其中债券付息下降最为明显。

③2025年综合融资成本约为4.27%，较2024年下降约40bp。

分省来看：

①多数省份付息规模下降，重点化债区域压力缓释更明显。

②尽管部分省份付息规模仍有增长，但从成本端看，各省份融资成本普遍下行。

③土地出让收入继续走弱，2025年12个省份土地出让金对城投付息覆盖倍数小于1，区域分化仍需关注。

后续来看：

随着高息债务到期和低成本融资接续，2026年城投付息规模仍有下降空间。经测算，2026年有息债务整体付息规模约为2.83 -2.94万亿元。

风险提示

1、数据统计或有遗漏：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差。

2、宏观经济表现超预期：宏观经济环境和财政政策是影响债券市场的关键因素。如果宏观环境出现超预期的变化，如经济增长放缓、通货膨胀率波动或外部经济冲击等，可能会对信用债市场表现形成冲击。

3、信用风险事件发展超预期：若出现信用舆情事件，可能会对信用债市场形成短期冲击。


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