作者：侯家荣发布时间：2026-06-16 07:57:44 点击数：31350

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出品｜睿思网

2026年以来，国内不动产大宗并购市场迎来密集落地潮，一批险资、PE、产业资本组团设立的专项基金接连落地，动作高度统一。

开年最先落地的是2月初成立的86亿元天津兰沁基金，由7家险资抱团出资、联合高和资本操盘，整体并购拿下北京、无锡、武汉三座核心荟聚购物中心，打响年度险资重仓商业不动产第一枪。

随后4月，细分赛道资金持续落地：16亿元ESR物流专项基金完成设立，打包收储长三角上海、苏州核心枢纽高标仓储资产；7.15亿元丽水联瑞壹号数据中心基金落地，精准卡位算力赛道，完成科华数据旗下核心IDC资产并购。

4月30日，天津自贸试验区再落重磅，61亿元天津家鼎股权投资基金正式工商注册，由大家人寿、友邦人寿、中宏人寿三家险资联合启城投资关联方共同设立。基金成立后，市场于5月中下旬传出核心交易消息：该基金将正式接盘中关村核心地标——鼎好DH3大厦。

紧随其后，5月19日，29.49亿元的苏州安益股权投资基金正式注册成立，出资方涵盖太盟投资、广州资产、弘毅投资。内部人证实，该基金核心定位为深耕万达存量商业资产，针对太盟已收购的部分万达广场开展二期权益收购与存量再整合，通过资产确权、债务优化、业态迭代完成存量重塑，为后续商业REITs申报储备优质底层标的。

没人再空喊"盘活存量"那句正确的废话。

所有人都在做同一件事：把优质存量资产买下来、精细化培育、静待REITs常态化开闸退出。

能直接上REITs的资产，已经不多了

截至2026年5月，国内公募REITs市场持续扩容，上市华体汇电竞-华体汇(中国)数量达81只，总市值突破2200亿元。自试点落地以来，中国REITs市场仅用五年时间快速崛起，规模稳居全球第二、位列亚洲第一。

据中金华体汇电竞-华体汇(中国)研报统计，截至2026年4月底，国内机构间私募REITs（持有型不动产ABS）累计发行49单、规模804.78亿元，在申报规模约800亿元，已成为不动产存量盘活、Pre?REITs培育及阶段性退出的重要标准化中间通道。

市场结构非常清晰：物流、产业园、仓储、基建占据绝对主力，顺丰、京东、普洛斯等常年占据物流REITs半壁江山。而商业体、酒店依旧凤毛麟角。严格来说，国内商业REITs仍处于试点初期，上市标的稀缺，尚未形成规模化、批量发行的成熟格局。

为什么优质商业、办公REITs如此稀缺？

核心并非市场缺资金，而是行业准入与发行监管门槛严苛。公募REITs对产权类资产设有明确发行红线，要求项目未来三年净现金流分派率原则上不低于3.8%；2025年底商业不动产REIT试点落地后，考核口径调整为对标10年期国债收益率上浮150个基点，审核尺度依旧从严。再叠加折旧摊销、资产估值、现金流稳定性、持续运营时长等多重审核条件，大量城市核心优质资产直接被挡在门外。

商业资产发行受阻，不单是收益指标受限，产权梳理繁琐、租约格局散乱、经营收益起伏不定，再加上相关税务细则、常态化退出渠道尚未完善，多重现实难题进一步抬高发行门槛。

CBD写字楼、高端酒店静态租金回报率看似可达5%-6%，但REITs核心考核净经营收入与实际可分配现金流。加之商办业态普遍存在租户集中、租期偏短、空置率易波动等痛点，即便是核心地段资产，也难以长期稳住达标分派水平，很难顺利通过申报审核。

过去三年，无需整改、各项条件完全达标、可直接申报发行的纯原生优质REITs标的，早已被头部资金抢先布局完毕。

如今市面上大量外资退出成熟资产虽底子优异、现金流扎实，但大多存在股权架构、历史手续、测算口径等细节瑕疵，无法直接报审，必须走完完整Pre-REITs合规梳理流程，打磨达标后方可申报。

真正能直接对接发行的优质原生资产基本已被抢占，哪怕资质尚可的项目，想要走REITs退出路径，也得完成架构重组、税务优化、股权梳理等一系列工作，这也正是Pre-REITs布局的核心意义。

目前市场上具备培育价值的存量资产仅剩三类，也将成为后续Pre-REITs市场最核心的增量来源。

第一类：外资到期清算、策略退出核心资产

早年重仓布局内地不动产的美元基金，如今大多临近存续期满，到期清盘、整体离场的诉求十分强烈。这类资产大多落在一二线城市核心地段，以成熟商业、甲级写字楼居多，运营成熟，现金流基础扎实，是目前市场里品相极佳的存量资源。

2025至2027年，也是这类外资不动产基金集中清算的关键阶段，大批优质海外持仓资产陆续释放，给国内本土资金送去了大批适配Pre-REITs培育的优质货源。

除此之外，黑石、KKR、铁狮门、领盛、摩根士丹利等海外资管巨头，也在持续收拢内地资产布局。此番减持并非看淡国内市场行情，主要是海外美元融资成本走高，境外出资方收益预期下调，叠加自身全球资产配置思路调整所致。

这类资产区位优势突出，硬件条件也十分出色，但大多股权架构盘根错节，交易流程复杂，还附带不少历史遗留债务问题。想要达标公募REITs发行要求，必须理顺股权关系、盘活存量债务、贴合本土市场调整业态，一步步完成合规梳理与业态优化。

第二类：国企平台待盘活资产

各地城投、交投、地铁集团、央企平台，手握海量经营性物业、产业园区、仓储基建。这类资产最大优势是产权干净、租约稳定、风险极低，是大宗交易最稳妥的底仓标的。唯一短板是市场化运营薄弱、审批流程冗长，项目落地往往需要半年至一年。

第三类：核心区位困境商业体

近两年行业调整，大量老旧商场、低效写字楼陷入经营困境。大多地段顶级、硬件具备改造空间，只是受债务积压、税务遗留、业态老化拖累。

这类资产需要"白衣骑士"：有钱兜底、有运营盘活、有长期耐心，熬到商业REITs常态化开闸。

不同存量资产，各自都存在实操层面的现实阻碍。

但所有机构扎堆入局的核心逻辑，只有一个：解决重资产的终极退出问题。

不是抄底，是Pre-REITs囤货

险资+GP+AMC组团组局，本质不是做一辈子"长期房东"，是做标准化的Pre-REITs生意。

整套模式，稳定赚多层收益来源。

第一笔，稳健基础现金流。

核心城市优质物业，天然具备4.5%-6.8%净租金收益水平。完成收购布局后，靠着平稳日常运营、调整租户结构、稳住出租率，不靠楼市行情波动获利，就能拿到长期稳定现金回报，十分适配险资长久期配置需求。

第二笔，存量盘活带来的资产增值。

不少外资手握的内地资产本身底子不差，只是运营模式水土不服、经营打法偏保守。交由本土团队调整业态、升级品牌、盘活经营效率后，项目整体估值稳步走高，这是靠本土运营实力赚来的资产升值收益，和日常租金收益相互独立。

第三笔，REITs证券化退出红利。

这也是整套布局里收益体量最大的一环。资产经过两三年合规梳理、做实现金流，满足发行条件后，通过公募REITs首发或是存量扩募完成整体退出，赚取一二级市场估值差价与流动性溢价。如今国内不动产REITs还处在扩容上升阶段，未来市场空间足够大，这条退出路径确定性很强。

理论上，三重收益层层闭环、缺一不可。

机构布局这类资产，核心依靠租金现金流、运营盘活增值两大收益筑牢估值底盘，也是重资产合理定价、险资平稳做账持仓的核心底气。至于REITs证券化退出，并非持仓定价的硬性兜底条件，更多是用来增厚收益、加速资金回笼的优质路径。能顺利上市，便可享受流动性溢价快速离场；即便暂时不走证券化渠道，仅凭稳定运营收益，资产本身也具备扎实持有价值。

险资近两年密集布局存量不动产，并非押注楼市涨跌，也不是单纯赌REITs政策放开，而是先锁定现金流扎实、能独立跑赢负债成本的优质资产；同时提前储备合规标的，为未来REITs常态化退出留一条溢价通道。

REITs开门扩容的窗口期，手里没牌，就等于彻底缺席新周期。

谁在核心牌桌上

能同时满足"有钱、有运营、有退出通道"核心准入要求的玩家，屈指可数。

头部险资是金主，低成本长周期弹药充足，是整个基金体系的核心底座；顶级GP、AMC是抓手，负责资产甄别、复杂交易拆解、债务处置、投后培育；公募REITs是终极出口，上市、扩募双通道兜底退出。

三者绑定，这套新不动产游戏才能持续复制。

一个最直观的行业佐证：过去18个月，大宗不动产并购基金中，险资出资占比从早年20%–30%明显抬升至50%以上；不少现金流稳定、改造难度低的优质项目，甚至出现险资直接下场、简化外部GP角色的情况。

据中金华体汇电竞-华体汇(中国)、开源证券及Wind统计，截至2026年一季度，公募REITs全口径机构占比超97%；保险资金在流通盘中占比约18%–20%，一级市场合计占比约20%–25%，单笔超2.5亿元大额配售中占比达35.7%。

不是GP价值弱化，是行业玩法彻底迭代。

不动产投资彻底告别"买入—持有—收租"的传统房东逻辑，变成"买入—培育—包装—证券化退出"的Pre-REITs闭环模式，对机构综合能力要求大幅拔高。

还有多少窗口期？

优质存量集中出清的红利窗口期，仅剩2-3年。

核心依据非常明确：2025-2027年是外资美元基金在华清算最高峰，也是市场低价优质存量资产的最后集中供给期。2027年后，外资大规模出清浪潮逐步落幕，市场资产供给回归新常态。

与此同时，国内REITs市场将在未来3-5年持续扩容，从当前2200亿+体量迈向万亿级别，商业REITs审核机制、发行通道持续常态化。

错过这波外资集中出清红利，未来可收购的优质标的，将仅剩国企盘活、司法拍卖两类，交易复杂度、不确定性将大幅提升，性价比持续下行。

更关键的是，不动产底层游戏规则已经彻底改写。

不再是"买了等房价涨"，而是买了等REITs开门。赌的也不是资产单边升值，是制度通道常态化。退出方式更是彻底变了——不是一次性套现，是现金流分成+资本增值的长期游戏。

这场变革不会一夜落地，但趋势已经不可逆。

2025—2026年提前组局、囤货、搭建Pre-REITs通道的头部机构，抢占的正是下一个不动产时代的核心席位。

回头再看年初至今的几笔重磅交易：61亿鼎好DH3、29.49亿万达盘活、86亿荟聚并购、16亿物流基金、7.15亿IDC基金。

数字看似庞大，却绝非终点。

这只是新周期的铺路石。

【行业观察｜存量资产的真实机会图谱】

市场一直有个误区：觉得现在好资产越来越少，越来越难抢。其实不是好资产少，是能直接上REITs、零改造、合规干净的标准化资产，基本被扫完了。

过去三年，能躺着发行的项目早就被机构抢空。

现在行业逻辑已经变了——不再抢现成货，而是抢能改造、能修复、能培育、最后能REITs退出的存量盘。

2026年险资组团、PE+AMC联手、外资资产集中接盘，本质都是一件事：中国不动产已经进入长期资金主导、证券化闭环的时代。

放眼当前市场，真正具备Pre-REITs合规培育价值、可落地打磨上市的存量资产较为稀缺，现阶段具备真实布局价值的优质标的，可重点关注以下几类：

1、凯德商用中国发展基金III（CMCDF III）

这是凯德在国内最核心的商业美元基金，2012年设立，2020年到期，目前处于强制清算阶段，LP整体退出意愿非常强烈。底层全部是一线和强二线成熟标杆商场，上海卢湾、成都天府、天津湾、武汉西城等项目都在里面，地段硬核、出租稳定、运营体系成熟，只需要补齐合规梳理，就是市面上非常稀缺的商业Pre-REITs资产包。

但实操层面并不容易。这只基金到期多年始终没能完成清盘，本质是各方LP利益诉求复杂、博弈较多，不管是份额转让还是整体打包出手，阻力都很大。资产质地顶级，但不存在随时可落地的确定性收购机会。

2、丰树物流信托（MLT）

丰树当前正在大规模优化资产结构，计划处置约10亿新元物业，近半数落在内地及香港市场。内地手握42座核心城市高标仓，覆盖上海、天津、广深、苏州、成渝等关键物流枢纽，出租率94.2%，现金流非常扎实。资产区位优质、租户质量高，只要做好股权重整和合规梳理，完全可以对接国内物流REITs，也是险资长期偏好的稳健资产。

MLT是新加坡上市REIT，资产处置受交易所规则、信托契约、股东大会多重约束，管理人自主处置空间有限。资产足够优质，但很难按照内地机构的节奏快速落地收购，市场传言的高确定性并不成立。

3、领展房产基金

作为亚洲头部房托，领展目前持续清理非核心资产，本轮处置规模高达340亿港元，占总资产15%，内地商业、物流是主要出清方向。北京、广州核心商圈商场，长三角、珠三角优质物流资产均在清单内，底子扎实、现金流稳定，正处于内部结构调整期，非常适合国内机构接手做存量整合与REITs培育。

领展属于港股上市平台，资产出让必须走披露、估值、公开竞价全套流程，内地资金跨境入局还要经过备案、外汇、合规审查，流程繁琐、周期偏长。理论价值极高，但落地变量多，并非高确定性交易机会。

4、龙头存量商业（待分拆、待培育）

这一轮行业债务出清周期里，不少商业平台受短期流动性压力影响，释放出大量可盘活的优质存量，也是未来Pre-REITs最扎实的增量。

万科印力、宝龙商业手握大量成熟购物中心，基本面稳固、现金流健康，只是受集团资金面拖累进入重组优化阶段；二线龙湖天街业态成熟、客流稳定；一二线核心万达广场出租率普遍维持在85%以上。这类资产没有经营硬伤，只要完成轻资产梳理、业态优化和合规整改，基本都能满足REITs发行门槛。

5、顶级核心物业（暂不出售、长期储备）

上海恒隆、港汇恒隆、北京国贸、上海IFC、广州太古汇这类城市顶流资产，地段绝版、出租率接近满租、现金流极其稳健。

但它们是头部机构的核心压舱石，短期几乎不会对外出售，不会进入流通市场。但凭借顶级基本面，始终是业内公认的未来REITs顶级储备标的，只适合长期跟踪，不存在短期交易机会。

6、核心困境资产

现阶段性价比最高的Pre-REITs机会，大多集中在“运营健康、仅债务承压”的核心困境资产。

深圳皇庭广场坐落福田CBD核心、双地铁上盖，紧邻会展中心与平安中心，区位无可替代。项目出租率95%，年客流超3000万，2024年收入近3.7亿，运营基本面十分稳健。唯一问题是历史债务导致司法处置，核心价值完全没受损，只要理顺债务、产权、合规问题，就是极佳的商业REITs标的。

如上海静安大融城更是典型的困境盘活样板。项目前身大宁星光耀广场，早年因招商滞后、资金链问题陷入经营停滞，后续被光大安石收购重塑定位、迭代业态，以大融城品牌全新运营，目前已进入REITs申报受理阶段，完整跑通了“困境盘活—合规培育—REITs申报”的成熟路径。

除此之外，黑石、领盛等2013-2014年成立的外资美元基金，正集中进入到期清算窗口，未来两三年还会持续释放大量优质存量，支撑Pre-REITs赛道持续扩容。

说到底，未来的机会根本不在"抢现成好项目"。而在并购存量、修复困境、合规重整、培育上市这条完整链条上。真正能吃到红利的，不是有钱的玩家，是懂资产、懂运营、懂债务、懂REITs规则的专业选手。

篇幅有限，困境资产盘活、存量并购、Pre-REITs实操等更多细节，欢迎留言交流。

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第三类：核心区位困境商业体

近两年行业调整，大量老旧商场、低效写字楼陷入经营困境。大多地段顶级、硬件具备改造空间，只是受债务积压、税务遗留、业态老化拖累。

这类资产需要"白衣骑士"：有钱兜底、有运营盘活、有长期耐心，熬到商业REITs常态化开闸。

不同存量资产，各自都存在实操层面的现实阻碍。

但所有机构扎堆入局的核心逻辑，只有一个：解决重资产的终极退出问题。

不是抄底，是Pre-REITs囤货

险资+GP+AMC组团组局，本质不是做一辈子"长期房东"，是做标准化的Pre-REITs生意。

整套模式，稳定赚多层收益来源。

第一笔，稳健基础现金流。

第二笔，存量盘活带来的资产增值。

第三笔，REITs证券化退出红利。

理论上，三重收益层层闭环、缺一不可。

REITs开门扩容的窗口期，手里没牌，就等于彻底缺席新周期。

谁在核心牌桌上

能同时满足"有钱、有运营、有退出通道"核心准入要求的玩家，屈指可数。

三者绑定，这套新不动产游戏才能持续复制。

不是GP价值弱化，是行业玩法彻底迭代。

不动产投资彻底告别"买入—持有—收租"的传统房东逻辑，变成"买入—培育—包装—证券化退出"的Pre-REITs闭环模式，对机构综合能力要求大幅拔高。

还有多少窗口期？

优质存量集中出清的红利窗口期，仅剩2-3年。

与此同时，国内REITs市场将在未来3-5年持续扩容，从当前2200亿+体量迈向万亿级别，商业REITs审核机制、发行通道持续常态化。

错过这波外资集中出清红利，未来可收购的优质标的，将仅剩国企盘活、司法拍卖两类，交易复杂度、不确定性将大幅提升，性价比持续下行。

更关键的是，不动产底层游戏规则已经彻底改写。

这场变革不会一夜落地，但趋势已经不可逆。

2025—2026年提前组局、囤货、搭建Pre-REITs通道的头部机构，抢占的正是下一个不动产时代的核心席位。

回头再看年初至今的几笔重磅交易：61亿鼎好DH3、29.49亿万达盘活、86亿荟聚并购、16亿物流基金、7.15亿IDC基金。

数字看似庞大，却绝非终点。

这只是新周期的铺路石。

【行业观察｜存量资产的真实机会图谱】

市场一直有个误区：觉得现在好资产越来越少，越来越难抢。其实不是好资产少，是能直接上REITs、零改造、合规干净的标准化资产，基本被扫完了。

过去三年，能躺着发行的项目早就被机构抢空。

现在行业逻辑已经变了——不再抢现成货，而是抢能改造、能修复、能培育、最后能REITs退出的存量盘。

2026年险资组团、PE+AMC联手、外资资产集中接盘，本质都是一件事：中国不动产已经进入长期资金主导、证券化闭环的时代。

放眼当前市场，真正具备Pre-REITs合规培育价值、可落地打磨上市的存量资产较为稀缺，现阶段具备真实布局价值的优质标的，可重点关注以下几类：

1、凯德商用中国发展基金III（CMCDF III）

2、丰树物流信托（MLT）

3、领展房产基金

4、龙头存量商业（待分拆、待培育）

这一轮行业债务出清周期里，不少商业平台受短期流动性压力影响，释放出大量可盘活的优质存量，也是未来Pre-REITs最扎实的增量。

5、顶级核心物业（暂不出售、长期储备）

上海恒隆、港汇恒隆、北京国贸、上海IFC、广州太古汇这类城市顶流资产，地段绝版、出租率接近满租、现金流极其稳健。

6、核心困境资产

现阶段性价比最高的Pre-REITs机会，大多集中在“运营健康、仅债务承压”的核心困境资产。

篇幅有限，困境资产盘活、存量并购、Pre-REITs实操等更多细节，欢迎留言交流。

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