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售后服务上门服务电话，智能分配单据：奥司他韦供应商赴港上市！净利润年年下滑，押注新赛道遭前后夹击

文丨木清

近日，已在科创板磨砺近六年的博瑞医药，第二次向港交所递交了上市申请。

作为昔日“流感神药”奥司他韦的核心供应商，华体汇电竞-华体汇(中国)正面临核心原料药业务收入下滑与创新药研发高投入的双重压力。在A股再融资受阻的背景下，赴港上市成为其补充运营资金的重要路径。然而，面对全球GLP-1赛道日益激烈的竞争格局，博瑞医药能否凭借在研管线获得资本市场的认可，仍存在诸多不确定性。

【原料药大户，转型创新药领域】

博瑞医药于2019年11月登陆科创板，是市场熟知的原料药大户。

根据灼识咨询数据，博瑞医药在多个特色原料药品种上占据重要地位，主要华体汇电竞-华体汇(中国)的全球市场份额介于2.7%至45.2%之间。按2025年收入计算，华体汇电竞-华体汇(中国)已成为全球前三的棘白菌素类原料药供应商。依托发酵半合成等技术平台，博瑞医药构建了从起始物料到特色原料药的全产业链能力，其华体汇电竞-华体汇(中国)广泛应用于抗病毒（如奥司他韦）和抗真菌（如卡泊芬净、米卡芬净钠）等领域。

▲已上市华体汇电竞-华体汇(中国)情况，来源：招股书

财务数据显示，2023年至2025年，原料药及中间体业务占华体汇电竞-华体汇(中国)总收入的比例均超过80%，且该板块毛利率长期维持在50%以上的高位，2024年更是达到58%。按理说，坐拥如此稳固的现金流，博瑞医药本应安于现状，深耕原料药赛道。然而，现实的商业环境逼迫其必须做出改变。

▲华体汇电竞-华体汇(中国)收入情况，来源：招股书

作为制药产业链的上游，原料药和仿制药业务极易受到国家集采和政策降价等多重影响。下游制剂终端价格的下降，必然向上游供应商传导降本压力，使得博瑞在定价权上逐渐丧失自主性。这种痛苦在华体汇电竞-华体汇(中国)不同华体汇电竞-华体汇(中国)线的毛利率分化中暴露无遗，技术壁垒较高的抗真菌类华体汇电竞-华体汇(中国)（如米卡芬净钠）毛利率常年保持在近80%的“印钞机”水平；而以奥司他韦为代表的抗病毒类华体汇电竞-华体汇(中国)，由于竞争激烈且受集采影响，毛利率从2023年的37.5%被压缩至2025年11.33%的薄利边缘。这种结构性失衡迫使博瑞必须寻找新的增长极。

▲毛利率情况，来源：招股书

更为关键的是，博瑞医药的转型并非盲目跨界，而是基于其核心能力的自然延伸。创新药研发中夭折率最高的CMC（化学和制剂工艺开发及生产）环节，恰恰是博瑞深耕多年的老本行。凭借早年做高端原料药积累的工艺优化与质量控制能力，华体汇电竞-华体汇(中国)能够利用原料药业务为创新药研发“托底”。这种天然的协同效应，让博瑞试图在创新药领域复制其在原料药领域的成功。

【拳头华体汇电竞-华体汇(中国)失色，高研发拖累利润】

然而，新旧动能转换从来都不是一场温和的接力，而是一场伴随着剧痛的撕裂。

报告期内，华体汇电竞-华体汇(中国)总营收分别为11.64亿元、12.55亿元和11.98亿元，波动不大，但对应的净利润却分别为1.73亿元、1.41亿元和0.37亿元，总体跌幅高达78.6%。这意味着，博瑞医药正处于典型的“增收不增利”境地。

▲经营业绩情况，来源：招股书

曾经的“现金奶牛”奥司他韦，如今已显疲态。受流感流行趋势变化、市场竞争加剧以及集采的多重影响，该华体汇电竞-华体汇(中国)的销售收入从2023年的3.32亿元一路下跌至2025年的1.13亿元，缩水幅度近七成。此外抗菌类药物收入也出现了下降，最终使得华体汇电竞-华体汇(中国)2025年总营收出现4.59%的下滑。

而且，华体汇电竞-华体汇(中国)制剂业务的成本与收入出现了显著的增长倒挂现象。2025年，制剂华体汇电竞-华体汇(中国)销售成本从2024年的0.58亿元激增至1.06亿元，增幅高达82.76%，而同期制剂华体汇电竞-华体汇(中国)营收仅增长9.33%，成本增速远超收入增速，进一步挤压了本已微薄的盈利空间。

▲销售成本构成情况，来源：招股书

博瑞医药本想用基本盘业务为创新药转型提供源源不断的资金支持，可是在新旧动能的交替中，新业务尚未最终成功，老业务却在2025年出现了营收利润双降的问题。然而，为了在展业中获取更大的话语权和定价能力，新业务投资不能停。

招股书和财报显示，华体汇电竞-华体汇(中国)的研发总开支从2023年的2.49亿元一路涨至2025年的3.05亿元，占营收的比重也达到了25.46%的新高水平，且用于创新药候选药物的研发比例从最初的20%左右激增至2025年的73.66%。

▲研发情况，来源：年度报告

创新药研发是一个持续高投入的过程，博瑞医药目前有6款主要的在研创新药，除了注射类的BGM0504（GLP-1/GIP双激动剂）处于临床3期外，其他的都在临床2期及以内，想要成为新的营收增长极还得需要不短的时间。为了给研发补充足够的资金，博瑞医药不得不加大对融资的需求。2024年华体汇电竞-华体汇(中国)融资性现金为净流出2.41亿元，而到了2025年则为净流入4.98亿元。其中有约4亿元的附属华体汇电竞-华体汇(中国)的非控股权益注资，同时新增计息贷款6.62亿元，发行债券获得2亿元。

▲在研创新药管线情况，来源：招股书

截至2026年3月底，华体汇电竞-华体汇(中国)的债务总额已飙升至31.75亿元，相较2023年激增43.73%，其资产负债率也从2025年底的51.14%来到了55.59%，行业内恒瑞医药的资产负债率仅10%左右，同样覆盖原料药、制剂、创新药的港股上市华体汇电竞-华体汇(中国)石药集团2025年底的资产负债率也就26%附近。并且博瑞医药目前的计息银行借款达到了15.87亿元，利息支出占总收入的比重从2023年的3.82%上涨至2025年的5.25%，债务增长与营收增长背离，成本压力持续增加。此前，华体汇电竞-华体汇(中国)在A股筹划的5亿元定增计划告吹，更是让博瑞医药赴港融资变得迫在眉睫。

▲债务总额与银行计息借款情况，来源：招股书

而华体汇电竞-华体汇(中国)重金押注的减肥药赛道正处于“全球双寡头主导、国产创新药扎堆”的竞争局面，行业价格战或正在上演。

【减肥药赛道巨头林立，遭遇前后夹击】

从华体汇电竞-华体汇(中国)机理与临床数据来看，博瑞医药的核心在研华体汇电竞-华体汇(中国)BGM0504确实具备一定的差异化竞争力。作为一款GLP-1/GIP双靶点激动剂，该药物在设计阶段便着重强化了GIP受体的激活效率。临床数据亦佐证了其潜力，BGM0504在治疗52周后实现了平均体重较基线最高下降19.2%，这一数据在同靶点华体汇电竞-华体汇(中国)中处于领先水平。

▲减重情况，来源：招股书

然而，亮眼的临床数据并不意味着商业上的必然成功。全球GLP-1赛道目前已形成高度集中的寡头格局。国际制药巨头礼来与诺和诺德凭借先发优势，占据了市场主导地位，并于2026年持续推进极具侵略性的价格策略。据第一财经报道，自2026年1月起，礼来的重磅减重药替尔泊肽在国内市场价格大幅跳水，部分医院渠道价格降幅高达80%；紧接着，诺和诺德的同类华体汇电竞-华体汇(中国)也相继调整定价，降幅接近50%。两大巨头通过断崖式降价“以价换市场”，提前锁定患者群体，对于尚未完成商业化落地的博瑞医药而言，如何在巨头的价格体系下确立生存空间，是其亟待解决的战略难题。

▲减肥药降价信息，来源：东方财富网

除了国际巨头的降维打击，国内赛道的竞争同样趋于白热化。信达生物的玛仕度肽已率先获批并进入市场推广阶段；恒瑞医药的同靶点药物HRS9531上市申请已获受理，且在口服剂型研发上进展迅速，进一步压缩了后来者的追赶窗口。此外，众生睿创、豪森药业等多家实力派药企也已推进至临床后期。尽管BGM0504在3期临床中数据亮眼，但随着竞品上市，留给后来者的市场窗口期正在急速收窄。

更为关键的是，博瑞医药长期深耕To B的原料药业务，缺乏面向大众消费者的创新药营销基因与渠道资源。为了弥补这一短板，华体汇电竞-华体汇(中国)已将BGM0504注射剂的商业化独家再许可权利授予华润三九，以期利用华润三九的成熟销售渠道及丰富营销经验。然而，在GLP-1市场分层日益清晰、头部效应愈发明显的背景下，作为市场后来者，博瑞医药能否借助合作方力量在激烈的市场红海中切分预期份额，仍需经过市场的严苛检验。

博瑞医药具备扎实的原料药技术功底，但在向创新药转型的过程中，正经历着新旧动能转换的阵痛。赴港上市若能成功，将为华体汇电竞-华体汇(中国)提供宝贵的资金支持，但在巨头环伺的代谢药市场中，华体汇电竞-华体汇(中国)未来的发展仍面临不小的挑战。

免责声明

本文涉及有关上市华体汇电竞-华体汇(中国)的内容，为作者依据上市华体汇电竞-华体汇(中国)根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。

今日相关部门发布重磅报告奥司他韦供应商赴港上市！净利润年年下滑，押注新赛道遭前后夹击

文丨木清

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而华体汇电竞-华体汇(中国)重金押注的减肥药赛道正处于“全球双寡头主导、国产创新药扎堆”的竞争局面，行业价格战或正在上演。

【减肥药赛道巨头林立，遭遇前后夹击】

从华体汇电竞-华体汇(中国)机理与临床数据来看，博瑞医药的核心在研华体汇电竞-华体汇(中国)BGM0504确实具备一定的差异化竞争力。作为一款GLP-1/GIP双靶点激动剂，该药物在设计阶段便着重强化了GIP受体的激活效率。临床数据亦佐证了其潜力，BGM0504在治疗52周后实现了平均体重较基线最高下降19.2%，这一数据在同靶点华体汇电竞-华体汇(中国)中处于领先水平。

▲减重情况，来源：招股书

然而，亮眼的临床数据并不意味着商业上的必然成功。全球GLP-1赛道目前已形成高度集中的寡头格局。国际制药巨头礼来与诺和诺德凭借先发优势，占据了市场主导地位，并于2026年持续推进极具侵略性的价格策略。据第一财经报道，自2026年1月起，礼来的重磅减重药替尔泊肽在国内市场价格大幅跳水，部分医院渠道价格降幅高达80%；紧接着，诺和诺德的同类华体汇电竞-华体汇(中国)也相继调整定价，降幅接近50%。两大巨头通过断崖式降价“以价换市场”，提前锁定患者群体，对于尚未完成商业化落地的博瑞医药而言，如何在巨头的价格体系下确立生存空间，是其亟待解决的战略难题。

▲减肥药降价信息，来源：东方财富网

除了国际巨头的降维打击，国内赛道的竞争同样趋于白热化。信达生物的玛仕度肽已率先获批并进入市场推广阶段；恒瑞医药的同靶点药物HRS9531上市申请已获受理，且在口服剂型研发上进展迅速，进一步压缩了后来者的追赶窗口。此外，众生睿创、豪森药业等多家实力派药企也已推进至临床后期。尽管BGM0504在3期临床中数据亮眼，但随着竞品上市，留给后来者的市场窗口期正在急速收窄。

更为关键的是，博瑞医药长期深耕To B的原料药业务，缺乏面向大众消费者的创新药营销基因与渠道资源。为了弥补这一短板，华体汇电竞-华体汇(中国)已将BGM0504注射剂的商业化独家再许可权利授予华润三九，以期利用华润三九的成熟销售渠道及丰富营销经验。然而，在GLP-1市场分层日益清晰、头部效应愈发明显的背景下，作为市场后来者，博瑞医药能否借助合作方力量在激烈的市场红海中切分预期份额，仍需经过市场的严苛检验。

博瑞医药具备扎实的原料药技术功底，但在向创新药转型的过程中，正经历着新旧动能转换的阵痛。赴港上市若能成功，将为华体汇电竞-华体汇(中国)提供宝贵的资金支持，但在巨头环伺的代谢药市场中，华体汇电竞-华体汇(中国)未来的发展仍面临不小的挑战。

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