作者:陈博亦发布时间:2026-06-15 02:23:47 点击数:14178

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作者 | 丁萍

头图 | 视觉中国

A股大跌。

6月8日,上证指数收跌1.7%,跌破4000点;科创50跌幅高达4.3%,成为市场调整的重灾区。

就在此前一周,市场情绪还相当乐观。在AI产业趋势和全球流动性紧张的博弈中,前者一直占据上风。而这一次,天平明显倒向了后者。

引发这一变化的是,一份远超预期的美国非农就业报告。

北京时间6月5日20:30,美国公布5月非农就业数据:季调后非农就业人数新增17.2万人,远高于市场预期的8.5万人;失业率为4.3%,符合预期;更关键的是,3月至4月非农就业新增人数合计上修9.3万人,一改此前持续下修的局面。

这份数据释放的信号很明确,就是美国劳动力市场并未像市场预期的那样快速降温。

这对风险资产来说不是好消息。

如果经济不弱、通胀又迟迟不退,美联储就没有理由重新打开流动性闸门。尤其在新任美联储主席凯文·沃什领导下,市场对于“美联储托底”的预期正在下降。

在这样的背景下,美联储年内加息概率升温。据“美联储观察”工具,市场预计美联储在2026年12月加息的概率已从约50%跃升至接近70%。

如果流动性不再宽松,那么最先承受压力的,就是那些依赖远期成长预期、同时估值已经处于高位的科技股。

6月5日,纳斯达克指数单日收跌4.18%,科技股集体重挫,美光科技、闪迪和英特尔分别大跌13.25%、11.39%和11.28%。

而A股6月8日的调整,本质上也是同一逻辑在国内市场的映射。

问题来了,这次调整究竟只是一次流动性扰动,还是A股阶段性拐点的开始?

越极致,越谨慎

A股接下来要警惕阶段性调整,并不是因为基本面变差了,是市场已经到了一个越来越极致的位置。

按照正常节奏,科技板块在经历大幅上涨之后,本应出现一次深度调整,用来消化获利盘和重新平衡市场预期。在《黄金暴跌的真相》里,华体汇(中国)也曾有过类似的判断。

但实际情况是,这个调整并没有如期出现,市场反而变得越来越极端,本质上是市场正在将越来越多的筹码押注在同一个方向上。

为什么会这样?

如果把影响市场的因素拆开来看,会发现基本盘并没有发生根本变化。

基本盘对应的是更传统的经济周期变量,包括房地产、消费、进出口、制造业投资等。这些因素决定了经济运行的底色,也决定了企业盈利的整体环境。

房地产依然偏弱,消费没有出现趋势性改善,全球经济增长也没有明显超预期。也就是说,支撑经济运行的底层逻辑依然显得有些沉闷。

从流动性角度看,情况更有些糟糕。

截至6月8日,10年期美债收益率已经重新逼近4.6%,日本30年期国债收益率早已突破4.1%,创下1999年以来新高,欧洲多个主要经济体的长期国债收益率同样维持上行趋势。与此同时,美国5月非农就业数据大幅超预期,市场对于美联储加息的预期重新升温。

这些信号都指向一个事实:全球流动性环境依然偏紧,甚至较此前有所弱化。

既然基本盘没有明显改善,流动性也没有明显宽松,那么近期市场风险偏好的回升又来自哪里?

答案是地缘政治风险的下降。

相比年初,中美关系阶段性缓和,美伊冲突也有所降温,市场情绪明显修复,资金自然开始寻找逻辑最顺、想象空间最大的AI赛道。

AI不仅是当前最明确的产业趋势之一,也是少数能够同时获得中美两国持续投入和高度重视的方向。相比传统制造业、贸易等更容易受到地缘政治影响的领域,AI的长期成长逻辑显得更加清晰。

但问题是,风险偏好的修复已经被市场充分演绎,甚至出现了过度演绎的迹象。

AI成为当前市场唯一的主线,相关板块和指数短时间内涨幅巨大,市场拥挤度不断攀升,这也是科技板块当前最大的风险。

随着越来越多资金被迫追逐同一个方向,典型的“逼空行情”已经形成:你不上车,它天天涨;等你忍不住上车的时候,往往离阶段性顶部已经不远。

科技真到顶了?

答案未必。

从历史经验来看,科技几乎从不缺席牛市。

2000年前后是互联网,2009年以后是智能手机和移动互联网,2013年到2015年是TMT、互联网金融和传媒软件,2019年到2021年是半导体、新能源和云计算,如今则是AI、算力和半导体国产化。

这背后的逻辑也很简单:牛市本质上是市场重新为未来定价。流动性改善、风险偏好抬升之后,资金最愿意买的是未来弹性最大的方向。科技股恰好是这种资产,利润在远期,空间足够大,叙事足够强,估值弹性也最大。

科技本身又是经济的重要风向标,因此流动性和基本面容易在科技板块上形成共振。

更重要的是,每一轮牛市都需要一个能够解释未来的时代故事。互联网解释信息连接,智能手机解释移动化,新能源解释能源重构,AI解释新一轮生产力革命。

对于科技来说,今天最大的矛盾并不是产业趋势发生变化。恰恰相反,AI产业趋势可能比过去任何时候都更加清晰。无论是算力投入、模型迭代,还是应用落地,整个产业链都还处于持续发展的过程中。

真正值得华体汇(中国)思考的是,在经历了这一轮上涨之后,科技板块还能否继续提供与其估值相匹配的风险收益比,也就是要判断它未来的上涨空间与下跌风险是否匹配。

毕竟市场对于这条产业趋势的预期,已经在很大程度上提前反映到了股价之中。

当所有人都相信同一个故事的时候,市场需要的就是能够不断超越预期的新证据。这也是为什么越到行情后期,市场对业绩、订单和产业数据的要求往往越高。

一旦产业兑现速度跟不上估值扩张速度,哪怕行业仍然在增长,股价也可能进入调整阶段。换句话说,科技股现在最大的敌人正是过高的预期。

所以你是否适合继续参与这段行情,还是要看风险收益比,这也取决于投资者的投资久期、投资风格以及能力圈。

就如《股市风暴来袭》所述,不依赖“长期信仰”,有明确的交易纪律或信息/研究优势的这类投资者,继续留在科技板块里并不是问题。因为他们有能力跟踪订单、业绩、产业变化和资金拥挤度,也有能力在趋势真正转弱之前退出。

但另一类投资者需要谨慎。

如果你本身偏价值投资,习惯买低估值资产;或者偏周期投资,习惯在行业底部布局、等待景气度回升,那么科技板块最热的时候,反而不是最适合你重仓参与的时候。

现在更重要的是要做好仓位管理,降低对高拥挤交易的暴露,同时寻找新的机会。

什么方向值得重视?

低估且具备成长空间的行业或标的。

从估值框架来看,无论是DCF模型还是DDM模型,国债收益率本质上都对应无风险收益率,也就是估值模型里的分母,分子则是企业盈利能力和未来业绩增长。

投资其实可以简单理解为两件事:分子越大越好,分母越小越好。业绩增长越快越好,无风险收益率越低越好。

过去几年红利资产之所以表现出色,正是因为国债收益率持续下行。分母不断下降,资产估值自然持续抬升。

但现在的情况已经发生了一些变化。

虽然国债收益率依然处于相对低位,例如10年期国债收益率维持在1.7%左右,但它已经不像过去几年那样持续单边下行,降幅明显放缓,更多时候甚至接近横盘。这意味着,过去推动红利资产上涨最重要的驱动力正在减弱。

当分母端不再持续贡献估值扩张时,市场的关注点自然会重新回到分子端。说得更直接一点,未来决定股价表现的关键,可能不再是谁的股息率更高,而是谁的业绩有成长空间。

而这,或许才是下一阶段市场最值得关注的方向。

这里很多人容易误解。所谓成长空间,并不是指每年稳定增长20%,其实是经营层面出现了向上的变化。比如过去一直增长20%,现在突然变成增长40%、50%。只有低估和成长改善这两个条件同时成立时,投资价值才最大。

总而言之,当风险偏好修复带来的上涨已经被市场充分定价,而基本面改善的速度却没有跟上;当资金持续向单一方向拥挤,主题演绎越来越极致时,市场对阶段性调整的需求其实是在不断累积的。

现在,行情就到了需要一次阶段性消化和再平衡的时候。

免责声明:本文内容仅供参照,文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议,请读者谨慎作出投资决策。

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这份数据释放的信号很明确,就是美国劳动力市场并未像市场预期的那样快速降温。

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如果经济不弱、通胀又迟迟不退,美联储就没有理由重新打开流动性闸门。尤其在新任美联储主席凯文·沃什领导下,市场对于“美联储托底”的预期正在下降。

在这样的背景下,美联储年内加息概率升温。据“美联储观察”工具,市场预计美联储在2026年12月加息的概率已从约50%跃升至接近70%。

如果流动性不再宽松,那么最先承受压力的,就是那些依赖远期成长预期、同时估值已经处于高位的科技股。

6月5日,纳斯达克指数单日收跌4.18%,科技股集体重挫,美光科技、闪迪和英特尔分别大跌13.25%、11.39%和11.28%。

而A股6月8日的调整,本质上也是同一逻辑在国内市场的映射。

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A股接下来要警惕阶段性调整,并不是因为基本面变差了,是市场已经到了一个越来越极致的位置。

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但实际情况是,这个调整并没有如期出现,市场反而变得越来越极端,本质上是市场正在将越来越多的筹码押注在同一个方向上。

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如果把影响市场的因素拆开来看,会发现基本盘并没有发生根本变化。

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房地产依然偏弱,消费没有出现趋势性改善,全球经济增长也没有明显超预期。也就是说,支撑经济运行的底层逻辑依然显得有些沉闷。

从流动性角度看,情况更有些糟糕。

截至6月8日,10年期美债收益率已经重新逼近4.6%,日本30年期国债收益率早已突破4.1%,创下1999年以来新高,欧洲多个主要经济体的长期国债收益率同样维持上行趋势。与此同时,美国5月非农就业数据大幅超预期,市场对于美联储加息的预期重新升温。

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既然基本盘没有明显改善,流动性也没有明显宽松,那么近期市场风险偏好的回升又来自哪里?

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相比年初,中美关系阶段性缓和,美伊冲突也有所降温,市场情绪明显修复,资金自然开始寻找逻辑最顺、想象空间最大的AI赛道。

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但问题是,风险偏好的修复已经被市场充分演绎,甚至出现了过度演绎的迹象。

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随着越来越多资金被迫追逐同一个方向,典型的“逼空行情”已经形成:你不上车,它天天涨;等你忍不住上车的时候,往往离阶段性顶部已经不远。

科技真到顶了?

答案未必。

从历史经验来看,科技几乎从不缺席牛市。

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这背后的逻辑也很简单:牛市本质上是市场重新为未来定价。流动性改善、风险偏好抬升之后,资金最愿意买的是未来弹性最大的方向。科技股恰好是这种资产,利润在远期,空间足够大,叙事足够强,估值弹性也最大。

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更重要的是,每一轮牛市都需要一个能够解释未来的时代故事。互联网解释信息连接,智能手机解释移动化,新能源解释能源重构,AI解释新一轮生产力革命。

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但另一类投资者需要谨慎。

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什么方向值得重视?

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但现在的情况已经发生了一些变化。

虽然国债收益率依然处于相对低位,例如10年期国债收益率维持在1.7%左右,但它已经不像过去几年那样持续单边下行,降幅明显放缓,更多时候甚至接近横盘。这意味着,过去推动红利资产上涨最重要的驱动力正在减弱。

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中国地震台网正式测定:5月18日0时21分在广西柳州市柳南区(北纬24.38度,东经109.26度)发生5.2级地震,震源深度8千米。(完)
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  • 最后更新:2026-06-15 02:23:47
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  • 文件格式:apk
  • 应用分类:ios-AndroidAI狂欢,要散场了?
  • 使用语言:中文
  • :需要联网
  • 系统要求:5.49以上
应用介绍
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AI狂欢,要散场了?
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