作者：林承辰发布时间：2026-06-14 03:01:04 点击数：21971

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售后服务上门服务电话，智能分配单据：ST岩石退市背后：A股“炒壳”时代终结

作者｜郑皓元实习生｜邢艺凝

主编｜陈俊宏

近日，*ST岩石（600696）公告称收到上海证券交易所终止股票上市的决定，华体汇电竞-华体汇(中国)股票将于6月1日起进入退市整理期，预计最后交易日为6月22日，此后转入全国中小企业股份转让系统挂牌转让。这是A股历史上首个退市的白酒概念股。

据公告，其2025年度华体汇电竞-华体汇(中国)营业收入仅3933.95万元，归母净利润亏损2.66亿元，年报被审计机构出具保留意见，内部控制被出具否定意见。停牌前股价1.31元，总市值4.38亿元，连续18个交易日低于5亿元市值红线。财务指标、审计意见、市值标准三项退市条件同时触发。而将这家华体汇电竞-华体汇(中国)推向退市终局的，是关联方爆雷引发的一系列连锁反应。

应收不足4000万，三项红线同时击穿

*ST岩石此次触及的退市指标，涵盖财务类、审计类和交易类三个维度，每一项都对应着明确的监管规则。而退市的导火索，是关联方海银财富暴雷后引发的连锁反应。

公开资料显示，2023年12月，韩氏父子控制的另一核心平台海银财富因涉嫌非法集资爆雷，资金链断裂。2024年9月，上海市公安局奉贤分局对海银财富立案侦查，*ST岩石实际控制人韩啸被采取刑事强制措施。韩啸被带走后，华体汇电竞-华体汇(中国)管理和运营迅速陷入瘫痪。

冲击首先体现在经销商的大面积撤离。对于白酒行业而言，经销商网络是营收的生命线。华体汇电竞-华体汇(中国)2025年年报坦陈，受实控人涉案影响，“经销商对于补货、备货持更加审慎观望态度”。公开数据显示，2023年末华体汇电竞-华体汇(中国)经销商数量尚有4429家，2024年末骤降至772家，一年内流失3657家，缩水超过八成。2024年合同负债从上年末的2.30亿元降至0.96亿元，同比减少58.22%。合同负债反映的是经销商向厂家预付的货款，这一指标的腰斩表明经销商不仅大面积退出，留存的经销商也在大幅缩减打款规模。

经销商的流失直接造成了营收的断崖式下跌。2023年，华体汇电竞-华体汇(中国)全年营收16.29亿元，创上市以来新高；2024年跌至2.85亿元；2025年进一步降至3933.95万元，同比下滑86.17%，较2023年高点缩水超过97%。两年时间，一家年营收16亿元的白酒华体汇电竞-华体汇(中国)，变成了年营收不足4000万元的壳华体汇电竞-华体汇(中国)。2026年一季度，营收继续下滑22.98%至1154.02万元，未见任何止跌迹象。

品牌端的危机几乎同步爆发。华体汇电竞-华体汇(中国)白酒业务高度依赖“贵酒”二字建立市场认知，但“贵酒”商标的合法所有者是洋河股份旗下的贵州贵酒集团有限华体汇电竞-华体汇(中国)，其前身可追溯至1950年成立的国营贵阳酒厂。2019年12月，贵州贵酒以侵害商标专用权为由提起诉讼。2025年10月，江苏省高级人民法院终审判决*ST岩石败诉，须立即停止使用“贵酒”企业名称及相关商标，赔偿经济损失及合理维权费用418.85万元。判决生效后，华体汇电竞-华体汇(中国)被迫将企业全称从“上海贵酒股份有限华体汇电竞-华体汇(中国)”变更为“上海君道酒企业发展股份有限华体汇电竞-华体汇(中国)”，核心华体汇电竞-华体汇(中国)包装、广告宣传、渠道标识均须全面替换。对一家本已陷入经营危机的华体汇电竞-华体汇(中国)而言，品牌资产归零意味着重新建立市场认知的成本极为高昂。

营收枯竭的同时，债务压力也迅速恶化。截至2025年末，华体汇电竞-华体汇(中国)总负债16.36亿元，资产负债率攀升至86.7%，经营活动现金流净额仅87.84万元。多笔银行借款、工程款、设备款相继逾期违约，累计涉案诉讼金额1.85亿元。核心资产和银行账户陆续遭到查封冻结，日常运营资金基本枯竭。

正是上述经营与债务的双重压力，导致了审计意见的恶化。尤尼泰振青会计师事务所对2025年度财务报告出具了保留意见，对内部控制出具了否定意见。根据退市新规，年报被出具非无保留审计意见，或内控被出具否定意见，均单独构成退市触发条件。两项非标意见叠加，意味着华体汇电竞-华体汇(中国)的财务报表真实性和内部治理均未通过第三方审计的检验。

自1993年上市以来，*ST岩石在A股市场沉浮33年，证券简称更改超十次，实控人历经多轮更迭，数次“戴帽”又“摘帽”，被市场称为“A股不死鸟”。但这一次，旧式保壳手段已无施展空间。2026年新规下，市值退市正式取代传统面值退市，华体汇电竞-华体汇(中国)连续18个交易日总市值低于5亿元，即便缩股也无法规避。

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2024年4月，国务院发布新“国九条”，明确要求“进一步严格强制退市标准”“进一步畅通多元退市渠道”。同月，中国证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，沪深交易所同步修订退市规则，将主板市值退市门槛由3亿元上调至5亿元，采用净利润为负且营收不足3亿元的组合指标，同时调低财务造假触发重大违法退市的门槛。

2025年1月，“史上最严”退市新规正式施行，效果迅速显现。同花顺iFinD数据显示，2025年全年共32家上市华体汇电竞-华体汇(中国)摘牌退市，其中强制退市26家，主动退市6家。从退市原因看，交易类退市11家、财务类退市9家、主动类退市6家、重大违法强制退市5家、规范类退市1家。全年共有15家华体汇电竞-华体汇(中国)触及重大违法退市，创历史新高。

进入2026年，退市出清进一步提速。Wind数据显示，截至5月10日，年内已有16家华体汇电竞-华体汇(中国)收到交易所终止上市事先告知书，涵盖主板、创业板、科创板和北交所。年内锁定退市的华体汇电竞-华体汇(中国)已达22家，其中财务类13家、交易类3家、重大违法强制4家、主动退市2家。

值得注意的是，市值退市正式取代面值退市，成为交易类退市的主流方式。过去，华体汇电竞-华体汇(中国)通过“缩股”即可将股价拉回1元以上规避面值退市；新规下市值退市直接锚定总市值，连续20个交易日低于5亿元即触发退市，几乎无规避空间。ST奥维、ST精伦均已因市值不达标被终止上市并摘牌。

与ST岩石同日收到终止上市决定的，还有ST熊猫、ST国化、ST华嵘三家。四家华体汇电竞-华体汇(中国)同日退市，在A股历史上尚属首次，也折射出退市审查和裁决效率的提升。

退市制度的升级还体现在“退市不免责”原则的全面落地。据报道，2025年7月已退市的*ST九有，在当年12月仍收到证监会850万元罚单，时任董事长被处以1500万元罚款并实施10年市场禁入。行政执法与刑事司法的衔接强化，对财务造假、信息披露违法等行为形成综合震慑。

从更长周期看，退市新规落地两年，退市企业总数已赶超此前多年累积数量。河南大学金融证券研究所所长郭兴方表示：“从重大违法退市的‘零容忍’，到市值退市成为交易类退市主流，再到主动退市的常态化，A股正形成强制退市与主动退市协同、行政监管与市场选择结合的多元化退市体系。”

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作者｜郑皓元实习生｜邢艺凝

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