作者：陈柔宏发布时间：2026-06-17 14:31:03 点击数：27287

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售后服务上门服务电话，智能分配单据：熊园：4月企业盈利延续高增的喜与忧

熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

事件：2026年1-4月规模以上工业企业利润同比增18.2%，1-3月同比增15.5%，其中：4月当月同比增24.7%，前值15.8%。

核心观点：整体看，1-4月工业企业利润持续大幅改善、4月单月同比增速延续高增，主因高油价带动PPI反弹、利润率持续改善、叠加AI催化。行业看，主要有两大核心支撑，一是电子专用材料制造（+601.7%）、光纤制造（+347.6%）等半导体相关的高技术制造业，二是原材料制造业利润受PPI回升影响增速加快，尤其是化工（+73.4%）、有色（+117.8%）表现突出；需注意的是，高油价对中下游的冲击已逐步显现，交运设备、仪器仪表、电气机械、酒类饮料、文体用品等中下游行业利润延续负增长，跌幅居前的为家具制造（-72.5%）、非金属制品（-60.9%）、木材加工（-60%）、皮革制鞋（-37.6%）等下游消费相关行业。往后看，工企利润有望在PPI回升背景下延续修复，但行业结构分化将加剧、下游利润将进一步被挤压。继续提示：一季度数据未完全体现油价走高的影响，二季度才是考验的开始，紧盯美伊谈判和油价走势；对我国而言，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏“边走边看”。

>上下游看：1-4月上游、中游设备制造相关行业利润占比上升，下游消费、公用事业相关行业利润占比续降。

>分行业看：1-4月高技术制造业利润增长强劲；原材料制造业利润增速迅速抬升；销售增速偏高的行业集中在中游制造相关行业；不同行业之间盈利分化仍显著。

>库存端看：产成品名义库存、实际库存均回升。

>杠杆率看：工业企业资产负债率有所回升，资产环比弱于近年同期均值，负债环比强于近年同期均值。

>所有制看：相比国企，私企的盈利增速更高，但回款周期也更长；国企杠杆率有所抬升。

正文如下：

1 、整体看，1-4月工业企业利润延续改善，主因PPI回升以及利润率持续走高。1-4月规模以上工业企业利润同比增18.2%，强于1-3月的15.5%，其中：4月当月同比增24.7%，前值为15.8%，连续4个月工业企业利润大幅增长；按照华体汇(中国)测算，4月规上工业企业利润环比3月回升10.2%，强于季节规律（2017-2025年同期均值为-2.52%）。归因看，价格持续修复和利润率的大幅提升均为1-4月盈利改善的有力支撑，工业生产增速虽有回落但仍保持增长态势。如果按照“利润=营收*利润率”框架拆分：

>营收方面，1-4月工业企业营收同比增5.2%，略高于1-3月的5%。进一步将营收按量、价拆分：1-4月工业增加值同比增5.6%，较1-3月降0.5个百分点；1-4月PPI同比0.2%，较1-3月和1-2月分别升0.8、1.4个百分点，表明工业生产、销售数量增速虽放缓，但价格持续修复带动工业企业盈利持续改善。

>利润率方面，1-4月规上工业企业营业收入利润率为5.43%，相比1-3月偏高0.32个百分点，相比2025年同期上升0.56个百分点，达2023年以来同期最高水平，对工业企业利润显著提升形成重要支撑。

2、单月看，4月工业企业利润增速持续走高，主因 PPI涨幅超预期价格端形成支撑、叠加营收利润率环比提升。量方面，4月工业企业营收同比增3.5%，较3月升1pct。受内需不足、上游原材料涨价等因素影响，4月工业增加值同比增速降1.6个百分点至4.1%，为近14个月来最低，对当月营收形成小幅拖累。价方面，4月PPI加速上行，同比涨幅扩大2.3个百分点至2.8%，环比上涨1.7个百分点，油价上行为核心推动因素。利润率方面，4月规上工业企业营业收入利润率为6.3%，同比升0.95pct，较1-3月环比升0.89pct。价格和利润率上行共同作用抵消生产端增速小幅回落，带动4月利润大幅改善。

3、综合看，工业企业利润数据与其他经济指标信号一致，凸显“价格回升驱动利润改善、外需强于内需、结构性分化持续”的特征。其中：工业生产、销售数量增速有所回落，价格、利润率回升；不同行业之间的分化仍然明显。

4、往后看，工企利润有望在PPI回升背景下延续修复，但外需强于内需、行业结构分化仍将持续

1）支撑因素：内外共振为企业利润提供修复动力。具体看，内部PPI结构性上行、输入性通胀传导与“反内卷”政策推进、主动补库动能形成共振，对上游和中游行业利润形成支撑；外部中东局势趋于缓和，新兴市场工业化与AI资本开支加码下外需韧性仍存，为生产带来阶段性拉动。

2）制约因素：内部面临成本传导阻塞与终端需求疲弱的双重压力，外部则受外需抑制与中东局势不确定性扰动。内部看，下游终端需求疲弱叠加成本传导不畅，下游企业利润持续承压；外部看，全球供应链风险上升削弱购买力，对外需形成抑制并制约企业扩产；美伊谈判波折导致中东局势的不确定性犹存，外需恢复的稳定性仍需观察。

5、结构看，关注上下游、分行业、库存端、所有制、杠杆率等5大信号

1）上下游看：1-4月上游、中游设备制造相关行业利润占比上升，下游消费、公用事业相关行业利润占比续降。1-4月上游（采掘+原材料）利润占比环比上升1.6个百分点至41.5%，其中：采掘行业利润占比环比回落0.3个百分点至14.9%；原材料加工行业利润占比环比增1.8个百分点至26.6%。中游设备制造行业利润占比环比回升0.8个百分点至33.8%，强于近年同期均值（2022-2025年同期均值为29%）。下游消费品制造业相关行业利润占比环比回落1.6个百分点至13.6%，弱于近年同期均值（2022-2025年同期均值为17.2%）；公用事业利润占比环比回落0.7个百分点至11.2%，强于近年均值（2022-2025年同期均值为9.9%）。

2）分行业看：1-4月高技术制造业利润增长强劲，引领作用持续显著；原材料制造业利润增速迅速抬升；销售增速偏高的行业集中在中游制造相关行业；不同行业之间盈利分化仍显著。

>1-4月，装备制造业利润同比增长15.4%，其中电子行业利润增长107.7%，拉动作用明显。高技术制造业引领作用显著，利润同比增长44.8%，拉动全部规模以上工业企业利润增长7.8个百分点，贡献力度高于装备制造业；其中半导体相关产业快速发展，电子专用材料制造、光纤制造、光电子器件制造行业利润分别增长601.7%、347.6%、51%。原材料制造业利润同比增长88.1%，国际原油价格上行带动相关产业华体汇电竞-华体汇(中国)价格上涨，石油加工行业同比扭亏为盈，化工行业增长73.4%；有色行业利润增长117.8%，主因新能源、人工智能、新一代信息技术等新兴产业快速发展。

>如果以剔除价格的销售数量增速来衡量行业景气度，销售数量偏高的行业主要集中在中游制造以及下游消费相关行业，包括：金属制品、机械设备修理、汽车制造、专用设备、仪表仪器、纺织、家具制造、造纸等；销售数量同比增速偏低的行业主要包括：燃料加工、油气开采、化纤制造、有色冶炼、有色采矿、金属制品等上游采矿及原材料相关行业。

>利润增速角度看，39个细分行业中，4月实现利润同比正增的共有20个，多于3月的12个行业利润同比正增。按照华体汇(中国)测算：化纤制造（287.9%）、有色冶炼（113.3%）、化工制造（104.7%）、有色采矿（95.4%）、电子通信（74.4%）、煤炭采选（72.8%）、废弃资源利用（71.6%）、造纸（70.2%）等上游原材料及中游制造行业利润涨幅相对明显。跌幅靠前的行业主要包括家具制造（-72.5%）、非金属制品（-60.9%）、木材加工（-60%）、皮革制鞋（-37.6%）等下游消费相关行业。

3）库存端看：产成品名义库存、实际库存均回升。1-4月产成品库存同比增速环比增长1.5个百分点至6.7%，剔除价格的实际库存同比增速环比回升0.6个百分点。整体看，1-4月呈现“主动补库存”阶段迹象，但其持续性取决于实际需求能否有效消化新增供给。

4）杠杆率看：工业企业资产负债率有所回升，资产环比弱于近年同期均值，负债环比强于近年同期均值。截至4月底，工业企业资产负债率回升0.2个百分点至58%，其中：资产同比5.5%，估算环比较前期增长0.82个百分点，略弱于2017-2025年同期均值0.84pct；负债同比5.9%，估算环比较前期增长1.09个百分点，强于2017-2025年同期均值0.88pct。

5）所有制看：相比国企，私企的盈利增速更高，但回款周期也更长；国企杠杆率有所抬升。盈利看，1-4月国企、私企盈利分别同比17.1%、23.7%，基数不同应是主要影响因素。剔除基数，同比增速分别为5.8%、13.6%，私企盈利强于国企。回款看，截至4月底，私企应收账款回收期环比缩短0.7天至75.9天，相比国企和2025年同期分别偏长20.2天、4.3天。杠杆率看，截至4月底，国企资产负债率环比回升0.2个百分点至57.6%、私企资产负债率环比持平前值，为59.2%；国企、私企杠杆之差收窄0.2个百分点至1.6pct。所有制看：相比国企，私企的盈利增速更高，但回款周期也更长；杠杆率均有所抬升。

风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化；模型测算存在偏差。

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熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

事件：2026年1-4月规模以上工业企业利润同比增18.2%，1-3月同比增15.5%，其中：4月当月同比增24.7%，前值15.8%。

>上下游看：1-4月上游、中游设备制造相关行业利润占比上升，下游消费、公用事业相关行业利润占比续降。

>库存端看：产成品名义库存、实际库存均回升。

>杠杆率看：工业企业资产负债率有所回升，资产环比弱于近年同期均值，负债环比强于近年同期均值。

>所有制看：相比国企，私企的盈利增速更高，但回款周期也更长；国企杠杆率有所抬升。

正文如下：

4、往后看，工企利润有望在PPI回升背景下延续修复，但外需强于内需、行业结构分化仍将持续

5、结构看，关注上下游、分行业、库存端、所有制、杠杆率等5大信号

风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化；模型测算存在偏差。

按照《北京市高级人民法院北京市经济和信息化委员会北京市交通委员会关于限制失信被执行人参与本市小客车指标配置的工作意见》(京高法发〔2018〕74号)，经本市法院认定，本次共有535个失信被执行人被限制参与新能源小客车指标配置。申请人如果对自身被纳入失信被执行人名单有异议的，可通过北京法院审判信息网(www.bjcourt.gov.cn)查询具体认定案由，也可以依法向执行法院提出。

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