作者：赵琼名发布时间：2026-06-18 01:52:38 点击数：22984

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售后服务上门服务电话，智能分配单据：李湛：宏观经济与配置市场观点

李湛系招商基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

6月权益市场大概率延续震荡缓慢上行格局，行业间表现预计持续分化，配置重心将继续向高景气的AI产业中上游方向集中。

基本面视角下，宏观层面，4月经济数据边际有所回落，结构性特征显著，“外强内弱”的韧性格局延续。具体而言，4月社零同比上涨0.2%，较3月进一步回落，消费内生动能有待提振，待二季度“国补”资金陆续到位后，5-6月社零增速或小幅回升。投资端则下行较多，1-4月固定资产投资累计同比减少1.6%，年内增速再度转负，企业对扩大投资的态度仍然谨慎，后续可重点关注稳投资政策工具发力。生产端，1月至4月规上工业增加值同比增长5.6%，细分结构上，装备制造业和高技术制造业增加值呈较高增速，新质生产力方向继续对总量增长构成重要托底。通胀方面，4月数据延续改善，PPI受国际输入性因素影响继续上行，CPI温和修复。出口受对美修复影响，预计延续较高景气，2026年4月出口同比增长14.1%，较前值大幅提升。美国司法机构在3月裁定“对等关税”适用的法律依据错误，4月20日正式开启前期征收关税的退税、规模达1660亿美元，同时特朗普政府短期内尚在调整关税政策，因而在政策变动的窗口期刺激美国进口商下单补库存，4月对美出口增速较前两个月大幅回升。今年以来美日欧制造业PMI维持在荣枯线之上，韩国出口维持偏高增速，或指向当前外需相对旺盛，在关税政策调整前，出口有望保持较高增速，对冲内需偏弱的影响。综合来看，上半年经济预计延续弱改善格局，失速下滑风险较低。

业绩层面，一季报A股盈利确认业绩底部，虽然行业间分化较大，但整体呈明显的改善状态。2026年A股一季报超预期，全部A股2026一季度单季归母净利润增速分为6.0%，相较上季度明显改善，上市板盈利能力和上市华体汇电竞-华体汇(中国)经营规模也呈增长态势。截至2026年一季度，成长风格已连续5个季度保持相对优势，成长产业景气周期继续被验证，预计后续仍将对A股业绩形成较强的带动作用。全A业绩有望延续高增态势，业绩将继续提供上涨支撑动能。

流动性视角下，宏微观流动性预计维持充裕格局。外部流动性方面，4月FOMC会议维持联邦基金利率在3.50%-3.75%不变，当前市场已经对“6月议息会议大概率‘按兵不动’，基调预计整体偏鹰”有所计价，6月FOMC会议对风偏负面影响整体有限，且5月底沃什正式宣誓就职并未提及缩表等具体工具，特朗普发言仍指向其降息诉求，市场对于紧缩的担忧也有小幅缓解。内部流动性方面，由于二季度经济失速下滑风险有限、银行净息差较低、中美利差持续倒挂等影响，降准降息的紧迫和必要性下降，整体上内部流动性充裕环境预计将继续维持现状。微观层面，5月前3周，A股日均成交额接近3.2万亿，处于历史峰值水平，两融余额接近3万亿，预计6月市场交投将延续当前热度，微观流动性继续维持充裕水平。

事件层面，美伊冲突呈继续缓和态势，全球风险偏好有望持续修复。5月25日，伊朗外交部发言人表示美伊就大部分议题达成结论，美伊已初步制定谅解备忘录框架，6月美伊军事冲突再起概率已经偏低，对抗烈度预计将持续下降，美伊缓和继续降低市场面临的突发性外部冲击概率。市场对通胀再抬升、美联储再度转鹰、原油供给扰动等风险定价逐步趋于收敛，有助于权益市场估值维持相对稳定。

6月宏观数据或维持“外强内弱”，失速下滑风险有限，A股一季报业绩验证改善趋势，海内外宏观流动性可能维持当前偏宽松格局，微观流动性持续充裕。当前A股已进入业绩驱动的上涨行情，预计6月将可能继续呈“震荡向上、结构分化”的格局。

经济弱修复难以推动信用扩张和需求快速回升，海外高利率环境扰动有限，国内流动性整体充裕背景下利率中枢抬升空间受限，6月债市预计延续震荡偏强格局。

宏观数据上，一季度GDP增速好于预期，二季度宏观高频数据虽然偏弱但失速风险较低，结构上，经济的韧性多来自外需和生产链条，居民消费、地产信用和私人部门融资状况仍然偏弱，利率难以上行。流动性上，充裕格局不变，债市仍处有益环境。1年期和5年期LPR已连续保持12个月不变，货币政策基调以稳为主，短期难有大幅调整，资金面宽松格局延续，低利率环境难以扭转，降准降息概率较低，但利率中枢抬升空间也较为有限。海外方面，美国高利率环境形成扰动，但难改国内利率方向。美国高利率环境对国内货币政策空间形成约束，但当前国内为偏稳基调，债市下行斜率虽受到一定抑制但方向不变，内部信用扩张、财政发债节奏和银行间资金面利率仍为核心变量。当前国内并未出现强信用扩张，反而仍处于需求偏弱、货币偏稳宽松的环境，即使外部利率高企，也较难推动国内长端收益率趋势性上行。

权益市场配置上，在宽基指数小幅震荡稳步上涨、行业分化加剧更向产业主线集中的权益市场结构下，仍需紧密围绕本轮有业绩高景气验证的产业趋势方向。其中AI算力产业方向依旧是高关注度方向，涨幅有望持续领先于其他方向，回调或是配置良机。此外涨价景气链作为容易凝聚共识的方向，具备较强α效应，也需被重点关注。着重关注以下两条投资线索，第一条核心主线是AI产业链，尤其以算力和配套设施为核心，一是行业上通信、电子行业仍是核心，二是产业链环节角度，AI产业链的上中游环节需要被着力重视，尤其是和算力中心环节相关的方向，重点包括算力中心环节（CPO/PCB/存储/半导体）、算力配套（光纤/液冷/数据中心/电源设备/储能/算电协同等）。第二条主线是重视α效应强的涨价景气和催化领域，主要包括储能链条、机械设备、军工、存储及半导体设备等。涨价链条也多是AI产业链的延伸，如储能链条受海内外需求共振，景气度持续抬升。机械设备同时受益工程机械景气上行周期和多主题如机器人、商业航天等辐射。存储及半导体供不应求局面难以缓解，景气已步入上行周期。军工板块受创业板持续大涨情绪催化。

固收市场配置上，海外流动性冲击对债市的冲击偏短期，不影响长期趋势，在国内维持低利率中枢的环境下，控制杠杆，挖掘骑乘收益、波段、权益暴露、品种选择等小机会。

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