作者:林郁纬发布时间:2026-06-17 15:07:30 点击数:14506

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售后服务上门服务电话,智能分配单据:大客户、家族控股双集中 威邦运动二冲IPO能过关吗

独立 稀缺 穿透

上市是场马拉松长跑

作者:闻道

编辑:张戈

风品:行者

来源:铑财——铑财研究院

时隔逾一年,威邦运动再度发起上市冲刺。

4月15日,上交所官网显示其主板IPO申请获得受理。招股书显示,华体汇电竞-华体汇(中国)主要从事地上泳池核心配件、户外露营运动华体汇电竞-华体汇(中国)以及充气运动华体汇电竞-华体汇(中国)核心配件的研发、设计、生产和销售,是全球支架式地上泳池核心配件领域的“隐形冠军”。

回溯前次IPO进程,2023年5月获受理,同年6月进入问询阶段。然排队逾一年半后,2025年2月威邦运动及保荐人主动撤回了申请。

“卷土重来”间隔仅一年出头,对资本市场的渴求、对自身前景的信心无需赘言。只是,实力底色如何、能如愿过关么?

营收首破20亿

应收账款连增、研发费率下降

一切基本面说话。2023年至2025年(以下简称“报告期内”),华体汇电竞-华体汇(中国)营收分别为14.38亿元、18.52亿元、20.15亿元。净利为2.33亿元、2.96亿元、3.21亿元,均持续增长值得肯定。

细分各华体汇电竞-华体汇(中国)线的毛利贡献占比,地上泳池核心配件最为出众,报告期内持续攀升,由2023年的47.52%增至2025年的63.45%,俨然已是利润核心支柱。

与之鲜明对比,户外露营运动华体汇电竞-华体汇(中国)露出下滑疲态,从2023年的32.68%降至2025年的19.18%,盈利贡献显著萎缩。充气运动华体汇电竞-华体汇(中国)核心配件则波动较大,分别为17.98%、21.14%和16.29%,尚未形成稳定的利润支撑。

2025年地上泳池核心配件贡献了52.5%的主营业务收入,户外露营运动和充气运动分占23.57%和19.22%。

报告期内,主营业务收入以境内销售为主:报告期内占比分别为66.56%、66.68%和59.25%,且大部集中在华东地区。好在境外占比2025年达到40.75%,主要得益于海外市场拓展步伐加快。

不过,这不代表无懈可击,一些隐忧点同样扎眼:

如报告期各期末,应收账款持续增加,分别为2.69亿元、4.92亿元和5.08亿元,占流动资产比达19.32%、28.20%和26.72%。除了流动性压力,还需警惕坏账减值风险,折射出华体汇电竞-华体汇(中国)竞争力、市场话语权有待提升。

费用投入方面,研发费体量保持增长,分别为7023.27万元、7970.06万元和8189.26万元。但研发强度并未随业务规模扩大而提升,研发费率从期初的4.88%逐步收缩至4.06%。

近八成营收来自单一客户

护城河还是风险源

看看高度集中的客户结构,确实还需加把劲。

报告期内,威邦运动前五名客户销售金额合计占主营业务收入比达97.40%、97.56% 和 97.48%,集中度处于极高水平。

进一步穿透,第一大客户依赖度尤为突出。报告期内,来自百适乐集团的主营业务收入占比为 69.12%、77.31% 和 78.67%,不仅远超 50% 红线,且呈逐年走高态势。以2025年为例,华体汇电竞-华体汇(中国)每10元主营业务收入中,就有近8元来自百适乐,已构成重大业绩依赖。

实际上,前次IPO审核时,上交所就此曾重点问询,要求说明是否对业务持续性构成重大不利影响。此番二次冲关业绩连增下,客户集中度问题非但未解,反进一步加剧,难免让人对上市进程捏一把汗。

威邦运动也坦言,若未来华体汇电竞-华体汇(中国)无法维持与百适乐集团的合作关系,或因百适乐集团自建地上泳池支架核心配件等产线而降低与华体汇电竞-华体汇(中国)采购规模,又无法通过拓展其他客户来弥补百适乐集团销售收入下降带来的影响,华体汇电竞-华体汇(中国)的经营业绩将受到较大影响。

2025年,威邦运动泳池支架、泳池扶梯、过滤器及马达的平均售价分别下滑1.45%、1.79%、1.84%和1.54%。在成本压力未明显缓解的背景下,售价走弱是否折射出华体汇电竞-华体汇(中国)定价话语权受限,议价能力天平倾向核心客户,值得企业审视。毕竟报告期各期末,应收账款大部来自第一大客户及其关联方。

行业分析师王婷研认为,虽然在商业实践中,深度绑定大客户并非罕见,但作为拟上市主体,客户集中度持续居高,暗含削弱华体汇电竞-华体汇(中国)议价能力与抗风险韧性的风险。如何向市场证明自身核心竞争力、具备抵御单一客户风险的能力,以及展示新客户开拓、分散风险、提升市场话语权的实质性进展,将是威邦运动此次IPO审核中绕不开的“必答题”,考验管理层破局智慧。

家族控股与募资争议

集中烦恼不止体现在外部。从股权关系看,威邦运动是一家较典型的“家族式”企业。本次发行前,实控人陈校波直接持有27%股权,并通过威邦控股、鑫邦合伙、富邦合伙等多个持股平台间接持股,合计直接或间接控制华体汇电竞-华体汇(中国)91.5%的股权。

招股书显示,前十大股东中有多位系陈校波的近亲属,包括陈校伟、郑晓红、陈嘉耀、陈梦园、陈梦华、陈蝶蝶等,家族成员合计持股比例极高。

即便本次IPO成功发行,实控人可控制和影响的华体汇电竞-华体汇(中国)表决权比仍达73.2%。高度集中的股权结构有利决策效率、运营稳定性,但也可能导致中小股东权益保护机制弱化、关联交易及内控风险上升等隐忧。

正因如此,前次IPO问询中,监管就曾对华体汇电竞-华体汇(中国)治理的有效性、内控制度的健全性提出过疑问。此次再度申报,威邦运动需向监管和市场展示其华体汇电竞-华体汇(中国)治理层面的实质性改进与完善,而非简单重复此前的解释。

另一审视点来自募资合理性。本次IPO威邦运动拟募约10.85亿元,较前次撤单时的9.92亿元有所增加。其中,2亿元拟用于补充流动资金。考量在于,威邦运动2025年刚进行了现金分红,额度达5800万元。

回顾前次IPO,华体汇电竞-华体汇(中国)2021年归母净利仅4.33亿元,却在当年实施了高达8亿元的现金分红,导致华体汇电竞-华体汇(中国)资产负债率从49.68%飙至68.92%。“先分红、后补流”的操作模式,曾被市场吐槽有“圈钱”嫌疑,成为上市终止的一个考量因素。

四大优势 吃透长坡厚雪

可以肯定的是,正视自身短板,是企业迈向成熟的重要一步。公正评判威邦运动的价值成色,也要一分为二辩证看待,除了短板不足,价值看点、竞争优势同样不能忽视。

首先,企业身居细分市场龙头,拥有先发竞争优势。

招股书显示,威邦运动在全球支架式地上泳池核心配件领域占据无可争议的领先地位。头豹研究院数据显示,2024年华体汇电竞-华体汇(中国)在全球该细分领域销售收入市场份额高达53.05%,是全球市场占比最大的生产商,较2023年的52.61%进一步提升。

值得强调的是, 这一领先优势是在行业经历2022-2023年深度调整后,凭借规模效应、技术积淀和客户粘性实现的逆势扩张,背后离不开与下游龙头长期绑定的战略关系。

招股书显示,威邦运动与全球地上泳池行业龙头百适乐集团保持超20年的战略合作关系,双方2021年签订了为期8年的战略合作协议,形成了“你中有我”的深度协同格局。

其次,拥有技术密集壁垒,专精特新属性较强。

头部市场地位,离不开技术实力支撑。威邦运动并非简单的劳动密集型代工厂,而是具备深厚技术护城河的创新型企业。

截至2025年末,华体汇电竞-华体汇(中国)拥有450项专利,其中发明专利33项,核心技术覆盖超薄壁钢管制造、自动加工焊接、泳池智能水净化、高效双向充气等十余项关键工艺。

在生产端,数字化能力同样构成重要壁垒,如注塑数字化车间已获浙江省级智能工厂(数字化车间)荣誉,2025年华体汇电竞-华体汇(中国)还获评国家级专精特新“小巨人”企业。

再次,全球化产能布局与运营效率优势

技术落地,离不开高效生产组织体系。 经过30余年发展,威邦运动已在浙江金华、福建厦门、江苏南通、越南同塔等地建有6处规模化生产基地,各类标准厂房总建筑面积超50万平方米,形成了覆盖国内主要经济区并延伸至东南亚的全球化产能网络。扎实的链条布局不仅有效分散单一区域的生产风险,更通过越南基地实现了对欧美市场的灵活供应。

看看运营效率或有更深体会。保持超大规模运营的同时,威邦运动展现出较高的组织效能——2022年仅9名销售人员便支撑起近23亿元营收,人均产值达2.56亿元。“精简而高效”的运营模式,侧面印证了华体汇电竞-华体汇(中国)客户关系的较高稳定性与供应链管理的成熟度。

最后,契合国家战略,行业赛道红利处在释放区间

放眼威邦所处的户外运动产业,正处政策与市场双轮驱动的上升期。在“全民健身”与“体育强国”战略推动下,国内市场成为全球户外运动产业最具增长潜力的地区。招股书预计,未来三年国内户外运动市场规模年复合增长率将超15%。

为了吃透这波赛道红利,威邦相应布局力求精准契合消费升级方向,地上泳池、户外露营装备、充气运动形成华体汇电竞-华体汇(中国)矩阵,卡位健康生活方式普及的社会潮流。

以此为背景,再观IPO募投项目,聚焦产能扩张、自动化升级与研发创新,意在抓住行业窗口期,将先发优势转化为持续竞争力,从而与国家战略形成同频共振,做大做强的发展愿景是资本市场加分项。

四大优势相互协同,共同支撑起再冲上市的底气。

整体来看,喜忧交织、旧疾新变,增加了威邦运动上市复杂性、也增加了价值看点。对投资者而言,审视威邦运动底色并非一道简单的判断题,而是一道关于“成长溢价”与“风险折价”的权衡题。

答案,或许藏在华体汇电竞-华体汇(中国)日常的日拱一卒、风险化解、自我进化中。吃透长坡做深厚雪,若能由此迎来一个更成熟完善的行业头雁,才是IPO的最大看点。

本月官方发布研究成果通报大客户、家族控股双集中 威邦运动二冲IPO能过关吗

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作者:闻道

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来源:铑财——铑财研究院

时隔逾一年,威邦运动再度发起上市冲刺。

4月15日,上交所官网显示其主板IPO申请获得受理。招股书显示,华体汇电竞-华体汇(中国)主要从事地上泳池核心配件、户外露营运动华体汇电竞-华体汇(中国)以及充气运动华体汇电竞-华体汇(中国)核心配件的研发、设计、生产和销售,是全球支架式地上泳池核心配件领域的“隐形冠军”。

回溯前次IPO进程,2023年5月获受理,同年6月进入问询阶段。然排队逾一年半后,2025年2月威邦运动及保荐人主动撤回了申请。

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营收首破20亿

应收账款连增、研发费率下降

一切基本面说话。2023年至2025年(以下简称“报告期内”),华体汇电竞-华体汇(中国)营收分别为14.38亿元、18.52亿元、20.15亿元。净利为2.33亿元、2.96亿元、3.21亿元,均持续增长值得肯定。

细分各华体汇电竞-华体汇(中国)线的毛利贡献占比,地上泳池核心配件最为出众,报告期内持续攀升,由2023年的47.52%增至2025年的63.45%,俨然已是利润核心支柱。

与之鲜明对比,户外露营运动华体汇电竞-华体汇(中国)露出下滑疲态,从2023年的32.68%降至2025年的19.18%,盈利贡献显著萎缩。充气运动华体汇电竞-华体汇(中国)核心配件则波动较大,分别为17.98%、21.14%和16.29%,尚未形成稳定的利润支撑。

2025年地上泳池核心配件贡献了52.5%的主营业务收入,户外露营运动和充气运动分占23.57%和19.22%。

报告期内,主营业务收入以境内销售为主:报告期内占比分别为66.56%、66.68%和59.25%,且大部集中在华东地区。好在境外占比2025年达到40.75%,主要得益于海外市场拓展步伐加快。

不过,这不代表无懈可击,一些隐忧点同样扎眼:

如报告期各期末,应收账款持续增加,分别为2.69亿元、4.92亿元和5.08亿元,占流动资产比达19.32%、28.20%和26.72%。除了流动性压力,还需警惕坏账减值风险,折射出华体汇电竞-华体汇(中国)竞争力、市场话语权有待提升。

费用投入方面,研发费体量保持增长,分别为7023.27万元、7970.06万元和8189.26万元。但研发强度并未随业务规模扩大而提升,研发费率从期初的4.88%逐步收缩至4.06%。

近八成营收来自单一客户

护城河还是风险源

看看高度集中的客户结构,确实还需加把劲。

报告期内,威邦运动前五名客户销售金额合计占主营业务收入比达97.40%、97.56% 和 97.48%,集中度处于极高水平。

进一步穿透,第一大客户依赖度尤为突出。报告期内,来自百适乐集团的主营业务收入占比为 69.12%、77.31% 和 78.67%,不仅远超 50% 红线,且呈逐年走高态势。以2025年为例,华体汇电竞-华体汇(中国)每10元主营业务收入中,就有近8元来自百适乐,已构成重大业绩依赖。

实际上,前次IPO审核时,上交所就此曾重点问询,要求说明是否对业务持续性构成重大不利影响。此番二次冲关业绩连增下,客户集中度问题非但未解,反进一步加剧,难免让人对上市进程捏一把汗。

威邦运动也坦言,若未来华体汇电竞-华体汇(中国)无法维持与百适乐集团的合作关系,或因百适乐集团自建地上泳池支架核心配件等产线而降低与华体汇电竞-华体汇(中国)采购规模,又无法通过拓展其他客户来弥补百适乐集团销售收入下降带来的影响,华体汇电竞-华体汇(中国)的经营业绩将受到较大影响。

2025年,威邦运动泳池支架、泳池扶梯、过滤器及马达的平均售价分别下滑1.45%、1.79%、1.84%和1.54%。在成本压力未明显缓解的背景下,售价走弱是否折射出华体汇电竞-华体汇(中国)定价话语权受限,议价能力天平倾向核心客户,值得企业审视。毕竟报告期各期末,应收账款大部来自第一大客户及其关联方。

行业分析师王婷研认为,虽然在商业实践中,深度绑定大客户并非罕见,但作为拟上市主体,客户集中度持续居高,暗含削弱华体汇电竞-华体汇(中国)议价能力与抗风险韧性的风险。如何向市场证明自身核心竞争力、具备抵御单一客户风险的能力,以及展示新客户开拓、分散风险、提升市场话语权的实质性进展,将是威邦运动此次IPO审核中绕不开的“必答题”,考验管理层破局智慧。

家族控股与募资争议

集中烦恼不止体现在外部。从股权关系看,威邦运动是一家较典型的“家族式”企业。本次发行前,实控人陈校波直接持有27%股权,并通过威邦控股、鑫邦合伙、富邦合伙等多个持股平台间接持股,合计直接或间接控制华体汇电竞-华体汇(中国)91.5%的股权。

招股书显示,前十大股东中有多位系陈校波的近亲属,包括陈校伟、郑晓红、陈嘉耀、陈梦园、陈梦华、陈蝶蝶等,家族成员合计持股比例极高。

即便本次IPO成功发行,实控人可控制和影响的华体汇电竞-华体汇(中国)表决权比仍达73.2%。高度集中的股权结构有利决策效率、运营稳定性,但也可能导致中小股东权益保护机制弱化、关联交易及内控风险上升等隐忧。

正因如此,前次IPO问询中,监管就曾对华体汇电竞-华体汇(中国)治理的有效性、内控制度的健全性提出过疑问。此次再度申报,威邦运动需向监管和市场展示其华体汇电竞-华体汇(中国)治理层面的实质性改进与完善,而非简单重复此前的解释。

另一审视点来自募资合理性。本次IPO威邦运动拟募约10.85亿元,较前次撤单时的9.92亿元有所增加。其中,2亿元拟用于补充流动资金。考量在于,威邦运动2025年刚进行了现金分红,额度达5800万元。

回顾前次IPO,华体汇电竞-华体汇(中国)2021年归母净利仅4.33亿元,却在当年实施了高达8亿元的现金分红,导致华体汇电竞-华体汇(中国)资产负债率从49.68%飙至68.92%。“先分红、后补流”的操作模式,曾被市场吐槽有“圈钱”嫌疑,成为上市终止的一个考量因素。

四大优势 吃透长坡厚雪

可以肯定的是,正视自身短板,是企业迈向成熟的重要一步。公正评判威邦运动的价值成色,也要一分为二辩证看待,除了短板不足,价值看点、竞争优势同样不能忽视。

首先,企业身居细分市场龙头,拥有先发竞争优势。

招股书显示,威邦运动在全球支架式地上泳池核心配件领域占据无可争议的领先地位。头豹研究院数据显示,2024年华体汇电竞-华体汇(中国)在全球该细分领域销售收入市场份额高达53.05%,是全球市场占比最大的生产商,较2023年的52.61%进一步提升。

值得强调的是, 这一领先优势是在行业经历2022-2023年深度调整后,凭借规模效应、技术积淀和客户粘性实现的逆势扩张,背后离不开与下游龙头长期绑定的战略关系。

招股书显示,威邦运动与全球地上泳池行业龙头百适乐集团保持超20年的战略合作关系,双方2021年签订了为期8年的战略合作协议,形成了“你中有我”的深度协同格局。

其次,拥有技术密集壁垒,专精特新属性较强。

头部市场地位,离不开技术实力支撑。威邦运动并非简单的劳动密集型代工厂,而是具备深厚技术护城河的创新型企业。

截至2025年末,华体汇电竞-华体汇(中国)拥有450项专利,其中发明专利33项,核心技术覆盖超薄壁钢管制造、自动加工焊接、泳池智能水净化、高效双向充气等十余项关键工艺。

在生产端,数字化能力同样构成重要壁垒,如注塑数字化车间已获浙江省级智能工厂(数字化车间)荣誉,2025年华体汇电竞-华体汇(中国)还获评国家级专精特新“小巨人”企业。

再次,全球化产能布局与运营效率优势

技术落地,离不开高效生产组织体系。 经过30余年发展,威邦运动已在浙江金华、福建厦门、江苏南通、越南同塔等地建有6处规模化生产基地,各类标准厂房总建筑面积超50万平方米,形成了覆盖国内主要经济区并延伸至东南亚的全球化产能网络。扎实的链条布局不仅有效分散单一区域的生产风险,更通过越南基地实现了对欧美市场的灵活供应。

看看运营效率或有更深体会。保持超大规模运营的同时,威邦运动展现出较高的组织效能——2022年仅9名销售人员便支撑起近23亿元营收,人均产值达2.56亿元。“精简而高效”的运营模式,侧面印证了华体汇电竞-华体汇(中国)客户关系的较高稳定性与供应链管理的成熟度。

最后,契合国家战略,行业赛道红利处在释放区间

放眼威邦所处的户外运动产业,正处政策与市场双轮驱动的上升期。在“全民健身”与“体育强国”战略推动下,国内市场成为全球户外运动产业最具增长潜力的地区。招股书预计,未来三年国内户外运动市场规模年复合增长率将超15%。

为了吃透这波赛道红利,威邦相应布局力求精准契合消费升级方向,地上泳池、户外露营装备、充气运动形成华体汇电竞-华体汇(中国)矩阵,卡位健康生活方式普及的社会潮流。

以此为背景,再观IPO募投项目,聚焦产能扩张、自动化升级与研发创新,意在抓住行业窗口期,将先发优势转化为持续竞争力,从而与国家战略形成同频共振,做大做强的发展愿景是资本市场加分项。

四大优势相互协同,共同支撑起再冲上市的底气。

整体来看,喜忧交织、旧疾新变,增加了威邦运动上市复杂性、也增加了价值看点。对投资者而言,审视威邦运动底色并非一道简单的判断题,而是一道关于“成长溢价”与“风险折价”的权衡题。

答案,或许藏在华体汇电竞-华体汇(中国)日常的日拱一卒、风险化解、自我进化中。吃透长坡做深厚雪,若能由此迎来一个更成熟完善的行业头雁,才是IPO的最大看点。


中新网北京6月2日电(记者 袁秀月)记者从教育部获悉,2026年高考在即,教育部会同网信、公安等部门部署开展“2026年高考护航行动”,全面做好考试组织、宣传引导、考生服务等各项工作,全力护航“平安高考”。 -->
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