华体汇电竞-华体汇(中国):
兄弟持股中水三立超七成，客户集中度走高，与供应商年报冲突
文：权衡财经iqhcj研究员 李力
编：许辉
中水三立数据技术股份有限华体汇电竞-华体汇(中国)（简称：中水三立）拟在北交所上市，保荐机构为国元证券。华体汇电竞-华体汇(中国)拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过1,800.00万股（不含超额配售选择权）；华体汇电竞-华体汇(中国)及主承销商可以根据具体发行情况择机采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行的股票数量不得超过本次发行股票数量的15%，即不超过270.00万股。华体汇电竞-华体汇(中国)拟使用募集资金2亿元，用于数智化服务平台升级及产业化项目、研发中心建设、营销网络建设项目和补充流动资金项目（6000万元）。
华体汇电竞-华体汇(中国)于2016年4月22日首次在全国股转系统挂牌，证券代码为“837116”，证券简称为“中水三立”，后因华体汇电竞-华体汇(中国)发展需要于2020年7月17日终止在全国股转系统挂牌。2024年10月17日，华体汇电竞-华体汇(中国)股票在全国股转系统挂牌并公开转让，证券简称为“中水三立”，证券代码为“874589”，所属层级为基础层。
兄弟合计持股中水三立75.03%，保荐机构些许持股；数智化集成服务业务占比9成上下，2025年1-6月净利润为负；招投标业务收入占比超九成，前五大客户占比涨至七成，与供应商诸多采销悬殊；研发费用率低于可比同行均值，高管薪酬一度吃掉利润总额近三成；应收增长，存货攀升，存货周转率远低可比同行均值。
兄弟合计持股75.03%，保荐机构些许持股
截至招股说明书签署日，李静直接持有华体汇电竞-华体汇(中国)34.90%的股份，并担任华体汇电竞-华体汇(中国)董事长；李兵直接持有华体汇电竞-华体汇(中国)34.75%的股份，分别通过三达投资、合肥京水控制华体汇电竞-华体汇(中国)4.59%和0.79%的表决权，并担任华体汇电竞-华体汇(中国)副董事长兼总裁；李静和李兵系兄弟关系，并签订了《一致行动人协议》，构成一致行动人，合计控制华体汇电竞-华体汇(中国)75.03%的表决权，为华体汇电竞-华体汇(中国)的共同控股股东、实际控制人。
李静的配偶李薇、李兵的配偶许静均为华体汇电竞-华体汇(中国)直接股东。截至招股说明书签署日，李薇持有合肥效国电气有限华体汇电竞-华体汇(中国)90%的股权并担任副总经理。任传胜直接持有华体汇电竞-华体汇(中国)8.02%的股份。任传胜，硕士研究生学历。1988年7月至1999年11月，任合肥经济技术学院教师；1999年11月至2020年3月，任中国科学技术大学副教授；2004年12月至2015年12月，任三立有限监事、工程师；2015年12月至今，任华体汇电竞-华体汇(中国)董事，历任华体汇电竞-华体汇(中国)工程师、研发部副主任、技术顾问。
截至招股说明书签署日，安徽徽元新兴产业投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“徽元基金”）持有中水三立3.67%的股份。国元股权投资有限华体汇电竞-华体汇(中国)（以下简称“国元股权”）系徽元基金的执行事务合伙人并持有其16.67%的合伙份额，国元股权系国元证券的全资子华体汇电竞-华体汇(中国)；安徽国元信托有限责任华体汇电竞-华体汇(中国)（以下简称“国元信托”）持有徽元基金26.67%的合伙份额，国元证券的控股股东安徽国元金融控股集团有限责任华体汇电竞-华体汇(中国)持有国元信托49.69%的股份；安徽援疆产业发展投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“援疆基金”）持有徽元基金16.67%的合伙份额，国元股权持有援疆基金20.00%的合伙份额，国元创新投资有限华体汇电竞-华体汇(中国)（以下简称“国元创新投”）持有援疆基金30.00%的合伙份额，国元创新投系保荐机构国元证券的全资子华体汇电竞-华体汇(中国)。
截至招股说明书签署日，三达投资、合肥京水、合肥润水为华体汇电竞-华体汇(中国)员工持股平台，分别持有华体汇电竞-华体汇(中国)4.59%、0.79%和0.47%的股权。报告期内，华体汇电竞-华体汇(中国)因上述股权激励等事项计提的股份支付费用分别为12.16万元、12.16万元、12.16万元和6.08万元，对利润总额影响较小。
权衡财经iqhcj查阅发现，2022年6月，经华体汇电竞-华体汇(中国)2021年度股东大会审议通过，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金股利545.00万元，该次利润分配已实施完毕。2025年5月，经华体汇电竞-华体汇(中国)2024年年度股东大会审议通过，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税），合计派发现金股利1,090.00万元。两次分红1635万元，占此次募资补流的27.25%。
数智化集成服务业务占比9成上下，2025年1-6月净利润为负
中水三立是一家面向涉水行业基础设施的数智化服务商。华体汇电竞-华体汇(中国)通过运用物联网、云计算、大数据、人工智能、GIS及数字孪生等一系列技术，构建以智能设备为单元、数据信息为基座、业务知识为驱动、模型算法为核心的软硬件一体化平台，致力于为大型国有企业、政府部门及事业单位等下游客户提供数智化集成服务、数智化软件开发、运维服务、硬件销售等为一体的基础设施数智化服务，主要应用于水利、水运、水务和水环境等领域。
2022年-2025年1-6月，中水三立营业收入分别为3.018亿元、4.226亿元、4.242亿元和1.455亿元，净利润分别为1686.62万元、3836.15万元、4363.71万元和-346.74万元。华体汇电竞-华体汇(中国)2025年1-6月扣非净利润为-449.55万元，同比下滑88.40%；2025年1-9月华体汇电竞-华体汇(中国)净利润为-2,321.55万元，同比减少146.55%。报告期内，华体汇电竞-华体汇(中国)经营性净现金流分别为2,718.18万元、527.60万元、3,945.40万元和-5,090.51万元，存在一定波动。
华体汇电竞-华体汇(中国)主要为下游客户提供基础设施数智化服务，经营业绩受到下游市场需求不利变化、市场竞争激烈程度增加及人工成本上升等多种因素影响，若未来涉水基础设施投资建设放缓导致下游行业需求下滑，或华体汇电竞-华体汇(中国)未能合理管控成本费用、及时响应客户需求等，将会面临经营业绩波动的风险。
2022年-2025年1-6月，中水三立主营业务收入分别为3.017亿元、4.226亿元、4.242亿元和1.455亿元，其中，数智化集成服务业务收入占主营业务收入比例分别为88.18%、91.05%、87.21%和88.19%，系华体汇电竞-华体汇(中国)主营业务收入的主要来源。
报告期内，华体汇电竞-华体汇(中国)的客户主要为大型国有企业、政府部门及事业单位等，受采购习惯和预算管理制度的影响，该类客户通常在上年年底或当年年初制定项目建设的预算并开展招标工作，同时部分项目的实施还受当地雨季及汛期等因素的影响，使得项目的交付验收工作一般集中在下半年，尤其是第四季度。2023年和2024年，华体汇电竞-华体汇(中国)第四季度主营业务收入占比分别为74.12%和53.40%，具有较为明显的季节性特征。
报告期内，中水三立销售区域主要集中在华东、西北、华中以及华北等区域，来源于上述地区主营业务收入占比分别为94.71%、95.59%、94.37%和81.59%，华体汇电竞-华体汇(中国)在深耕华东市场的同时，还在不断开拓其他区域市场。
报告期内，华体汇电竞-华体汇(中国)毛利率分别为30.06%、28.74%、32.94%和21.90%，呈现一定波动，主要系华体汇电竞-华体汇(中国)基于客户需求为其提供定制化的服务方案，不同项目的服务内容和技术要求存在差异所致。
报告期内，中水三立营业收入主要来源于数智化集成服务业务，占营业收入的比例在90%左右，对华体汇电竞-华体汇(中国)综合毛利率影响较大，因此，选取同行业可比华体汇电竞-华体汇(中国)类似业务的毛利率进行对比，报告期内，华体汇电竞-华体汇(中国)数智化集成服务毛利率分别为28.12%、28.26%、31.81%和22.44%。
2024年度华体汇电竞-华体汇(中国)主营业务毛利率较2023年度上升4.22个百分点，主要受业务结构变化以及数智化集成服务业务毛利率上升影响；2025年1-6月华体汇电竞-华体汇(中国)主营业务毛利率较2024年度下降11.04个百分点，主要系数智化集成服务业务毛利率下降所致。
招投标业务收入占比超九成，前五大客户占比涨至七成，与供应商诸多采销悬殊
中水三立的下游客户主要为大型国有企业、政府部门及事业单位等，主要通过招投标方式获取业务。报告期内，华体汇电竞-华体汇(中国)通过招投标方式取得主营业务收入的比例分别为86.90%、94.37%、91.74%和92.34%。
报告期内，中水三立前五名客户收入合计分别为1.151亿元、2.249亿元、1.189亿元和1.071亿元，占各期营业收入比例分别为38.15%、53.22%、28.02%和73.60%。
报告期内，华体汇电竞-华体汇(中国)营业收入主要来源于智慧水利领域，其中，2024年华体汇电竞-华体汇(中国)来源于智慧水利领域的中标订单（金额超百万元）累计6.11亿元。根据剑鱼标讯（国内专业的招投标信息服务平台）中标公示信息统计数据显示，2024年我国水利信息化建设项目（金额超百万元）招投标项目数量超1,900个，规模累计达237.23亿元，中标单位共计430家（包含联合体单位）。经测算，中水三立在智慧水利领域的市场份额约2.58%。
报告期内，中水三立向前五名供应商采购金额合计分别为2,638.93万元、3,176.28万元、3,813.46万元和2,852.32万元，占各期采购总额的比例分别为13.73%、16.67%、15.31%和20.00%。此外，报告期内华体汇电竞-华体汇(中国)关联采购金额分别为30.76万元、45.84万元、155.71万元、303.95万元。
2022年前五大供应商合肥智厚信息科技有限华体汇电竞-华体汇(中国)、合肥侪智建筑劳务有限华体汇电竞-华体汇(中国)分别于2021年3月、5月设立；2023年第一大客户和供应商均为水利部淮河水利委员会下属单位；华体汇电竞-华体汇(中国)存在向供应商预付采购款情形，2025年6月末金额为1,113.69万元。
信阳腾祥电子有限华体汇电竞-华体汇(中国)成立于2023年4月，从业人员1人或2人，参保0人或1人，公开资料显示，其2025年年报销售总额早期填报仅26.0万元，后进行了22处更改。而中水三立招股书显示，2025年上半年，向其采购502.01万元，占比3.52%，采销数据可谓悬殊，何处为准?
有来得及更改年报数据的供应商，也有未更改的，比如河南新联慧科技有限华体汇电竞-华体汇(中国)成立较高，2019年即成立，参保人数为0人。其2025年年报显示，营业总收入无，资产总额2万元，利润和净利润为负。中水三立显示，2025年上半年向其采购了376.39万元，占比2.64%，也是较大的采销不一。
据裁判文书网（2021）京0115民初9231号文件显示，中水三立还与供应商北京雪域飞虹环保科技有限华体汇电竞-华体汇(中国)产生买卖合同纠纷。
研发费用率低于可比同行均值，高管薪酬一度吃掉利润总额近三成
截至2025年6月30日，中水三立研发人员达94人，占华体汇电竞-华体汇(中国)员工总数的比例为21.96%。报告期内，华体汇电竞-华体汇(中国)研发费用分别为1,638.10万元、1,850.47万元、1,850.75万元和904.00万元，占营业收入的比例分别为5.43%、4.38%、4.36%和6.21%，研发费用率低于可比同行均值9.41%、9.52%、7.98%和10.90%。
2023年6月，潘茂权因个人原因辞去独立董事职务；2024年1月，熊焰因个人原因辞去独立董事职务；2024年3月，卢晓生因个人原因辞去董事职务；2024年4月，中水三立聘任成银为华体汇电竞-华体汇(中国)董事，聘任江激宇、姚国光为华体汇电竞-华体汇(中国)独立董事。独立董事艾萍为河海大学教授，独立董事姚国光任安徽安瑞升新能源股份有限华体汇电竞-华体汇(中国)财务总监、助理总裁、副总裁，独立董事江激宇为安徽农业大学教授。
报告期内，华体汇电竞-华体汇(中国)董事、取消监事会前在任监事、高级管理人员薪酬总额分别为薪酬总额557.04万元、504.01万元、513.76万元和267.60万元，占各期华体汇电竞-华体汇(中国)利润总额的比重分别为29.51%、11.56%和10.29%；2022年高管薪酬一度接近利润总额的三分之一。
据裁判文书网（2017）皖0104执1347号文件显示，前员工张洪伟与华体汇电竞-华体汇(中国)产生劳动争议纠纷，应申请法院2017年冻结、划拨被执行人中水三立存款206227.96元；或扣留、提取被执行人中水三立收入206227.96元；或查封、扣押被执行人中水三立同等值206227.96元的财产。
应收增长，存货攀升，存货周转率远低可比同行均值
报告期各期末，中水三立应收账款账面价值分别为1.306亿元、1.763亿元、2.299亿元和2.281亿元，占流动资产的比例分别为22.65%、31.21%、39.51%和37.83%，占比较高；报告期各期末，华体汇电竞-华体汇(中国)应收账款坏账准备金额分别为2,868.11万元、3,597.70万元、4,751.53万元和4,363.91万元，占应收账款余额的比例为18.00%、16.95%、17.13%和16.06%。
报告期各期末，中水三立存货账面价值分别为2.917亿元、2.223亿元、2.398亿元和2.969亿元，占流动资产的比例分别50.59%、39.36%、41.22%和49.25%，占比较高。2022年-2025年1-6月，华体汇电竞-华体汇(中国)存货周转率分别为0.78、1.16、1.21和0.42，低于可比同行均值4.60、3.14、4.26和1.15。
2022年北京市水务局因华体汇电竞-华体汇(中国)未如实记录安全生产教育和培训情况，依法处罚一万元罚款；2023年国税局北京局因北京三立未按期申报企业所得税罚款华体汇电竞-华体汇(中国)100元。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。
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