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售后服务上门服务电话，智能分配单据：薛鹤翔：出口强劲?物价分化

薛鹤翔、陈梦赟（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）

5月出口增速延续强劲态势，绝对额续创历史新高。今年4月和5月出口额在全球AI产业链投资持续高景气及海外补库存等需求的推动下，表现明显好于往年。今年5月的单月出口额为3767.83亿美元，显著高于往年同期水平，续创历史新高。

出口多元化格局进一步巩固，对美出口异常强劲。①5月份，我国出口东盟同比增速上升至24.3%，环比上涨9.08个百分点，继续稳居是我国出口的第一大区域市场。②对欧盟出口同比由4月的13.43%降至7.56%，绝对出口额稳步增长，是自2022年7月以来的新高。③对美国出口表现异常强劲，5月份同比上涨35.41%，5月的爆发式增长或一定程度上与“抢出口”有关。

机电华体汇电竞-华体汇(中国)主导，与整体出口增速高度同步。2026年5月，机电华体汇电竞-华体汇(中国)当月出口额达2409.51亿美元，占出口总额约64%，继续扮演出口的绝对主力。机电华体汇电竞-华体汇(中国)作为出口主力，其增速与整体出口增速高度同步，表明本轮出口高增并非由单一品类驱动，而是以高技术华体汇电竞-华体汇(中国)为核心的广泛性增长。

物价运行平稳，结构分化特征凸显。5月CPI整体保持平稳，环比小幅回落、同比涨幅维持1.2%。环比回落主要源于节后季节性回调与国际能源价格传导变化：五一假期结束后出行需求降温，机票、租车等服务价格回落；国际油价走势放缓，国内能源价格由涨转跌，两大因素共同拉低物价水平。与此同时，换季服饰、数码华体汇电竞-华体汇(中国)受消费需求拉动价格走高，对冲了部分下行压力。同比维度来看，物价拉动主力集中在工业消费品，低基数叠加能源涨价，持续推升相关品类价格；服务价格涨幅略有收窄，出行相关消费热度逐步回归常态。

产业升级托底价格，PPI延续结构性上行。5月PPI延续上涨态势，呈现环比涨幅放缓、同比涨幅扩容的结构性上行特征。本月PPI环比上涨0.5%，涨幅较上月明显回落，同比涨幅扩大至3.9%，工业价格整体回暖趋势稳固。本轮PPI上涨并非普涨行情，新旧动能产业价格走势差异突出。当前高端制造、新能源、算力相关产业需求旺盛，叠加制造业设备更新改造推进，有力带动黑色、有色金属冶炼、电气机械、电子设备等核心工业品类价格上行。同时，迎峰度夏前置备货催生季节性需求，煤炭、家电、电力相关行业价格顺势上涨。

风险提示

国内市场有效需求不足；政策落地效果不及预期；外部环境变化。

报告正文

一、国内热点概览

国内外热点数据及事件：

6月9日，海关总署公布数据显示，2026年前5个月，我国货物贸易进出口总值2.97万亿美元，同比增长19.2%。其中，出口1.71万亿美元，同比增长15.5%；进口1.26万亿美元，同比增长24.5%。单月来看，5月出口（以美元计价）同比增19.4%，高于万得预期值12.39%，较4月的14.1%扩大5.3个百分点；进口增27.4%，前值增25.3%，高于万得预期值20.15%。

5月出口增速延续强劲态势，绝对额续创历史新高。尽管往年在春节效应影响结束后，出口额在十一国庆假期之前基本呈现震荡上行态势，但今年4月和5月出口额在全球AI产业链投资持续高景气及海外补库存等需求的推动下，表现明显好于往年。从单月出口额来看，过去五年5月的出口额均值为2930.57亿美元，而今年5月的单月出口额为3767.83亿美元，显著高于往年同期水平，表现明显好于季节性规律，同时续创历史新高，充分展现了我国外贸的强大韧性。

出口多元化格局进一步巩固，对美出口异常强劲。①5月份，我国出口东盟同比增速上升至24.3%，环比上涨9.08个百分点，高于去年同期增速9.46个百分点，单月出口额高达725.6亿美元，占我国出口额的近两成，在区域产业链深度融合及RCEP框架下的贸易便利化之下，继续稳居是我国出口的第一大区域市场。②对欧盟出口同比由4月的13.43%降至7.56%，绝对出口额稳步增长，是自2022年7月以来的新高。5月亚欧航线货量表现相对稳健，运价跳涨和货量爆舱主要是在6月，预计6月对欧出口有望进一步增长。③对美国出口表现异常强劲，5月份同比上涨35.41%，较4月份增速扩大超24个百分点，5月的爆发式增长或一定程度上与“抢出口”有关。近日，美国全国零售联合会（NRF）发布的最新《全球港口追踪报告》显示，为应对特朗普政府可能推出的新一轮关税措施以及不断上涨的燃油成本，美国零售商正提前安排进口计划。

机电华体汇电竞-华体汇(中国)主导，与整体出口增速高度同步。2026年5月，机电华体汇电竞-华体汇(中国)当月出口额达2409.51亿美元，占出口总额约64%，继续扮演出口的绝对主力。机电华体汇电竞-华体汇(中国)作为出口主力，其增速与整体出口增速高度同步，表明本轮出口高增并非由单一品类驱动，而是以高技术华体汇电竞-华体汇(中国)为核心的广泛性增长。

6月10日，国家统计局发布了2026年5月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。5月份，居民消费市场运行总体平稳，CPI环比下降0.1%，同比上涨1.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%。受国内部分行业需求增加以及国际大宗商品价格波动传导等因素影响，PPI环比上涨0.5%，同比上涨3.9%。

物价运行平稳，结构分化特征凸显。5月CPI整体保持平稳，环比小幅回落、同比涨幅维持1.2%，物价总水平无明显通胀或通缩压力。环比回落主要源于节后季节性回调与国际能源价格传导变化：五一假期结束后出行需求降温，机票、租车等服务价格回落；国际油价走势放缓，国内能源价格由涨转跌，两大因素共同拉低物价水平。与此同时，换季服饰、数码华体汇电竞-华体汇(中国)受消费需求拉动价格走高，对冲了部分下行压力。食品领域呈现涨跌分化，蔬菜、猪肉供给充足价格走低，鸡蛋受季节性供给波动与节日备货影响价格上行。同比维度来看，物价拉动主力集中在工业消费品，低基数叠加能源涨价，持续推升相关品类价格；服务价格涨幅略有收窄，出行相关消费热度逐步回归常态。食品价格整体延续下行，猪肉仍是主要拖累项。综合判断，当前物价走势由供需、季节、国际大宗商品多重因素共同作用，整体波动可控。温和的物价环境为货币政策灵活调整留出空间，但消费端需求偏弱也从物价侧面得到印证，内需修复仍有待进一步发力。

产业升级托底价格，PPI延续结构性上行。5月PPI延续上涨态势，呈现环比涨幅放缓、同比涨幅扩容的结构性上行特征，工业领域价格景气持续修复，产业升级成为核心支撑。数据显示，本月PPI环比上涨0.5%，涨幅较上月明显回落，同比涨幅扩大至3.9%，工业价格整体回暖趋势稳固。本轮PPI上涨并非普涨行情，行业分化特征极为显著，新旧动能产业价格走势差异突出。当前高端制造、新能源、算力相关产业需求旺盛，叠加制造业设备更新改造推进，有力带动黑色、有色金属冶炼、电气机械、电子设备等核心工业品类价格上行，成为托举PPI上涨的核心动力。同时，迎峰度夏前置备货催生季节性需求，煤炭、家电、电力相关行业价格顺势上涨，进一步夯实工业价格底部。外部原油价格波动则对石化产业链形成扰动，相关行业价格涨幅大幅回落、部分品类由涨转跌，成为环比涨幅放缓的主要原因。同比维度上，有色、煤炭、油气、高端装备等上游及新动能产业价格大幅上涨，持续拉动整体PPI上行；而建材、电力、汽车、农副加工等传统行业价格持续下行，对冲部分涨价压力。整体来看，当前PPI上行核心由产业升级、新兴产业需求扩容驱动，并非传统通胀推动，工业供需结构持续优化，也印证了制造业新动能持续发力、传统产业仍处于调整修复阶段的行业格局。

后续物价展望。展望后续物价，国内物价将延续CPI温和抬升、PPI结构性走强的分化修复格局。随着稳消费政策持续落地、线下消费场景稳步复苏，核心CPI有望持续温和上行。工业端方面，PPI上行态势有望延续，产业升级、设备更新与算力、电气化新兴需求持续释放，将持续支撑高端制造、有色金属、电子元器件等工业品价格走强。同时全国统一大市场建设持续推进，传统工业供需格局逐步改善，助力传统行业价格企稳回暖。虽然国际能源价格波动、传统行业复苏偏弱仍会带来短期扰动，但整体来看，工业需求修复趋势明确，PPI结构性改善态势稳固，CPI、PPI双向回暖将进一步印证国内经济景气持续修复、产业结构持续优化的运行特征。

二、人民币汇率回顾及展望

本周人民币窄幅震荡，美元指数围绕100关口震荡。今年以来，人民币表现强势，开启持续升值行情，先后突破6.9、6.8两大关键关口。近期受美伊局势动荡、美联储加息预期升温刺激，美元指数上行至100关口附近。在美元反弹背景下，人民币仍保持韧性。

5月CPI继续上行，整体符合预期，核心CPI环比略低于预期。5月CPI同比4.2%，符合市场预期，创2023年4月以来新高，前值为3.8%；CPI环比0.5%，符合市场预期，前值0.6%。核心CPI同比2.9%，符合市场预期，前值为2.8%；核心CPI环比0.2%，低于预期的0.3%，前值0.4%。

5月非农超预期走强，但结构分化显著。5月非农就业人口新增17.2万人，远超市场预期的8.8万人，3月非农上修2.9万，4月上修6.4万，两个月合计上修9.3万人。5月就业增长呈现结构性分化，休闲酒店业新增7万人，地方政府就业人数增加5.5万人，医疗保健业增加3.5万人，金融活动行业则持续走弱，5月减少就业2.2万人。失业率维持在4.3%不变，劳动市场整体供需结构稳定，时薪环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，符合市场预期。

短期来看，美元指数受货币政策、避险需求、相对增长等因素驱动，大概率维持震荡格局，趋势性行情难以开启。美元短期内仍具韧性。一方面，美伊冲突反复拉锯，油价维持高位，叠加美国经济尚未明显降温，美联储短期内大概率维持鹰派姿态，加息预期对美元形成重要支撑。另一方面，欧美经济基本面显著分化，为美元提供了“比较优势”。欧元区能源结构较为脆弱，对传统能源进口依赖度高，受能源价格波动冲击更大。同时，欧元区制造业景气度低于美国，经济复苏动能相对疲软。欧央行为抑制通胀被迫加息，虽然短期欧元受到加息支撑，但欧元区经济基本面将进一步承压，中长期欧元走弱将被动推升美元指数走强。但是美元指数上行空间仍然相对有限。若后续地缘紧张局势进一步缓解，通胀预期回落，美联储加息预期降温，美元的上行空间将受到明显压制。整体而言，短期美元指数将呈现震荡格局。

人民币中枢有望逐步抬升。中国能源结构优势与制造业竞争力支撑贸易顺差持续扩大，经济复苏与企业盈利改善增强人民币资产吸引力，前期积压结汇需求持续释放，叠加中美关系边际改善带来信心修复，共同构成了人民币在双向波动中继续升值的多维支撑。美伊地缘冲突持续发酵，进一步加剧全球去美元化进程，各国央行储备资产多元化和黄金增持趋势难以逆转。在外部不确定性加大的背景下，人民币大概率呈现双向波动态势，中枢逐步抬升。

三、国内数据高频观察

产业升级势能释放，工业经济稳中提质。1—4月规上工业增加值同比增长5.6%，工业生产整体保持平稳较快增长态势，行业发展呈现鲜明的结构性升级特征，增长质量持续向好。从产业层级来看，传统产业增速平稳运行，而高端制造领域领跑优势突出，装备制造业（8.7%）、高技术制造业（12.6%）增速大幅跑赢工业平均水平，充分印证国内工业转型成效显著。新能源装备、智能生产设备等新兴华体汇电竞-华体汇(中国)产量大幅走高，反映出产业智能化、绿色化转型进程持续提速，新动能已成为拉动工业增长的核心力量。从市场主体层面分析，股份制与民营企业活力相对充足，外资企业增速偏弱，市场主体发展态势存在明显差异。4月单月工业增速有所放缓，但制造业PMI维持扩张区间，企业经营预期同步改善，行业发展信心稳步修复。与此同时，前期工业企业利润实现两位数同比上涨，生产端盈利状况持续改善，为企业持续扩产、加大研发投入筑牢资金基础。整体而言，当前工业经济摆脱粗放式增长模式，逐步转向依靠科技创新驱动发展，传统产业稳步托底实体经济，高端产业加速崛起引领产业变革，工业经济韧性十足，后续依托产业升级仍具备充足上行空间。

服务消费双轮驱动，现代服务业引领增长。1—4月份，服务业生产指数同比增长4.9%，消费市场规模持续扩大，社会消费品零售总额达164941亿元、同比增长1.9%，呈现“服务业平稳提质、消费结构持续优化”的核心特征，消费对经济的基础性支撑作用稳步凸显。现代服务业成为增长核心引擎，信息传输、软件和信息技术服务业等增速远超服务业平均水平，4月服务业业务活动预期指数回升至55.4%，铁路运输、邮政等行业保持高景气，彰显现代服务业发展韧性与潜力。消费端呈现明显分化，服务零售增速（5.6%）大幅跑赢商品零售，通讯信息、旅游、文体休闲等服务消费快速增长，餐饮收入增速达3.8%，反映居民消费从实物向服务升级的趋势。商品零售中，基本生活类与升级类商品同步发力，通讯器材类增速高达17.7%，网上零售保持6.6%的稳健增长，占社零比重达25%，数字化消费持续渗透。尽管4月社零同比增速放缓、环比微降，但整体消费复苏态势未改。综上，服务业与消费市场均呈现“传统领域稳底盘、新兴领域提动能”的格局，现代服务业与新型消费协同发力，为经济温和复苏注入持久动力。

投资整体承压走弱，高新赛道蓄力突围。1—4月全国固投同比小幅回落，剔除地产拖累后投资实现正增长，清晰体现本轮投资市场地产拖累明显、结构性亮点突出的运行格局。地产投资大幅下行，楼市销售面积与销售额同步走弱，依旧是压制整体投资最核心因素，市场投资信心尚未全面修复。细分领域分化格局显著，基建投资保持稳步上行，成为稳投资重要抓手，制造业投资温和回暖，实体产业扩产意愿缓慢修复。产业维度上一三产业走势反差明显，第三产业受地产拖累整体走弱，一二产业依托产业扶持保持稳健增长。民间投资整体偏弱，即便剥离地产依旧处于收缩区间，市场主体自主投资活力仍显不足。市场积极信号集中在高端领域，高技术产业投资保持较快增长，航空制造、数字信息相关行业投资热度高涨，知识产权类投资同步提速，凸显产业转型持续推进。4月固投环比有所回落，短期投资复苏节奏放缓。整体来看，当前投资增长高度依赖基建政策托底，市场内生投资动力不足，唯有持续壮大高新产业投资规模，稳步修复地产市场预期，才能逐步扭转投资偏弱格局，夯实实体投资增长根基。

就业大盘稳固向好，用工活力稳步回暖。当前国内就业大局保持总体平稳，4月城镇调查失业率回落至5.2%，较上月明显下行，前四月均值维持合理区间，就业市场整体呈现边际改善态势。从群体结构来看，外来务工群体失业水平偏低，劳动力跨区域流动就业态势平稳，大城市就业压力同步缓解，区域就业均衡性有所提升。失业率持续走低，得益于工业生产稳步恢复、服务业持续回暖以及各类稳就业政策持续落地，市场用工需求逐步释放，实体经济复苏有效带动岗位供给增加。企业在岗工时保持高位运行，侧面反映企业生产经营节奏加快，用工饱和度提升，行业整体用工景气度持续修复。不过就业改善更多依托市场复苏带动，青年群体就业压力、部分传统行业岗位收缩等结构性问题依旧存在，就业恢复仍存在不均衡特征。整体而言，现阶段就业形势稳中向好，为居民收入稳定、内需持续修复筑牢民生根基，后续仍需聚焦重点群体就业帮扶，拓宽新兴产业就业渠道，持续巩固就业向好态势，夯实经济复苏民生基础。

高质量发展扎实推进。1—4月份国民经济保持稳中有进发展态势，高质量发展扎实推进。但也要看到，外部形势复杂多变，国内供强需弱仍较突出，部分企业经营困难，经济稳中向好的基础还需巩固。下阶段，要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，促进经济持续健康发展。

流动性方面，本周央行投放11120亿元，回笼2262亿元，净投放8858亿元。2026年6月12日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了3930亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。2026年6月11日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了1885亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。2026年6月10日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了1590亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。2026年6月9日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了1530亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。2026年6月8日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了2185亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。

四、当前主要政策梳理

政策节奏：从“定调部署”转向“靠前发力、加快落地”。4月政治局会议与2025年12月会议相比，最核心的变化是政策从“定方向、搭框架”转向“抓执行、快落地”，节奏明显前移、抓手更加具体。上一次会议的宏观政策表述停留在“实施更加积极有为的宏观政策”，更多是年度层面的方向性定调，强调财政与货币政策的协同方向；而本次会议则直接提出“用好用足宏观政策”，对财政、货币、汇率管理均给出明确执行要求。财政方面，明确“持续优化财政支出结构，兜牢基层‘三保’底线”，将政策重心下沉到基层运行保障，体现对财政资金使用效率与民生底线的双重重视。货币政策方面，表述升级为“增强前瞻性、灵活性、针对性，保持流动性充裕”，从“合理充裕”向“充裕”微调，传递出维持市场流动性宽松、稳定资金面的信号；同时首次明确“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，强化汇率预期管理，降低外部冲击对国内市场的扰动。此外，新增“做好宏观政策取向一致性评估”，旨在强化跨部门协同，避免政策对冲或合成谬误，确保财政、货币、产业等政策形成合力。整体来看，政策已从“顶层设计阶段”进入“落地攻坚阶段”，节奏明显加快，对市场信心的提振作用更为直接。

重点领域：新增“强民生、稳市场、防拖欠”的针对性部署。本次会议在重点领域的部署更具问题导向，新增了一系列直击当前经济痛点的举措，体现了对民生、市场主体与预期管理的高度重视。民生与就业方面，首次明确提出“强化就业优先政策导向”，将就业摆在宏观政策更突出的位置；同时新增“稳定生猪等农华体汇电竞-华体汇(中国)价格、完善常态化帮扶机制、防止规模性返贫”，直指民生保障与物价稳定两大核心关切，通过稳定重要农华体汇电竞-华体汇(中国)供应、强化兜底帮扶，筑牢民生底线。风险化解方面，部署进一步细化、更具操作性：房地产领域从笼统的“防范化解风险”，升级为“努力稳定房地产市场、扎实推进城市更新”，在防风险之外增加了“稳市场、促更新”的积极导向；地方政府债务风险方面，强调“有序化解”，体现节奏与力度的平衡；新增“着力解决拖欠企业账款问题”，直接回应企业经营中反映强烈的痛点，有助于改善企业现金流、提振经营信心；同时明确“推动中小金融机构改革、稳定和增强资本市场信心”，通过深化金融改革与强化预期管理，稳定市场情绪。整体来看，本次会议对重点领域的部署，从“防风险”为主转向“稳预期、解难题、保民生”多管齐下，针对性与实效性显著增强。

产业与内需：从“新质生产力”到“AI+、全国统一大市场”的具象化推进。本次会议对产业升级与扩大内需的部署，从概念性表述转向具象化抓手，路径更清晰、重点更突出，体现了对“新质生产力”培育的深化。产业升级方面，首次提出“全面实施‘人工智能+’行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理”，将人工智能作为新质生产力的核心抓手，明确了产业升级的关键赛道；同时强调“保持制造业合理比重”，避免产业“脱实向虚”；并提出“纵深推进全国统一大市场建设，深入整治‘内卷式’竞争”，通过破除地方保护与行政壁垒，为制造业提质增效、公平竞争创造良好环境。内需扩大方面，部署进一步细化：消费端提出“深入挖掘内需潜力，扩大优质商品和服务供给，推动消费升级，深入实施服务业扩能提质行动”，从单纯“促消费”转向“扩供给+促升级+强服务”多维度发力；基建端则明确了“水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网”六大重点方向，推动“条件成熟的重大工程项目开工”，为基建投资划定清晰路线图。整体来看，产业与内需政策已从战略构想阶段进入具体实施阶段，通过明确的赛道与抓手，推动新质生产力与内需潜力加速释放。

整体判断：基于一季度“好于预期”的开局，政策更趋务实与平衡。本次会议的政策部署，是基于一季度经济“实现良好开局、主要指标增速回升”的现实背景，整体判断从“应对不确定性”转向“巩固向好态势”，政策取向更趋务实、平衡与精准。上一次会议处于2025年末，面对外部环境复杂多变、国内经济仍存下行压力的形势，政策重点是定调年度方向、强调“以高质量发展的确定性应对不确定性”，更侧重中长期战略部署；而本次会议在一季度经济数据好于预期、工业利润回升、新动能快速成长的基础上，更聚焦“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”四大目标，政策重心下沉到微观主体感受与市场信心修复，体现了对当前经济运行主要矛盾的精准把握。政策基调上，既保持了“稳中求进”的战略定力，又强化了对短期问题的回应力度，比如在扩大内需的同时强调“优化供给”，在推动产业升级的同时强调“整治内卷式竞争”，在化解风险的同时强调“稳定市场信心”，兼顾了稳增长与防风险、促发展与惠民生、扩内需与优供给的多重平衡。整体来看，本次会议的政策部署，是对一季度经济开局的积极回应，也是对后续经济工作的精准安排，既不急于“强刺激”，也不放松“稳增长”，体现了务实、理性、相机抉择的调控思路，为实现“十五五”良好开局奠定了坚实政策基础。

五、风险提示

1. 国内市场有效需求不足；

2. 政策落地效果不及预期；

3. 外部环境变化 。

本月行业协会传达最新研究成果薛鹤翔：出口强劲?物价分化

薛鹤翔、陈梦赟（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）

5月出口增速延续强劲态势，绝对额续创历史新高。今年4月和5月出口额在全球AI产业链投资持续高景气及海外补库存等需求的推动下，表现明显好于往年。今年5月的单月出口额为3767.83亿美元，显著高于往年同期水平，续创历史新高。

出口多元化格局进一步巩固，对美出口异常强劲。①5月份，我国出口东盟同比增速上升至24.3%，环比上涨9.08个百分点，继续稳居是我国出口的第一大区域市场。②对欧盟出口同比由4月的13.43%降至7.56%，绝对出口额稳步增长，是自2022年7月以来的新高。③对美国出口表现异常强劲，5月份同比上涨35.41%，5月的爆发式增长或一定程度上与“抢出口”有关。

机电华体汇电竞-华体汇(中国)主导，与整体出口增速高度同步。2026年5月，机电华体汇电竞-华体汇(中国)当月出口额达2409.51亿美元，占出口总额约64%，继续扮演出口的绝对主力。机电华体汇电竞-华体汇(中国)作为出口主力，其增速与整体出口增速高度同步，表明本轮出口高增并非由单一品类驱动，而是以高技术华体汇电竞-华体汇(中国)为核心的广泛性增长。

物价运行平稳，结构分化特征凸显。5月CPI整体保持平稳，环比小幅回落、同比涨幅维持1.2%。环比回落主要源于节后季节性回调与国际能源价格传导变化：五一假期结束后出行需求降温，机票、租车等服务价格回落；国际油价走势放缓，国内能源价格由涨转跌，两大因素共同拉低物价水平。与此同时，换季服饰、数码华体汇电竞-华体汇(中国)受消费需求拉动价格走高，对冲了部分下行压力。同比维度来看，物价拉动主力集中在工业消费品，低基数叠加能源涨价，持续推升相关品类价格；服务价格涨幅略有收窄，出行相关消费热度逐步回归常态。

产业升级托底价格，PPI延续结构性上行。5月PPI延续上涨态势，呈现环比涨幅放缓、同比涨幅扩容的结构性上行特征。本月PPI环比上涨0.5%，涨幅较上月明显回落，同比涨幅扩大至3.9%，工业价格整体回暖趋势稳固。本轮PPI上涨并非普涨行情，新旧动能产业价格走势差异突出。当前高端制造、新能源、算力相关产业需求旺盛，叠加制造业设备更新改造推进，有力带动黑色、有色金属冶炼、电气机械、电子设备等核心工业品类价格上行。同时，迎峰度夏前置备货催生季节性需求，煤炭、家电、电力相关行业价格顺势上涨。

风险提示

国内市场有效需求不足；政策落地效果不及预期；外部环境变化。

报告正文

一、国内热点概览

国内外热点数据及事件：

6月9日，海关总署公布数据显示，2026年前5个月，我国货物贸易进出口总值2.97万亿美元，同比增长19.2%。其中，出口1.71万亿美元，同比增长15.5%；进口1.26万亿美元，同比增长24.5%。单月来看，5月出口（以美元计价）同比增19.4%，高于万得预期值12.39%，较4月的14.1%扩大5.3个百分点；进口增27.4%，前值增25.3%，高于万得预期值20.15%。

5月出口增速延续强劲态势，绝对额续创历史新高。尽管往年在春节效应影响结束后，出口额在十一国庆假期之前基本呈现震荡上行态势，但今年4月和5月出口额在全球AI产业链投资持续高景气及海外补库存等需求的推动下，表现明显好于往年。从单月出口额来看，过去五年5月的出口额均值为2930.57亿美元，而今年5月的单月出口额为3767.83亿美元，显著高于往年同期水平，表现明显好于季节性规律，同时续创历史新高，充分展现了我国外贸的强大韧性。

出口多元化格局进一步巩固，对美出口异常强劲。①5月份，我国出口东盟同比增速上升至24.3%，环比上涨9.08个百分点，高于去年同期增速9.46个百分点，单月出口额高达725.6亿美元，占我国出口额的近两成，在区域产业链深度融合及RCEP框架下的贸易便利化之下，继续稳居是我国出口的第一大区域市场。②对欧盟出口同比由4月的13.43%降至7.56%，绝对出口额稳步增长，是自2022年7月以来的新高。5月亚欧航线货量表现相对稳健，运价跳涨和货量爆舱主要是在6月，预计6月对欧出口有望进一步增长。③对美国出口表现异常强劲，5月份同比上涨35.41%，较4月份增速扩大超24个百分点，5月的爆发式增长或一定程度上与“抢出口”有关。近日，美国全国零售联合会（NRF）发布的最新《全球港口追踪报告》显示，为应对特朗普政府可能推出的新一轮关税措施以及不断上涨的燃油成本，美国零售商正提前安排进口计划。

机电华体汇电竞-华体汇(中国)主导，与整体出口增速高度同步。2026年5月，机电华体汇电竞-华体汇(中国)当月出口额达2409.51亿美元，占出口总额约64%，继续扮演出口的绝对主力。机电华体汇电竞-华体汇(中国)作为出口主力，其增速与整体出口增速高度同步，表明本轮出口高增并非由单一品类驱动，而是以高技术华体汇电竞-华体汇(中国)为核心的广泛性增长。

6月10日，国家统计局发布了2026年5月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。5月份，居民消费市场运行总体平稳，CPI环比下降0.1%，同比上涨1.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%。受国内部分行业需求增加以及国际大宗商品价格波动传导等因素影响，PPI环比上涨0.5%，同比上涨3.9%。

物价运行平稳，结构分化特征凸显。5月CPI整体保持平稳，环比小幅回落、同比涨幅维持1.2%，物价总水平无明显通胀或通缩压力。环比回落主要源于节后季节性回调与国际能源价格传导变化：五一假期结束后出行需求降温，机票、租车等服务价格回落；国际油价走势放缓，国内能源价格由涨转跌，两大因素共同拉低物价水平。与此同时，换季服饰、数码华体汇电竞-华体汇(中国)受消费需求拉动价格走高，对冲了部分下行压力。食品领域呈现涨跌分化，蔬菜、猪肉供给充足价格走低，鸡蛋受季节性供给波动与节日备货影响价格上行。同比维度来看，物价拉动主力集中在工业消费品，低基数叠加能源涨价，持续推升相关品类价格；服务价格涨幅略有收窄，出行相关消费热度逐步回归常态。食品价格整体延续下行，猪肉仍是主要拖累项。综合判断，当前物价走势由供需、季节、国际大宗商品多重因素共同作用，整体波动可控。温和的物价环境为货币政策灵活调整留出空间，但消费端需求偏弱也从物价侧面得到印证，内需修复仍有待进一步发力。

产业升级托底价格，PPI延续结构性上行。5月PPI延续上涨态势，呈现环比涨幅放缓、同比涨幅扩容的结构性上行特征，工业领域价格景气持续修复，产业升级成为核心支撑。数据显示，本月PPI环比上涨0.5%，涨幅较上月明显回落，同比涨幅扩大至3.9%，工业价格整体回暖趋势稳固。本轮PPI上涨并非普涨行情，行业分化特征极为显著，新旧动能产业价格走势差异突出。当前高端制造、新能源、算力相关产业需求旺盛，叠加制造业设备更新改造推进，有力带动黑色、有色金属冶炼、电气机械、电子设备等核心工业品类价格上行，成为托举PPI上涨的核心动力。同时，迎峰度夏前置备货催生季节性需求，煤炭、家电、电力相关行业价格顺势上涨，进一步夯实工业价格底部。外部原油价格波动则对石化产业链形成扰动，相关行业价格涨幅大幅回落、部分品类由涨转跌，成为环比涨幅放缓的主要原因。同比维度上，有色、煤炭、油气、高端装备等上游及新动能产业价格大幅上涨，持续拉动整体PPI上行；而建材、电力、汽车、农副加工等传统行业价格持续下行，对冲部分涨价压力。整体来看，当前PPI上行核心由产业升级、新兴产业需求扩容驱动，并非传统通胀推动，工业供需结构持续优化，也印证了制造业新动能持续发力、传统产业仍处于调整修复阶段的行业格局。

后续物价展望。展望后续物价，国内物价将延续CPI温和抬升、PPI结构性走强的分化修复格局。随着稳消费政策持续落地、线下消费场景稳步复苏，核心CPI有望持续温和上行。工业端方面，PPI上行态势有望延续，产业升级、设备更新与算力、电气化新兴需求持续释放，将持续支撑高端制造、有色金属、电子元器件等工业品价格走强。同时全国统一大市场建设持续推进，传统工业供需格局逐步改善，助力传统行业价格企稳回暖。虽然国际能源价格波动、传统行业复苏偏弱仍会带来短期扰动，但整体来看，工业需求修复趋势明确，PPI结构性改善态势稳固，CPI、PPI双向回暖将进一步印证国内经济景气持续修复、产业结构持续优化的运行特征。

二、人民币汇率回顾及展望

本周人民币窄幅震荡，美元指数围绕100关口震荡。今年以来，人民币表现强势，开启持续升值行情，先后突破6.9、6.8两大关键关口。近期受美伊局势动荡、美联储加息预期升温刺激，美元指数上行至100关口附近。在美元反弹背景下，人民币仍保持韧性。

5月CPI继续上行，整体符合预期，核心CPI环比略低于预期。5月CPI同比4.2%，符合市场预期，创2023年4月以来新高，前值为3.8%；CPI环比0.5%，符合市场预期，前值0.6%。核心CPI同比2.9%，符合市场预期，前值为2.8%；核心CPI环比0.2%，低于预期的0.3%，前值0.4%。

5月非农超预期走强，但结构分化显著。5月非农就业人口新增17.2万人，远超市场预期的8.8万人，3月非农上修2.9万，4月上修6.4万，两个月合计上修9.3万人。5月就业增长呈现结构性分化，休闲酒店业新增7万人，地方政府就业人数增加5.5万人，医疗保健业增加3.5万人，金融活动行业则持续走弱，5月减少就业2.2万人。失业率维持在4.3%不变，劳动市场整体供需结构稳定，时薪环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，符合市场预期。

短期来看，美元指数受货币政策、避险需求、相对增长等因素驱动，大概率维持震荡格局，趋势性行情难以开启。美元短期内仍具韧性。一方面，美伊冲突反复拉锯，油价维持高位，叠加美国经济尚未明显降温，美联储短期内大概率维持鹰派姿态，加息预期对美元形成重要支撑。另一方面，欧美经济基本面显著分化，为美元提供了“比较优势”。欧元区能源结构较为脆弱，对传统能源进口依赖度高，受能源价格波动冲击更大。同时，欧元区制造业景气度低于美国，经济复苏动能相对疲软。欧央行为抑制通胀被迫加息，虽然短期欧元受到加息支撑，但欧元区经济基本面将进一步承压，中长期欧元走弱将被动推升美元指数走强。但是美元指数上行空间仍然相对有限。若后续地缘紧张局势进一步缓解，通胀预期回落，美联储加息预期降温，美元的上行空间将受到明显压制。整体而言，短期美元指数将呈现震荡格局。

人民币中枢有望逐步抬升。中国能源结构优势与制造业竞争力支撑贸易顺差持续扩大，经济复苏与企业盈利改善增强人民币资产吸引力，前期积压结汇需求持续释放，叠加中美关系边际改善带来信心修复，共同构成了人民币在双向波动中继续升值的多维支撑。美伊地缘冲突持续发酵，进一步加剧全球去美元化进程，各国央行储备资产多元化和黄金增持趋势难以逆转。在外部不确定性加大的背景下，人民币大概率呈现双向波动态势，中枢逐步抬升。

三、国内数据高频观察

产业升级势能释放，工业经济稳中提质。1—4月规上工业增加值同比增长5.6%，工业生产整体保持平稳较快增长态势，行业发展呈现鲜明的结构性升级特征，增长质量持续向好。从产业层级来看，传统产业增速平稳运行，而高端制造领域领跑优势突出，装备制造业（8.7%）、高技术制造业（12.6%）增速大幅跑赢工业平均水平，充分印证国内工业转型成效显著。新能源装备、智能生产设备等新兴华体汇电竞-华体汇(中国)产量大幅走高，反映出产业智能化、绿色化转型进程持续提速，新动能已成为拉动工业增长的核心力量。从市场主体层面分析，股份制与民营企业活力相对充足，外资企业增速偏弱，市场主体发展态势存在明显差异。4月单月工业增速有所放缓，但制造业PMI维持扩张区间，企业经营预期同步改善，行业发展信心稳步修复。与此同时，前期工业企业利润实现两位数同比上涨，生产端盈利状况持续改善，为企业持续扩产、加大研发投入筑牢资金基础。整体而言，当前工业经济摆脱粗放式增长模式，逐步转向依靠科技创新驱动发展，传统产业稳步托底实体经济，高端产业加速崛起引领产业变革，工业经济韧性十足，后续依托产业升级仍具备充足上行空间。

服务消费双轮驱动，现代服务业引领增长。1—4月份，服务业生产指数同比增长4.9%，消费市场规模持续扩大，社会消费品零售总额达164941亿元、同比增长1.9%，呈现“服务业平稳提质、消费结构持续优化”的核心特征，消费对经济的基础性支撑作用稳步凸显。现代服务业成为增长核心引擎，信息传输、软件和信息技术服务业等增速远超服务业平均水平，4月服务业业务活动预期指数回升至55.4%，铁路运输、邮政等行业保持高景气，彰显现代服务业发展韧性与潜力。消费端呈现明显分化，服务零售增速（5.6%）大幅跑赢商品零售，通讯信息、旅游、文体休闲等服务消费快速增长，餐饮收入增速达3.8%，反映居民消费从实物向服务升级的趋势。商品零售中，基本生活类与升级类商品同步发力，通讯器材类增速高达17.7%，网上零售保持6.6%的稳健增长，占社零比重达25%，数字化消费持续渗透。尽管4月社零同比增速放缓、环比微降，但整体消费复苏态势未改。综上，服务业与消费市场均呈现“传统领域稳底盘、新兴领域提动能”的格局，现代服务业与新型消费协同发力，为经济温和复苏注入持久动力。

投资整体承压走弱，高新赛道蓄力突围。1—4月全国固投同比小幅回落，剔除地产拖累后投资实现正增长，清晰体现本轮投资市场地产拖累明显、结构性亮点突出的运行格局。地产投资大幅下行，楼市销售面积与销售额同步走弱，依旧是压制整体投资最核心因素，市场投资信心尚未全面修复。细分领域分化格局显著，基建投资保持稳步上行，成为稳投资重要抓手，制造业投资温和回暖，实体产业扩产意愿缓慢修复。产业维度上一三产业走势反差明显，第三产业受地产拖累整体走弱，一二产业依托产业扶持保持稳健增长。民间投资整体偏弱，即便剥离地产依旧处于收缩区间，市场主体自主投资活力仍显不足。市场积极信号集中在高端领域，高技术产业投资保持较快增长，航空制造、数字信息相关行业投资热度高涨，知识产权类投资同步提速，凸显产业转型持续推进。4月固投环比有所回落，短期投资复苏节奏放缓。整体来看，当前投资增长高度依赖基建政策托底，市场内生投资动力不足，唯有持续壮大高新产业投资规模，稳步修复地产市场预期，才能逐步扭转投资偏弱格局，夯实实体投资增长根基。

就业大盘稳固向好，用工活力稳步回暖。当前国内就业大局保持总体平稳，4月城镇调查失业率回落至5.2%，较上月明显下行，前四月均值维持合理区间，就业市场整体呈现边际改善态势。从群体结构来看，外来务工群体失业水平偏低，劳动力跨区域流动就业态势平稳，大城市就业压力同步缓解，区域就业均衡性有所提升。失业率持续走低，得益于工业生产稳步恢复、服务业持续回暖以及各类稳就业政策持续落地，市场用工需求逐步释放，实体经济复苏有效带动岗位供给增加。企业在岗工时保持高位运行，侧面反映企业生产经营节奏加快，用工饱和度提升，行业整体用工景气度持续修复。不过就业改善更多依托市场复苏带动，青年群体就业压力、部分传统行业岗位收缩等结构性问题依旧存在，就业恢复仍存在不均衡特征。整体而言，现阶段就业形势稳中向好，为居民收入稳定、内需持续修复筑牢民生根基，后续仍需聚焦重点群体就业帮扶，拓宽新兴产业就业渠道，持续巩固就业向好态势，夯实经济复苏民生基础。

高质量发展扎实推进。1—4月份国民经济保持稳中有进发展态势，高质量发展扎实推进。但也要看到，外部形势复杂多变，国内供强需弱仍较突出，部分企业经营困难，经济稳中向好的基础还需巩固。下阶段，要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，促进经济持续健康发展。

流动性方面，本周央行投放11120亿元，回笼2262亿元，净投放8858亿元。2026年6月12日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了3930亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。2026年6月11日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了1885亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。2026年6月10日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了1590亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。2026年6月9日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了1530亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。2026年6月8日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了2185亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求。

四、当前主要政策梳理

政策节奏：从“定调部署”转向“靠前发力、加快落地”。4月政治局会议与2025年12月会议相比，最核心的变化是政策从“定方向、搭框架”转向“抓执行、快落地”，节奏明显前移、抓手更加具体。上一次会议的宏观政策表述停留在“实施更加积极有为的宏观政策”，更多是年度层面的方向性定调，强调财政与货币政策的协同方向；而本次会议则直接提出“用好用足宏观政策”，对财政、货币、汇率管理均给出明确执行要求。财政方面，明确“持续优化财政支出结构，兜牢基层‘三保’底线”，将政策重心下沉到基层运行保障，体现对财政资金使用效率与民生底线的双重重视。货币政策方面，表述升级为“增强前瞻性、灵活性、针对性，保持流动性充裕”，从“合理充裕”向“充裕”微调，传递出维持市场流动性宽松、稳定资金面的信号；同时首次明确“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，强化汇率预期管理，降低外部冲击对国内市场的扰动。此外，新增“做好宏观政策取向一致性评估”，旨在强化跨部门协同，避免政策对冲或合成谬误，确保财政、货币、产业等政策形成合力。整体来看，政策已从“顶层设计阶段”进入“落地攻坚阶段”，节奏明显加快，对市场信心的提振作用更为直接。

重点领域：新增“强民生、稳市场、防拖欠”的针对性部署。本次会议在重点领域的部署更具问题导向，新增了一系列直击当前经济痛点的举措，体现了对民生、市场主体与预期管理的高度重视。民生与就业方面，首次明确提出“强化就业优先政策导向”，将就业摆在宏观政策更突出的位置；同时新增“稳定生猪等农华体汇电竞-华体汇(中国)价格、完善常态化帮扶机制、防止规模性返贫”，直指民生保障与物价稳定两大核心关切，通过稳定重要农华体汇电竞-华体汇(中国)供应、强化兜底帮扶，筑牢民生底线。风险化解方面，部署进一步细化、更具操作性：房地产领域从笼统的“防范化解风险”，升级为“努力稳定房地产市场、扎实推进城市更新”，在防风险之外增加了“稳市场、促更新”的积极导向；地方政府债务风险方面，强调“有序化解”，体现节奏与力度的平衡；新增“着力解决拖欠企业账款问题”，直接回应企业经营中反映强烈的痛点，有助于改善企业现金流、提振经营信心；同时明确“推动中小金融机构改革、稳定和增强资本市场信心”，通过深化金融改革与强化预期管理，稳定市场情绪。整体来看，本次会议对重点领域的部署，从“防风险”为主转向“稳预期、解难题、保民生”多管齐下，针对性与实效性显著增强。

产业与内需：从“新质生产力”到“AI+、全国统一大市场”的具象化推进。本次会议对产业升级与扩大内需的部署，从概念性表述转向具象化抓手，路径更清晰、重点更突出，体现了对“新质生产力”培育的深化。产业升级方面，首次提出“全面实施‘人工智能+’行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理”，将人工智能作为新质生产力的核心抓手，明确了产业升级的关键赛道；同时强调“保持制造业合理比重”，避免产业“脱实向虚”；并提出“纵深推进全国统一大市场建设，深入整治‘内卷式’竞争”，通过破除地方保护与行政壁垒，为制造业提质增效、公平竞争创造良好环境。内需扩大方面，部署进一步细化：消费端提出“深入挖掘内需潜力，扩大优质商品和服务供给，推动消费升级，深入实施服务业扩能提质行动”，从单纯“促消费”转向“扩供给+促升级+强服务”多维度发力；基建端则明确了“水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网”六大重点方向，推动“条件成熟的重大工程项目开工”，为基建投资划定清晰路线图。整体来看，产业与内需政策已从战略构想阶段进入具体实施阶段，通过明确的赛道与抓手，推动新质生产力与内需潜力加速释放。

整体判断：基于一季度“好于预期”的开局，政策更趋务实与平衡。本次会议的政策部署，是基于一季度经济“实现良好开局、主要指标增速回升”的现实背景，整体判断从“应对不确定性”转向“巩固向好态势”，政策取向更趋务实、平衡与精准。上一次会议处于2025年末，面对外部环境复杂多变、国内经济仍存下行压力的形势，政策重点是定调年度方向、强调“以高质量发展的确定性应对不确定性”，更侧重中长期战略部署；而本次会议在一季度经济数据好于预期、工业利润回升、新动能快速成长的基础上，更聚焦“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”四大目标，政策重心下沉到微观主体感受与市场信心修复，体现了对当前经济运行主要矛盾的精准把握。政策基调上，既保持了“稳中求进”的战略定力，又强化了对短期问题的回应力度，比如在扩大内需的同时强调“优化供给”，在推动产业升级的同时强调“整治内卷式竞争”，在化解风险的同时强调“稳定市场信心”，兼顾了稳增长与防风险、促发展与惠民生、扩内需与优供给的多重平衡。整体来看，本次会议的政策部署，是对一季度经济开局的积极回应，也是对后续经济工作的精准安排，既不急于“强刺激”，也不放松“稳增长”，体现了务实、理性、相机抉择的调控思路，为实现“十五五”良好开局奠定了坚实政策基础。

五、风险提示

1. 国内市场有效需求不足；

2. 政策落地效果不及预期；

3. 外部环境变化 。

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