作者：黄雅文发布时间：2026-06-17 04:30:56 点击数：65421

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头部保健品巨头健合集团，正深陷“盈利承压”的困境。

年报数据显示，2025年健合集团实现营收143.5亿元，同比增长9.97%；实现净利润1.961亿元，同比增长465.11%。

整体来看，全年营收与净利润均实现正向增长，净利润增速表现可观，但该增幅主要源于2024年业绩基数偏低。企业营收规模突破百亿元，净利润却不足2亿元，足以看出健合集团盈利水平不尽人意。从利润数据分析，集团净利率仅为1.37%，经营过程中一旦出现小幅波动，企业便极易出现亏损。

通过与同行横向对比，能够直观感受到健合集团盈利能力的短板。国内市场中，汤臣倍健与健合集团业务布局相近，核心主营均为保健品。2025年汤臣倍健营收62.25亿元，净利润7.822亿元，其营收规模尚且不足健合集团的一半，净利润却达到对方三倍以上。盈利指标层面，2025年汤臣倍健毛利率为69.15%，与健合集团相差无几；净利率则达到13.03%，将近是健合集团的十倍。

健合集团营收体量位居行业前列，净利润却仅有不到2亿元。在超低净利率的背后，企业创造的利润究竟流向了何处？

保健品巨头发展历程

健合集团前身是合生元，由罗飞、罗云兄弟1999年在广州创立。

创业初期，手握华南理工大学工业发酵硕士、微生物工程学士学位的罗氏兄弟，经营着一家名为百好博的化妆品原料华体汇电竞-华体汇(中国)，主营香精香料供应业务。在长期对接日化、食品原料企业的过程中，兄弟二人敏锐捕捉到婴童营养品赛道的发展商机。

合生元成立初期，主要售卖苹果粉固体饮料、山梨粉固体饮料等营养粉剂华体汇电竞-华体汇(中国)，这类华体汇电竞-华体汇(中国)市场反响平平，未能打开消费市场。

行业转机出现在2000年。当年，合生元与法国拉曼集团达成战略合作，依托BIOSTIME合生元品牌在国内普及益生菌概念，联合研发相关华体汇电竞-华体汇(中国)。凭借拉曼集团的技术支持，合生元益生菌补充剂于2003年正式登陆中国大陆市场。当时，市场流传益生菌能够提升人体免疫力的说法，华体汇电竞-华体汇(中国)上市后迅速热销。再搭配“宝宝少生病，妈妈少担心”的大范围广告宣传，2007年，合生元益生菌单品年销售额突破2亿元。

益生菌华体汇电竞-华体汇(中国)的成功，让罗氏兄弟切实尝到婴童健康食品赛道的红利，此后企业将发展重心转向利润空间更高的婴幼儿配方奶粉领域。

相较益生菌赛道，婴幼儿配方奶粉行业竞争更为激烈。市场不仅汇聚惠氏、雀巢、雅培、美赞臣等外资品牌，同时还要与完达山、蒙牛、伊利等本土乳业品牌同台竞争，市场突围难度颇高。一场奶粉行业安全风波，意外为合生元开辟出发展机遇。

风波期间，消费者对国产奶粉信任度跌至谷底，消费需求大规模转向进口奶粉。罗飞再度展现出敏锐的商业眼光，另辟蹊径花费1万欧元在法国注册企业，以法国合生元的品牌定位布局国内市场，推出婴幼儿配方奶粉，主打欧洲奶源、原罐进口的华体汇电竞-华体汇(中国)卖点。这套运营策略成效显著，合生元奶粉以单罐三百余元的高端定价，在一众进口奶粉品牌中站稳脚跟。2008年至2013年五年间，合生元营收从3.26亿元攀升至45.65亿元，规模实现十四倍增长。2010年12月，合生元集团成功登陆香港交易所，顺利上市。

就在市场普遍看好企业依托进口奶粉红利持续扩张时，这段高光时期也成为其发展顶峰。2013年8月，国家发改委针对合生元等六家奶粉企业开展反垄断调查，认定合生元违法行为性质严重，且未积极配合整改，最终按照其上一年度销售额的6%处以罚款，罚金共计1.629亿元。与此同时，媒体曝光企业真实运营模式，所谓法国合生元仅为海外注册空壳品牌，华体汇电竞-华体汇(中国)实际在国内生产，专供国内市场销售，假洋奶粉的真面目彻底曝光。

自此，合生元奶粉业务业绩大幅下滑，企业发展陷入瓶颈。为突破主业增长困境，罗飞将发展目光投向海外市场，计划通过收购成熟海外品牌，打造全新业绩增长曲线。

2015年9月，合生元斥资13.86亿澳元，折合人民币约76.67亿港元，收购澳大利亚保健品牌Swisse83%股权，这笔交易创下当时国内企业收购澳洲保健品牌的最高金额纪录。2016年12月，企业再度出资3.11亿澳元，收购Swisse剩余17%股份，完成对该品牌百分百控股，两次收购累计投入资金约87亿元人民币。Swisse拥有五十余年发展积淀，是澳洲知名保健品牌，完成收购整合后，合生元正式跻身国内头部保健品企业行列。

完成Swisse品牌收购整合工作后，合生元启动品牌升级与业务转型，2017年5月正式更名为健合（H&H）国际控股有限华体汇电竞-华体汇(中国)。

更名之后，健合集团持续推进海外并购，先后收购美国有机婴幼儿食品品牌Healthy Times、法国母婴护理品牌Dodie；2018年收购法国有机婴幼儿食品品牌Good Go?t；2019年收购英国益生菌护肤品牌Aurelia Probiotic Skincare。企业也从单一母婴营养品企业，逐步转型为覆盖全家庭的营养健康服务平台。

企业扩张步伐并未就此停歇。2020至2021年，健合集团接连高价收购两家海外品牌，分别耗资10.7亿元、39.6亿元拿下美国宠物营养品牌素力高与线上宠物营养品牌快乐一爪，正式入局宠物营养及护理用品赛道。至此，健合集团搭建起全球化品牌矩阵，旗下坐拥合生元、斯维诗、快乐一爪、素力高、杜迪、Good Go?t、Aurelia七大高端品牌。

大规模多品类的全球化布局，虽然做大了企业营收规模，却没能同步提升盈利质量。营收规模稳步上涨的背后，企业盈利能力持续走低，整体发展呈现表面繁荣的态势。

百亿营收背后的“虚假繁荣”

历经十年并购整合，健合集团构建起成人营养及护理、婴幼儿营养及护理、宠物营养及护理三大核心业务板块。

成人营养及护理业务以斯维诗为核心支柱，是集团稳定的盈利板块。2025年该业务实现营收69.5亿元，同比增长4.4%，营收占比达到集团总业绩的48.4%。2025年也是斯维诗品牌发展的重要节点，品牌全球营收首次突破10亿美元，同时拿下国内维生素、草本及矿物补充剂市场份额榜首位置。

婴幼儿营养及护理业务是健合集团传统核心主业，依托合生元主力品牌，搭配杜迪、Good Go?t等细分品牌协同运营。

2025年，该板块营收52.6亿元，同比增幅20%，增速位居三大业务首位，营收占比36.6%。细分市场表现亮眼，2025年合生元在国内超高端婴幼儿配方奶粉市场占有率，从2024年的13.3%提升至17.1%，四季度份额进一步上涨至19.5%，创下品牌历史最高水平。

宠物营养及护理业务依靠素力高、快乐一爪两大品牌运营，其中快乐一爪常年稳居美国宠物营养品主流梯队，市场认可度稳固。2025年该业务营收21.5亿元，同比增长8.7%，营收占比15%。

三大业务协同发力，推动健合集团2025年总营收达到143.5亿元，同比增长9.97%。单从营收体量来看，企业稳居国内保健品行业前列。可观的营收规模之下，盈利短板格外突出，2025年集团净利润仅1.961亿元。财务数据显示，企业整体毛利率为62.45%，净利率仅有1.37%，盈利容错空间极小，经营稍有波动便容易产生亏损。

高额营收难以转化为实际利润，核心原因在于居高不下的营销开支。财报数据显示，2025年健合集团扣除折旧摊销后的销售及分销成本达60.57亿元，同比增长12.3%，销售费用率从41.3%上升至42.2%，意味着企业每创造百元营收，就有42.2元耗费在营销推广环节。巨额销售费用主要流向线上流量投放与各类市场推广活动，为稳固斯维诗在电商平台的头部位次，企业需要持续投入高额流量采购费用。相关行业数据显示，近两年电商平台保健品获客成本涨幅超五成，不断攀升的获客成本，大幅压缩企业实际利润空间。

除高额营销费用侵蚀利润外，过往数年频繁的并购行为，也为企业埋下经营隐患。

截至2025年末，健合集团账面商誉金额高达76.21亿元，企业非流动资产总额为141.1亿元，商誉占比超过五成。

大额商誉均来自历年海外品牌收购，其中斯维诗对应商誉超40亿元，快乐一爪商誉约20亿元，素力高商誉约4亿元。高额商誉让企业业绩稳定性承压，一旦被收购品牌经营业绩不及预期，企业就需要按照财务准则计提商誉减值损失。2024年企业已计提1.08亿元商誉减值，2025年再度确认1.07亿元无形资产减值，减值资产主要来源于早年收购的欧洲小众婴儿食品品牌Good Go?t。

长期大规模并购，也让企业负债规模处于高位。截至2025年末，健合集团资产负债率达69.12%，常年逼近七成警戒线，负债总额134.1亿元，其中流动负债46.15亿元，仅其他应付款及应计费用一项金额就达到23.03亿元。反观企业资金储备，同期现金及现金等价物仅有16.69亿元，叠加四千万元定期存款，流动资金总额刚超17亿元，资金储备不足以覆盖短期应付账款。

综合整体经营状况来看，身为行业头部企业的健合集团，虽斩获143.5亿元年度营收，却被高额营销费用持续挤占利润，陷入增收不增利的困境。同时企业还背负高额商誉与巨额负债双重压力。唯有尽快搭建稳定可持续的盈利模式，企业才能摆脱发展危机，否则庞大的营收规模只会沦为虚浮表象，后续经营发展也将面临重重考验。

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头部保健品巨头健合集团，正深陷“盈利承压”的困境。

年报数据显示，2025年健合集团实现营收143.5亿元，同比增长9.97%；实现净利润1.961亿元，同比增长465.11%。

健合集团营收体量位居行业前列，净利润却仅有不到2亿元。在超低净利率的背后，企业创造的利润究竟流向了何处？

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健合集团前身是合生元，由罗飞、罗云兄弟1999年在广州创立。

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行吧，那就随缘逛。你别说，变化挺大。以前不对外开放的药师殿，现在能进去近距离感受诵经。到云林图书馆抄经书，说是也免费开放了。

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